2026H2瓦楞纸半年度行情展望：周期共振，景气向上

---2026H2瓦楞纸半年度行情展望 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332石忆宁投资咨询从业资格号：Z0022533 gaolinlin@gtht.comshiyining@gtht.com 报告导读： 君安期货研究我们的观点：对于包装纸行业，我们理解为需求的边际变化以及龙头企业的提价节奏（后者的底层驱动仍然来源于成本利润和需求端能否承接）是主导价格变化的核心因素，供给端的产能持续投放更多影响价格弹性，下半年在需求持续好转+原料价格上行增强龙头企业提涨意愿的情况下，我们预计瓦楞纸和箱板纸价格或整体偏强，年末电商和节日订单转弱的情况下存在回调风险。 所我们的逻辑：展望2026H2，从产能投放节奏来看：当前瓦楞纸和箱板纸行业产能仍然处于持续扩张周期，随着上半年投产产能的逐步爬坡以及下半年新增产能的持续投放，行业的供给压力仍然偏高。从成本利润端来看，当前瓦楞纸和箱板纸的原料的回收仍然以国内供应为主，废纸的回收具有明显的季节性特征，7月份之后原料价或存在逐步抬升的可能，但考虑到当前行业的盈利水平、需求的季节性特征以及行业提价能力，我们预计原料价格的上涨并不会对开工形成明显抑制，预计行业开工水平维持稳定。从需求端来看，下半年包装纸的整体需求呈现出逐步爬坡向上的情景，需求的趋势性和季节性特征有望在下半年迎来共振，出口量虽然占比不高，但是对于瓦楞纸和箱板纸的消费仍然有积极贡献，潜在的风险点在于社会库存已经来到高位，蓄水池作用大大降低。 投资展望：现货层面来看，下游贸易商和终端企业可结合自身订单情况和库存水位主动建库；关注期货上市节奏。 风险提示：终端需求增速不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026H1包装纸价格走势...............................................................................................................................................................32.供应：新增产能持续投放，产量稳定增长................................................................................................................................33.原料：季节性因素主导，对开工不存在显著抑制....................................................................................................................64.需求：徐徐向上，缓坡慢行.........................................................................................................................................................85.行情展望与投资策略....................................................................................................................................................................115.1行情展望.......................................................................................................................................................................................................115.2投资策略.......................................................................................................................................................................................................12 （正文） 1.2026H1包装纸价格走势 2026年上半年瓦楞及箱板纸市场整体呈现“先抑后扬、逐月走强”的走势，价格重心在一季度末完成筑底后，于二季度实现显著上移。 一季度（1-3月）：弱势开局，先跌后涨，完成筑底。 1月市场弱势下行。规模纸厂月初涨价函落空，被迫转为保价并多次降价，中小纸厂因库存高位主动让利出货；叠加原料废纸持续下跌，成本支撑坍塌，尽管春节订单放量增加消耗，但市场成交重心仍明显下移。2月市场稳中偏上。规模纸厂节前提价带动备库积极性，且春节期间纸厂停机力度超预期，节后库存低位、供应压力不大，叠加下游刚需补货，推动价格重心上移，但废纸下跌导致成本支撑不足。3月市场先涨后趋弱。上旬因河北区域停机及下游补库，供应偏紧，规模纸厂持续领涨形成行业价格协同；但中下旬随着上游复产、下游订单趋弱，供需压力提升，部分纸厂让利接单，涨幅明显收窄。 二季度（4-6月）：利好集聚，持续拉涨，强势运行。 4月市场先跌后涨。月初规模纸厂价格政策由保价转向拉涨，市场情绪转换，叠加废纸先跌后涨、成本支撑增强，下游从刚需采购转为适量备库，成交量释放，纸价完成方向性反转。5月市场持续上涨。