2025年2月份原油期货行情策略展望：特朗普2.0效应开启，需求疲软持续

——2025年2月份原油期货行情策略展望 海证期货研究所2025年1月24日 原油核心观点 ➢宏观面，美国就业市场表现相对强劲，零售销售数据也继续增长，美国经济具有韧性，通胀高于2%。特朗普上台后，不确定性明显抬升，贸易保护主义，叠加财政经济刺激政策，或将再次加剧美国国内通胀，市场预期美联储重启降息或将在3月以后，另外，市场有小部分预期，美联储或存在加息的可能。 ➢需求端，外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，国内山东地炼成品油利润中性，原油进口量同环比双降，加工量同环比双增，需求一般。OPEC连续6个月下调2025年全球原油需求预期，特朗普再次上任美国总统后，预计将出台一系列经济刺激政策，叠加俄乌输气协议中断，能源替代需求上行，我们将2025Q1全球原油需求预期上调0.1百万桶/天至102.7百万桶/天。 ➢供给端，特朗普上任后，将推翻拜登卸任前针对能源的行政禁令，且鼓励能源行业发展，美国原油产量有增长预期。但拜登对俄罗斯发布的最新全面石油业制裁，影响俄罗斯原油出口并抬升运费成本。特朗普喊话沙特及OPEC降低石油价格，并促进俄乌冲突解决。但对于伊朗方面的地缘风险，仍需进一步跟踪。OPEC+则继续维持前期减产协议进行生产，产量相对稳定。我们将2025年Q1全球原油总供应预期小幅下调0.4百万桶/天至102.59百万桶/天。 ➢库存端，美国原油库存偏低，成品油库存中性，特朗普上任后或将继续开启补充战略石油储备计划。 ➢整体看来，2月，原油价格预计走势偏弱。前期拜登卸任前，对俄罗斯能源发布新制裁，将原油价格推至近半年来的高位，但油价上方仍受限于OPEC+充足的闲置产能以及低迷的需求，特朗普上台后，推翻拜登行政令，呼吁俄乌谈判，以及OPEC降低油价，预计原油价格在短期特朗普2.0政策下振荡偏弱，下方存在OPEC+减产支撑和美国补库需求，区间震荡，逢高偏空。内盘原油套利方面，SC2503-2504、SC2504-2505、SC2505-2506，正套机会暂且观望。期权方面，暂且观望。 一、原油市场行情梳理 3➢1月，原油价格大幅上行。首先，1月1日，俄乌输气协议终止，天然气价格大幅上涨。特朗普则发表言论威胁加拿大、武力控制巴拿马和格陵兰岛、将墨西哥湾变成美洲湾等，地缘风险上行。拜登卸任前，对俄罗斯石油业发布迄今为止最严厉的全面新制裁，叠加美国因泄漏关闭了最大的一条燃油管道，以及沙特上调2月销往亚洲的OSP，原油价格突破2024年7月下旬以来的高位。1月20日，特朗普就任美国总统，签署废除78项拜登时代的行动命令和备忘录，并将宣布国家能源紧急状态，增加能源出口，喊话OPEC降低油价，促进俄乌冲突解决，油价回落。数据来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所4➢12月，美国季调后非农就业人口25.6万人，预期16万人，前值由22.7万人修正为21.2万人，大幅超出市场预期，创2024年3月以来新高；失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%；平均每小时工资年率3.9%，预期4.0%，前值4.0%；平均每小时工资月率0.3%，预期0.3%，前值0.4%；平均每周工时34.3，预期34.3，前值34.3。美国劳工统计局将10月份非农新增就业人数从3.6万人上修至4.3万人；11月份非农新增就业人数从22.7万人下修至21.2万人；修正后，10月和11月新增就业人数合计较修正前低0.8万人。2024年就业人数增加了220万人，平均每月增加18.6万人，低于2023年300万人的增长，平均每月增加25.1万人。美国非农数据超预期，支持美联储放慢降息步伐，市场预期美联储在2025年只会小幅降息。 ➢截至1月18日当周，美国初请失业金人数22.3万人，预期22万人，前值21.7万人；初请失业金人数四周均值21.35万人，前值21.275万人；截至1月11日当周，美国续请失业金人数189.9万人，预期186.2万人，前值由185.9万人修正为185.3万人。美国初请失业金人数仅小幅走高，1月就业仍可能稳步增长，就业市场继续保持平稳，使经济增长保持在正常轨道上。 ➢12月，美国零售销售月率0.4%，预期0.6%，前值由0.7%修正为0.8%，为2024年8月以来新低，远低于市场预期。美国12月零售销售稳健增长，经济需求强劲，并进一步强化了美联储今年降息的谨慎态度。 ➢1月，美国密歇根大学消费者信心指数初值73.2，预期73.8，前值74。 ➢12月，美国标普全球制造业PMI终值49.4，预期48.3，前值48.3。 ➢12月，欧元区制造业PMI终值45.1，预期45.2，前值45.2；德国制造业PMI终值42.5，预期42.5，前值42.5；法国制造业PMI终值41.9，预期41.9，前值41.9。 二、宏观角度：美国12月CPI温和反弹，符合预期，核心CPI意外回落 ➢12月，美国未季调CPI年率2.9%，预期2.9%，前值2.7%，为连续第三个月反弹至2024年7月以来新高；季调后CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.3%，为2024年3月以来新高；未季调核心CPI年率3.2%，预期3.3%，前值3.3%，为2024年8月以来新低；季调后核心CPI月率0.2%，预期0.2%，前值0.3%。 二、宏观角度：关注美联储议息会议表述 美元指数和人民币汇率 ➢美国就业市场表现相对强劲，零售销售数据也继续增长，美国经济具有韧性，通胀高于2%。特朗普上台后，不确定性明显抬升，贸易保护主义，叠加财政经济刺激政策，或将再次加剧美国国内通胀，市场预期美联储重启降息或将在3月以后，另外，市场有小部分预期，美联储或存在加息的可能。 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所 三、需求角度：外盘汽油、柴油、取暖油裂解盘整 ➢截至1月23日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解13.38美元/桶，HO对WTI裂解27.16美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解18.71美元/桶。 ➢12月，美国炼油厂加工量16.95百万桶/天，环比增加0.21百万桶/天，同比下降0.12百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量10.09百万桶/天，环比增加0.22百万桶/天，同比增加0.32百万桶/天。➢截至1月17日，美国炼油厂产能利用率为85.9%，美国炼厂加工需求处于正常水平。 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢12月，国 内 原 油 进口 量4784万 吨，环比 下 降68万 吨，同比 下 降52万 吨 ； 原油 加 工 量5935万 吨，环比增加83.8万吨，同 比 增 加0.6%。山东 地 炼 成 品 油 利 润中 性，国 内 原 油 进口 量 同 环 比 双 降，加 工 量 同 环 比 增 加，需求中性。 ➢EIA在其最新1月STEO中，将2025年全球原油需求增速上调4万桶/天至133万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调22万桶/天至10410万桶/天。 ➢OPEC在其最新1月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在150万桶/天，将2025年全球原油需求预期下调10万桶/天至10520万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所13➢IEA在其最新1月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在110万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调10万桶/天至10400万桶/天。 三、需求角度：全球原油需求预期小幅上调 ➢外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，国内山东地炼成品油利润中性，原油进口量同环比双降，加工量同环比双增，需求一般。