2026年4月份原油期货行情策略展望：地缘扭转供需，关注谈判进展

——2026年4月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2026年3月27日 原油核心观点 ➢供给端，此次美以伊冲突，伊朗自身供应受影响市场已在1-2月份充分计价，但霍尔木兹海峡的通航受阻，中东周边产油国如沙特、阿联酋、伊拉克等国石油设施遭伊朗报复以及憋库倒逼产量下滑，短期及中长期均推高油价重心。IEA释放战略石油储备我们按美国释储节奏计算，每日弥补缺口约333万桶，难以覆盖已知的沙特、阿联酋、科威特、伊拉克合计降产约670万桶/天。另外，油轮运价的暴涨以及可能存在的“通航费”，均抬升供应端的成本。我们将2026年Q2原油供应预期下调5.83百万桶/天至102.36百万桶/天。 ➢需求端，中东大规模航班取消，航空燃油消耗量下降，另外，液化石油气供应中断，中国和印度受影响较大。油价持续走高及全球经济前景愈发严峻，进一步加剧了需求风险。虽然类似于像中国，对油价临时调控，在一定程度上缓解了价格传导效应，但预计美伊冲突仍将导致3至4月全球石油需求量较此前预估下降约1百万桶/天。我们将2026Q2全球原油需求预期下调0.2百万桶/天至104百万桶/天。 ➢宏观面，虽然美国2月CPI全面符合市场预期，但美伊冲突爆发，油价大幅上涨，预计3月和4月CPI同比增速将大幅走高。美联储3月议息会议，维持利率在3.5%-3.75%不变，点阵图维持今明两年各降息一次的预期，但分布变得更鹰。 ➢库存端，美国商业原油库存不断累库至中性，汽油库存偏高季节性下滑。 ➢整体看来，4月，油价重心下移，中枢仍高于冲突爆发前。目前，从美伊双方态度来看，较3月初紧张局势稍有缓和，但双方的和谈条件相差甚远，预计4月以小规模局部冲突为主，边打边谈，油价重心较前期下移，考虑到中东其他产油国石油设施受损，油价中枢仍将高于冲突前。跨期套利暂且观望；买虚值看跌。 3➢3月，原油价格大幅上涨，主要受美以伊冲突影响。2月28日，美国和以色列对伊朗发动大规模军事打击，伊朗迅速反击，其最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，作为石油和天然气运输重要航道的霍尔木兹海峡，通航受阻，原油价格大幅上冲至俄乌冲突以来最高，Brent主力最高上冲至119.5美元/桶。随后IEA宣布释储4亿桶，为组织成立以来最大规模，其中美国释储1.72亿桶，原油价格稍有回落，但断供担忧仍存。美伊互相警告，美方威胁袭击伊朗哈尔克岛以及伊朗发电厂，油价再次上冲。但特朗普又称美伊进行了非常良好和富有成效的对话，暂停对伊朗发电厂和能源基础设施的一切军事打击，为期五天，油价再次大幅下跌，Brent主力一度大幅下挫至91.7美元/桶。随后，油价在和谈与冲突之间的消息面影响下，高位振荡。数据来源：wind，海证期货研究所 二、供应：美以伊地缘冲突爆发，市场已计价伊朗断供风险 ➢2026年2月，伊朗原油产量317.6万桶/天，环比增加3.4万桶/天，2月伊朗原油产量暂未受到影响。 ➢2025年6月伊以冲突爆发，6月9日，以色列总理与国防部长签署作战指令，Brent主力开盘66.59美元/桶，6月23日伊朗对美国驻卡塔尔乌代德空军基地发起导弹反击，Brent主力最高涨至79.4美元/桶，6月24日达成停火协议，地缘风险消退，油价回落，Brent主力收至66.84美元/桶，原油价格再次回到地缘爆发前的水平，期间原油价格涨了12+美元/桶，涨幅在19%左右。在此次冲突爆发之前，原油价格从2026年初就已因伊朗局势紧张开始上涨，2026年1月2日Brent主力开盘60.86美元/桶，2月27日收盘73.21美元/桶，同样涨幅在12+美元/桶，市场对伊朗断供预期已经pricein。 二、供应：油轮运费上冲至历史高位，通行费叠加地缘威胁，运输端的断供压力仍存 ➢霍尔木兹海峡连接波斯湾和阿曼湾，是沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等中东产油国原油出口的必经之路，运输的石油约占全球石油运输总量的1/5。