2025年4月份原油期货行情策略展望：OPEC+4月开启缓慢增产，关税及地缘多空交织

海证期货研究所2025年3月31日 原油核心观点 ➢宏观面，美国2月非农就业新增低于预期，失业率高于预期，美国就业市场放缓但总体稳定；美国2月零售销售数据及3月密歇根大学消费者信心指数均低于预期；美国2月CPI数据全面低于预期，通胀率仍高于央行2%的通胀目标，或限制美联储在经济出现疲软迹象时迅速降息的能力，阻止潜在衰退的努力可能反而会增加通胀的上行压力。美联储在3月19日议息会议上将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。但此次议息会议偏鹰派，声明中不再称风险大致平衡，经济前景的不确定性已增加。点阵图维持近三年中值不变，今明两年将降息两次，但2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多。 ➢需求端，外盘成品油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，国内山东地炼成品油利润中性，原油进口量同环比双降，山东地炼开工率近期走低，且不及去年同期，需求较为一般。OPEC维持2025年全球原油需求增速及预期不变，IEA和EIA则小幅下调2025年需求预期。我们维持2025Q2全球原油需求预期103.8百万桶/天不变。 ➢供给端，美国原油产量稳定在相对高位，EIA上调2025、2026年美国原油产量及增速预期。OPEC+将从4月开启13.8万桶/天的增产，5月存在增产持续的可能。俄乌同意暂停为期30天对能源基础设施的打击，地缘风险有所回落。美国对进口委内瑞拉石油的国家实施制裁，但预计影响量偏低。美国继续对伊朗实施制裁，旨在将伊朗石油出口降至零，考虑到OPEC+闲置产能充足，预计短暂抬升地缘风险后，市场将重归理性。我们将2025年Q2全球原油总供应预期小幅上调0.1百万桶/天至104.1百万桶/天。 ➢库存端，美国商业原油库存不高，汽油库存偏高。 ➢整体看来，4月，原油价格预计继续维持弱势振荡。供给端，OPEC+从4月开启缓慢增产，且5月有继续增产的可能，俄乌及伊朗地缘风险虽然仍存，但短暂扰动后市场将重归理性，需求端，特朗普关税壁垒持续利空经济及需求，原油需求预期暂无调整，宏观面美联储3月议息会议偏鹰派，原油价格预计在地缘推动下反弹后，仍振荡偏弱运行。内盘原油套利方面，SC2505-2506、SC2506-2507、SC2507-2508正套机会暂且观望。期权方面，暂且观望。 一、原油市场行情梳理 3➢3月，原油价格先跌后涨。在特朗普要求降低油价的压力下，OPEC+将在4月开启首次增产，叠加沙特下调4月销往亚洲的石油官方售价，特朗普关税政策开始生效，俄罗斯同意暂停为期30天对乌克兰能源基础设施的打击，叠加美联储在3月19日议息会议上偏鹰派，原油价格大幅下跌至近年来低位。随后开启小幅反弹，伊朗在霍尔木兹海峡附近部署新导弹设施，美国对伊朗实施制裁，打击伊朗石油出口，美国对进口委内瑞拉石油的国家实施制裁，油价重心逐步上移。数据来源：wind，海证期货研究所 ➢2月，美国季调后非农就业人口15.1万人，预期16万人，前值由14.3万人修正为12.5万人，增幅略低于市场预期；失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%，为2024年11月以来新高。美国劳工统计局将12月份非农新增就业人数从30.7万人修正至32.3万人；1月份非农新增就业人数从14.3万人修正至12.5万人。修正后，12月和1月新增就业人数合计较修正前低0.2万人；平均每小时工资年率4%，预期4.1%，前值由4.1%修正为3.9%；平均每小时工资月率0.3%，预期0.3%，前值由0.5%修正为0.4%。 ➢截至3月22日当周，美国初请失业金人数22.4万人，预期22.5万人，前值由22.3万人修正为22.5万人；初请失业金人数四周均值22.4万人，前值由22.7万人修正为22.875万人；截至3月15日当周，美国续请失业金人数185.6万人，预期188.8万人，前值由189.2万人修正为188.1万人。 ➢2月，美国零售销售月率0.2%，预期0.6%，前值由-0.9%修正为-1.2%。美国2月美国零售销售数据温和反弹，低于预期，特朗普一系列关税引发了贸易战，人们对通货膨胀以及就业和收入损失产生担忧，可能会削弱消费者支出，大规模裁减的公共工作人员也被视为损害了支出。 6➢3月，美国密歇根大学消费者信心指数终值57，预期57.9，前值57.9。美国消费者信心指数三连降，各方悲观情绪蔓延，自2月份以来，消费者对自身的个人财务状况、商业环境、失业情况和通货膨胀的预期都在恶化，在不断变化的经济政策背景下，可能会面临经济困境。 资料来源：wind，海证期货研究所 二、宏观角度：美国制造业PMI回落，欧洲虽有所回升但处于荣枯线下方 ➢3月，美国标普全球制造业PMI初值49.8，预期51.8，前值52.7；服务业PMI初值54.3，预期50.8，前值51；综合PMI初值53.5，前值51.6。 ➢3月，欧元区制造业PMI初值48.7，预期48.2，前值47.6；德国制造业PMI初值48.3，预期47，前值46.5；法国制造业PMI初值48.9，预期46.4，前值45.8。 ➢2月，美国未季调CPI年率2.8%，预期2.9%，前值3.0%；季调后CPI月率0.2%，预期0.3%，前值0.5%；未季调核心CPI年率3.1%，预期3.2%，前值3.3%；季调后核心CPI月率0.2%，预期0.3%，前值0.4%。美国2月CPI数据全面低于预期，通胀率仍高于央行2%的通胀目标，或限制美联储在经济出现疲软迹象时迅速降息的能力，阻止潜在衰退的努力可能反而会增加通胀的上行压力。 二、宏观角度：美联储维持利率不变，将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所9➢美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。声明中不再称风险大致平衡，经济前景的不确定性已增加。点阵图维持近三年中值不变，今明两年将降息两次，但2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多；上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，仍预计通胀在2027年达标，全线下调2025-2027年GDP增速预期，今年预期从2.1%大幅下调至1.7%；小幅上调今年失业率至4.4%，其余年限不变。将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，缩减国债规模从250亿美元降至50亿美元，MBS规模维持在350亿美元。 美元指数和人民币汇率 二、宏观角度：美联储点阵图仍预期年内降息两次，但鸽派力量减弱 ➢美联储点阵图显示，长期联邦基金利率预期中值为3.0%，去年12月预期为3.0%。