OPEC连续6个月下调2025年全球原油需求预期，特朗普再次上任美国总统后，预计将出台一系列经济刺激政策，叠加俄乌输气协议中断，能源替代需求上行，我们将2025Q1全球原油需求预期上调0.1百万桶/天至102.7百万桶/天。 ➢截至1月17日当周，美国原油产量1347.7万桶/天，环比下降0.4万桶/天。截至1月17日当周，美国原油活跃钻机478部，环比下降2部。 ➢冬季风暴继续席卷美国多地，美国中部和东部多地遭遇暴风雪天气袭击，多地发生停电、交通中断的情况，寒冷天气预报和井口及管道冻结导致产量下降。美国科洛尼尔管道（Colonial Pipeline）因乔治亚州线路可能发生泄漏，关闭了美国最大的一条燃油管道至1月17日。该公司的1号线每天在得克萨斯州休斯顿和北卡罗来纳州格林斯博罗之间运输150万桶汽油。 ➢拜登1月6日宣布一项行政令，将永久禁止在大西洋和太平洋部分海域进行海上石油和天然气开发，涉及6.25亿英亩（约合2.53亿公顷）的海洋区域。美国候任总统特朗普表示上任后将立即推翻现任总统拜登刚刚宣布的海上钻井禁令，美国将在很多地方增加钻探，能源成本将会大幅下降。特朗普就任美国总统，签署废除78项拜登时代的行动命令和备忘录，并将宣布国家能源紧急状态，增加能源出口。15 资料来源：wind，海证期货研究所 ➢12月，OPEC原油产量2674.1万桶/天，环比增加2.6万桶/天，同比增加6万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2125.2万桶/天，环比下降4.2万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，少了2.3万桶/天。 ➢12月，沙特原油产量893.8万桶/天，环比下降2.4万桶/天；阿联酋原油产量291.4万桶/天，环比下降4.4万桶/天；科威特原油产量241.9万桶/天，环比增加0.9万桶/天。 资料来源：wind，海证期货研究所➢特朗普要求沙特和石油输出国组织OPEC降低石油价格，并要求利雅得把拟议的对美国一揽子投资计划从最初的6000亿美元增加到1万亿美元。如果油价下降，俄乌冲突将立即结束，现在油价已经高到足以让冲突继续下去的地步，所以必须把油价降下来。2024-07 四、供应角度：伊拉克补偿减产供应下滑，利比亚供应恢复至创新高 ➢12月，伊拉克原油产量401.9万桶/天，环比下降2.3万桶/天。 ➢12月，利比亚原油产量129万桶/天，环比增加5.2万桶/天。 ➢由于OPEC+不断延长减产，尤其是沙特主导下，单独减产100万桶/天，因此，其闲置产能也较高，以12月产量为基准，沙特闲置产能高达3.1百万桶/天，阿 联 酋 闲 置 产 能 也 高 达1.1百万桶/天，科威特和伊 拉 克 闲 置 产 能 分 别 为0.4、0.6百万桶/天。 ➢12月，尼日利亚原油产量150.7万桶/天，环比增加3万桶/天； ➢12月，委内瑞拉原油产量88.6万桶/天，环比增加0.9万桶/天。 四、供应角度：关注特朗普上任后是否重启1.0时期对伊朗的制裁 ➢12月，伊朗原油产量为331.4万桶/天，环比下降1.2万桶/天。 ➢特朗普已就任美国总统，目前对伊朗的态度尚不明朗，若再次上演1.0时期，加剧对伊朗的制裁，或将短期内抬升油价。考虑到OPEC闲置产能充足，OPEC或将能以较快速度对伊朗被制裁的供应缺口进行补足，需进一步关注地缘不确定性。 四、供应角度：拜登卸任前对俄罗斯发布石油业全面新制裁，特朗普上任后俄乌有望取的进展 ➢1月10日，美国财政部对俄罗斯发布了石油业全面新制裁，新制裁措施主要针对俄罗斯两家主要能源公司GazpromNeft和Surgutneftegas，以及这些公司的20多家子公司和183艘油气运输船只，其中许多船只与俄罗斯影子舰队有关。另外，还包括石油交易商、油田服务提供商、保险公司、俄罗斯顶级石油高管。依据船舶追踪数据，至少65艘油轮在美国于1月10日实施制裁后，停靠在亚洲、俄罗斯和中东地区。 ➢六个欧盟国家瑞典、丹麦、芬兰、拉脱维亚、立陶宛和爱沙尼亚呼吁欧盟委员会降低七国集团对俄罗斯石油设定的每桶60美元的价格上限，这将减少莫斯科运用在对乌克兰的军事行动上的收入，且不会造成市场冲击。➢美国1月15日针对俄罗斯采取了新的制裁措施，旨在打击俄罗斯规避美国制裁的行为。美国正在对近100个目标实施新的制裁，其中包括俄罗斯银行和在俄罗斯能源领域运营的公司，这些公