在历次中东战争和两伊战争期间，霍尔木兹海峡都从未被正式宣布封闭过。3月2日，中 东→中 国 航 线VLCC的TCE单 日 暴 涨94%，单日收益冲上42.4万美元，全航线平均TCE亦大涨58%。战争险保费从航次保费的0.01%–0.05%，跳涨至0.5%，一艘VLCC单次通过海峡，保费从5万美元猛增至75万美元。另外，伊朗在和谈协议中提出要求美方承认伊朗对霍尔木兹海峡的合法主权，通航费目前市场传言在15-20万美元/船，之前的200万美元的通航费遭伊朗方否认，以上均加剧运输端的压力，抬升供应端成本。 二、供应：沙特上调OSP，地缘爆发前增产，霍尔木兹海峡受阻后改道延布港出口 ➢沙特阿美4月份销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价涨幅为2022年8月以来最大，价格上调至较阿曼/迪拜原油均价升水2.50美元/桶，相比之下，3月份价格与阿曼/迪拜原油均价持平，2月份每桶升水0.30美元。此外，沙特将4月份对西北欧出口的阿拉伯轻质原油官方售价定为较伦敦布伦特期货结算价升水2.85美元/桶，销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿格斯含硫原油升水4.60美元/桶。 ➢2026年2月，沙特原油产量1011.0万桶/天，环比增加2.4万桶/天。在2月美国和以色列对伊朗发动打击之前大幅提高了石油产量。沙特提高石油产量和出口是一项应急计划的一部分，以防美国对伊朗发动打击扰乱中东地区的石油供应。 6➢霍尔木兹海峡受阻背景下，沙特正加速调整原油出口路径，位于红海沿岸的延布港，迅速从长期以来的补充性出口通道，转变为当前最关键的原油外运枢纽。2026年3月，延布港原油出口规模显著攀升，预计达到约380万桶/日，创下历史新高。相比之下，该港口1月与2月的出口量仍分别处于约130万桶/日和140万桶/日水平，短时间内实现翻倍增长。该管道最大输送能力约为700万桶/日，但港口理论装船能力约在400万桶/日左右，实际稳定运作水平更接近300万桶/日，同时，东西管道及终端设施对原油品种和流量的适配亦存在一定限制。在以色列对伊朗南帕尔斯大型气田发动袭击后，伊朗加大了对中东最重要能源资产之一的攻击力度，袭击了沙特位于延布港日产约40万桶的Samref炼油厂，致使沙特短暂暂停延布港的原油装船作业。 资料来源：wind、IEA，海证期货研究所 二、供应：周边产油国面临憋库产量被迫下降，以及伊朗报复性打击石油设施 ➢自冲突爆发后，霍尔木兹海峡的油轮交通量下降了95%，由于运输不畅，致使沙特、伊拉克等国石油储存设施迅速填满，从而倒逼受影响的中东产油国被迫削减石油产量。其中，沙特已将日产量削减200-250万桶，阿联酋削减50-80万桶，科威特削减约50万桶，伊拉克削减约290万桶，合计石油产量减少约670万桶/天。 资料来源：wind，海证期货研究所7➢在伊朗最大的天然气处理设施南帕斯油气田被袭击后，对中东三国沙特、阿联酋和卡塔尔石油设施进行还击。包含，沙特萨姆雷夫炼油厂、朱拜勒石化综合体；阿联酋哈桑天然气田；卡塔尔梅赛义德石化综合体及梅赛义德控股公司、拉斯拉凡炼油厂。伊朗打击利雅得炼油厂美方专属区域，引发大火；打击伊拉克境内美军基地及库尔德武装基地；导弹击中卡塔尔LNG枢纽，造成严重破坏；打击以色列特拉维夫超过100个目标。伊朗声明，若袭击继续，伊朗将扩大打击范围至美国以色列盟友的所有能源基础设施，直至将其彻底摧毁。 二、OPEC+自身供应无法保障，4月增产计划实际难以完成，闲置产能也无法利用 ➢2月，OPEC原油日产量环比增加16.4万桶至2863万桶；OPEC+原油日产量环比增加44.5万桶至4272万桶。由于最大油田田吉兹油田产量逐步恢复，哈萨克斯坦2月原油产量增加29.3万桶/日至148.9万桶/日，扭转了1月的下降趋势。以2月产量为基准，沙特、阿联酋、科威特和伊拉克闲置产能分别为1.7、0.6、0.3、0.4百万桶/天。 ➢OPEC+决定恢复“逐步取消2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产”的计划，并同意进行每日20.6万桶的增产。