纸厂持续拉涨营造浓厚涨价气氛，库存端压力不大；废纸持续上涨形成强成本支撑；下游在“买涨不买跌”心态下积极采购，适量增加备库，多重利好推动成交重心稳步上移。6月市场明显上涨，涨幅为上半年最大。多数纸厂库存处于偏低水平，规模纸厂通过多轮涨价计划持续强化看涨预期，中小纸厂积极跟涨；废纸价格阶段趋弱后继续上涨，成本支撑较强；尽管下游订单表现平平，但在强烈涨价预期下，下游维持刚需补库并保持较高原纸库存，推动成交价格加速上行。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 总结而言，上半年走势可分为两阶段：一季度以去库存、探底和初步反弹为主；二季度在成本推动、库存低位及市场看涨情绪共振下，纸价呈现连续、强势上涨格局。 2.供应：新增产能持续投放，产量稳定增长 行业产能仍然处于持续扩张周期。截至2025年底，国内包装纸行业产能延续扩张态势，箱板纸与瓦楞纸两大核心纸种均录得同比增长。其中，箱板纸总产能达到48,890千吨，同比增幅为2.35%，增速相对温和， 主要来自玖龙纸业、山鹰国际等头部企业既有产线的产能爬坡及少量技改增量。相比之下，瓦楞纸产能扩张更为显著，总产能攀升至38,840千吨，同比增速高达7.06%，明显快于箱板纸，反映出近年来新增产能投放更集中于瓦楞纸领域，部分中小型纸企及区域新增项目集中释放，推动瓦楞纸产能中枢快速上移。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 2026H1，瓦楞纸和箱板纸产量稳中有增。2026年上半年，国内包装纸市场延续了产能扩张的惯性，箱板纸与瓦楞纸产量均实现同比增长，整体呈现“稳中有增”的态势。具体数据显示，上半年箱板纸产量约为16,497千吨，较2025年同期增长6%，增速温和但持续，主要得益于一体化龙头企业的产能爬坡及复工产线的稳定输出，增量贡献集中于头部企业。瓦楞纸产量则录得约13,069千吨，同比增幅扩大至12%，增速显著高于箱板纸，反映其在产能扩张周期中供给释放更为充分——2025年瓦楞纸产能同比增速即已达7.06%，配套产线的陆续达产在上半年形成有效转化，推动瓦楞纸产出中枢进一步上移。从节奏上看，一季度受春节淡季及检修影响产量处于年内低位，二季度随着季节性需求回暖及纸厂开工意愿提升，产量环比有所走高。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 行业开工稳步增长，来到历史同期高位水平。2026年上半年，瓦楞纸及箱板纸行业开工负荷与价格走势呈现高度正相关性，二季度以来两者同步走高。一季度受春节停机及纸厂主动降价去库影响，开工率整体处于年内低位运行；进入二季度，随着规模纸厂价格政策由保价转向持续拉涨，叠加废纸成本支撑逐步增强，纸价重心持续上移，纸厂盈利边际改善，生产积极性明显提升，行业开工负荷随之稳步攀升。截至2026年6月，瓦楞纸开工率回升至约65%，箱板纸开工率达约68%，均较一季度低点有明显修复，处于年内高位。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 2026H1，部分新建项目投产落地，预计下半年仍有新增产能投放。2026年上半年，国内瓦楞纸及箱板纸行业迎来部分新建项目的集中投产落地。据隆众资讯统计及公开信息验证，箱板纸方面，桂平市桥裕纸业32.8万吨/年生产线于1月率先投产，安徽林平循环发展40万吨/年箱板纸新增产能亦于一季度进入释放阶段；江苏誉凯实业35万吨/年包装纸生产线于5月顺利开机出纸，汕头市曜德纸业35万吨/年项目预计于上半年内投产。瓦楞纸方面，新乡县鸿翔纸业25万吨/年T纸项目于3月顺利投产，桂平市桥裕纸业11.7万吨/年瓦楞纸线亦于一季度落地；五洲特种纸业湖北基地40万吨/年瓦楞纸项目预计年中投产，上半年大概率已进入试产阶段。综合来看，仅上述明确落地的项目合计新增产能已超过200万吨。进入下半年，产能投放压力仍未消减。太阳纸业山东基地70万吨/年高档包装纸项目计划于三季度进入试产阶段；五洲特种纸业湖北基地仍有80万吨/年箱板纸产能计划于年底投产；此外，江苏金田纸业30万吨/年、安徽鑫光新材料25万吨/年等项目亦存在年内投产的可能。整体来看，上半年已投产项目将逐步释放达产产量，下半年新增产能的进一步投放将使行业供给端持续承压。 低价下进口有一定缩量，但是整体供应结构以国内为主，对于市场全局影响不大。2026年上半年，在国内价格低位的背景下，瓦楞纸及箱板纸进口量出现一定程度的收缩。然而，这一进口减量对国内包装纸市场整体供需格局的影响较为有限，核心原因在于当前国内供应结构已高度依赖国产产能，近年来国内箱板瓦楞纸一体化产能持续扩张，国产纸在价格、运输半径及供应稳定性方面具备显著优势，进口纸仅在高端品种或区域性价差窗口打开时形成阶段性补充，整体进口依存度较低。后续在需求持续回暖的背景下，瓦楞纸和箱板纸进口有望回暖，但是更多是对需求变化的响应。2026年1-5月，国内瓦楞纸进口量为76万吨，同比-32%，箱板纸进口量为173.1万吨，同比-15%。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 3.原料：季节性因素主导，对开工不存在显著抑制 从毛利水平来看，原料价格先跌再涨，瓦楞纸和箱板纸毛利水平整体承压。2026年上半年，瓦楞纸及箱板纸行业毛利水平整体承压。原料废纸价格呈现“先跌再涨”走势，一季度成本端松动未能有效转化为利润空间——纸价同步下行且纸厂以让利去库为主；二季度废纸触底反弹，成本支撑增强的同时持续侵蚀盈利空间，纸价涨幅与废纸涨幅之间的剪刀差并未显著扩大。截止2026年6月底，当前瓦楞纸税后毛利约为195元/吨，箱板纸税后毛利约为314元/吨。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 当前国内废纸原料供应以国产废纸为主导，回收量呈现明显的季节性波动特征。夏季受高温及南方多省持续降雨影响，废纸回收和转运效率显著下降，社会货源流通量出现阶段性缺口，同时打包