美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点，预期2026年将降息两次，每次25个基点，与12月份预期一致。不过，2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多，支持不降息的官员从1人增至4人，支持降息1次的官员从3人增至4人，支持降息2次的官员从10人降至9人，支持降息3次的官员从3人降至2人。2025年至2027年联邦基金利率预期中值分别为3.9%、3.4%和3.1%，12月预期分别为3.9%、3.4%和3.1%。 二、宏观角度：美联储全线下调GDP增速预期，小幅上调今年失业率预期 ➢美联储经济预期中的图表显示，美联 储 经 济 预 期 中 的 图 表 显 示，FOMC与会者中多数认为实际GDP面临的不确定性较高，风险倾向下行。2025至2027年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.8%、1.8%，12月预期分别为2.1%、2.0%、1.9%。 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为失业率面临的不确定性较高，风险倾向上行。2025至2027年底失业率预期中值分别为4.4%、4.3%、4.3%，12月预期分别为4.3%、4.3%、4.3%。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 二、宏观角度：美联储上调今年PCE通胀及核心PCE通胀预期 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为PCE通 胀、核 心PCE通 胀面临较高的不确定性，风险倾 向 上 行。2025年 至2027年底PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%，去年12月预期分别为2.5%、2.1%、2.0%；2025至2027年 底 核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.2%、2.0%，12月预期分别为2.5%、2.2%、2.0%。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 三、需求角度：外盘成品油裂解盘整 ➢截至3月28日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解24.87美元/桶，HO对WTI裂解24.25美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解17.19美元/桶。 ➢2月，美国炼油厂加工量15.77百万桶/天，环比下降0.14百万桶/天，同比增加0.86百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.34百万桶/天，环比下降0.37百万桶/天，同比下降0.42百万桶/天。➢截至3月21日，美国炼油厂产能利用率为87%，美国炼厂加工需求处于正常水平。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢2月，国内原油进口量4269万吨，环比增加152万 吨，同 比 下 降145万吨；12月，原油加工量5935万吨，环比 增 加83.8万 吨，同比增加0.6%。山东地炼成品油利润中性，国内原油进口量同环比双降，山东地炼开工率近期走低，且不及去年同期，国内原油加工需求一般。 资料来源：wind，钢联，海证期货研究所 三、需求角度：OPEC维持全球原油需求增速及预期不变，IEA和EIA则小幅下调需求预期 ➢EIA在其最新3月STEO中，将2025年全球原油需求增速下调10万桶/天至127万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调1万桶/天至10413万桶/天。 ➢OPEC在其最新3月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在150万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10520万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所16➢IEA在其最新3月月报中，将2025年全球原油需求增速下调10万桶/天至100万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调10万桶/天至10390万桶/天。 三、需求角度：全球原油需求预期维持不变 ➢外盘成品油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，国内山东地炼成品油利润中性，原油进口量同环比双降，山东地炼开工率近期走低，且不及去年同期，需求较为一般。OPEC维持2025年全球原油需求增速及预期不变，IEA和EIA则小幅下调2025年需求预期。我们维持2025Q2全球原油需求预期103.8百万桶/天不变。 ➢截至3月21日当周，美国原油产量1357.4万桶/天，环比增加0.1万桶/天； ➢截至3月28日当周，美国原油活跃钻机484部，环比下降2部。 ➢EIA在其3月最新短期能源展望报告中，预计2025年美国原油产量将增加39万桶/日，此前预期为增加38万桶/日；预计2026年美国原油产量将增加15万桶/日，此前预期为增加14万桶/日；预计2025年美国原油产量为1361万桶/日，此前预期为1359万桶/日；预计2026年美国原油产量为1376万桶/日，此前预期为1373万桶/日。资料来源：wind，海证期货研究所18 ➢2月，OPEC原油产量2686万桶/天，环比增加15.4万桶/天，同比增加27.9万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2135.6万桶/天，环比增加10.5万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，超出了8.1万桶/天。 四、供应角度：OPEC+将从4月开始逐步增产，5月或存在持续增产的可能 ➢在特朗普要求降低油价的压力下，OPEC+一再推迟后将继续执行恢复停产石油生产的计划。OPEC+将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划，这将是为恢复停产两年多的产量而进行的一系列月度增产中的首次增产，到2026年将逐步取消每日220万桶的减产。OPEC+声明显示，可能会根据市场条件暂停或逆转增产决定。沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼确认，根据提交给OPEC秘书处的补偿计划，全