每日165万桶的产量可部分或全部恢复，具体将根据不断变化的市场情况逐步进行。但从沙特、阿联酋等国的石油设施屡次遭袭击，以及憋库导致产量下滑，充裕的闲置产能无法利用，增产计划也难以完成。资料来源：wind，IEA，海证期货研究所8 二、供应：放松对俄制裁，以及委内瑞拉原油增产，均无法弥补中东缺口 ➢2月，俄罗斯原油供应量环比下降71万桶/天至860万桶/天，较预期值低30万桶/天，也低于配额标准100万桶/天。中东地区供应大规模中断将推高俄罗斯石油需求。美国财政部宣布签发一项新的俄罗斯相关通用许可证，将允许交付和销售在3月12日之前已装载至船只的俄罗斯原产原油及石油产品，该授权有效期持续至美东时间2026年4月11日00:01为止。该发布的豁免明确排除了涉及朝鲜、古巴和克里米亚的交易。暂时放宽对俄罗斯石油的制裁，是特朗普政府试图平抑因中东冲突而推高的能源价格举措的一部分。 ➢2月，委内瑞拉原油产量90.3万桶/天，环比增加8万桶/天。委内瑞拉主要出口中心乔塞港原油出口量在3月份已飙升至多年来的最高水平84.8万桶/天。另外，特朗普政府拟进一步放松对委内瑞拉石油行业的制裁，以在伊朗战争推高油价之际提升原油产量。在上个月的国情咨文中，特朗普表示，美国已经从委内瑞拉获得了超过8000万桶石油，未来将再从委内瑞拉运走1亿桶石油。 二、供应：EIA大幅上调明年美国原油产量预期，特朗普豁免《琼斯法案》60天 ➢截至3月20日当周，美国原油产量1365.7万桶/天，环比下降1.1万桶/天；截至3月13日当周，美国原油活跃钻机414部，环比增加2部。 ➢EIA3月短期能源展望报告，预计2026年美国原油产量为1361万桶/日，此前预期为1360万桶/日；预计2027年美国原油产量为1383万桶/日，此前预期为1332万桶/日。 ➢特朗普豁免《琼斯法案》，授权解除船禁60天，以降低美国境内石油、天然气及其他大宗商品的运输成本。另外，特朗普政府豁免夏季汽油销售管制措施，取消含有15%乙醇的E15混合汽油销售限制，取消所有联邦层级限制销售E10汽油的障碍，豁免令将于5月1日生效。10 资料来源：wind，IEA，海证期货研究所➢IEA向市场提供4亿桶来自紧急储备的石油，为该组织成立以来释储规模最大的一次，其中，72%为原油，28%为石油产品。美国此次释放1.72亿桶战略石油储备，耗时约120天完成，即平均每日释放约143万桶。若以美国的释储节奏来计算，则IEA每日释储约333万桶，低于此次冲突原油的断供量。另外，美国战略石油储备并不高，截至3月13日，美国战略储备约有4.15亿桶石油。战略石油储备释放后，虽然短期可以缓解油价快速上涨的压力，但从中长期来看，战略石油储备的消耗，致使未来各国调节原油断供的能力下滑，且在战略石油储备消耗后，未来也将产生补库需求。 ➢此次美以伊冲突，伊朗自身供应受影响市场已在1-2月份充分计价，但霍尔木兹海峡的通航受阻，中东周边产油国如沙特、阿联酋、伊拉克等国石油设施遭伊朗报复以及憋库倒逼产量下滑，短期及中长期均推高油价重心。IEA释放战略石油储备我们按美国释储节奏计算，每日弥补缺口约333万桶，难以覆盖已知的沙特、阿联酋、科威特、伊拉克合计降产约670万桶/天。另外，油轮运价的暴涨以及可能存在的“通航费”，均抬升供应端的成本。我们将2026年Q2原油供应预期下调5.83百万桶/天至102.36百万桶/天。 ➢截 至3月26日，NYMEX市 场RBOB对WTI裂解35.05美元/桶，HO对WTI裂解76.75美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解77.81美元/桶。 ➢2月，美国炼油厂加工量16.16百万桶/天，环比下降0.65百万桶/天，同比增加0.45百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.3百万桶/天，环比下降0.38百万桶/天，同比下降0.58百万桶/天。 ➢截至3月20日当周，美国炼油厂产能利用率为92.2%，环比增加1.5个百分点。 资料来源：wind，海证期货研究所