2026年锌半年度策略报告

2026年6月29日 宏观情绪反复，矿冶矛盾提供支撑 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至6月23日，SMM1#锌锭平均价24,525元/吨，较去年年底上涨5.48%，较去年同期上涨9.39%。 期货市场：截至6月23日，沪锌主力合约收盘价24,570元/吨，较去年年底上涨5.56%，较去年同期上涨9.22%；LME3个月锌（电子盘）收盘价3,501.50美元/吨，较去年年底上涨12.01%，较去年同期上涨27.75%。 逻辑分析： 宏观环境：随着地缘冲突缓和，能源价格回落，美国通胀压力或有所缓解，美联储货币收紧的必要性减弱，但与去年降息预期下的市场环境相比，有色上方压力相对较大。 矿端：受地缘扰动、能源危机等因素影响，海外矿山面临的生产不确定性依旧较大，年内产量预期下调，预计增量难以兑现，矿端偏紧格局难有实质性改善。利润：TC调涨困难，随着美伊冲突缓和，硫酸价格难以维持高位，副产品收益收缩后，炼厂利润或进一步恶化。供给端：海外炼厂在原料偏紧及高成本能源双重压力下，供应呈收缩态势；副产品收益收缩后，炼厂利润或进一步恶化，届时国内炼厂检修减产或增多，供给端收缩预期较强。需求端：稳步向好，但难有突出表现。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源期货有色金属年报_锌：原料偏紧或将改善》《宏源期货有色金属季报_锌：宏微观背离，锌价重心下移20250401》《宏源期货有色金属半年报_锌：偏弱预期不改，重心或下移20250630》《宏源期货有色金属季报_锌：多空并存，锌价区间整理20251017》《宏源期货有色金属年报_锌：原料偏紧，下方支撑较强》《宏源期货有色金属季报_锌：原料提供下方支撑，上方关注宏观变动》 行情展望及投资策略：整体来看，矿端持续偏紧为锌价提供较强支撑，海外矿山扰动不断，年内增量或难兑现，国内矿端维持增量趋势，但炼厂端亦维持高开工，且原料采买更青睐于性价比较高的国产矿，TC已跌至负数，极大的压缩了炼厂利润，若后续副产品硫酸价格出现回落，炼厂亏损进一步走阔，锭端供给亦将有所收缩，进一步加固下方支撑，但需求端难见显著性好转，去库受阻，拖累锌价上方空间，此外，宏观方面，美联储降息预期逐渐转为加息预期，亦施压有色，预计下半年锌价维持高位整理。 后续持续关注：①宏观情绪变动对有色整体的方向指引；②副产品收益压缩后，锭端与矿端对于加工费的谈判情况；③LME库存变动可能引发的伦锌结构性风险；④沪伦比值持续走弱后，锭端出口窗口开启后，国内锌锭资源外流量级对国内锌锭库存去库的带动。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；海外结构风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：宏观主导，长“N”走势........................................................................................................................ 5二、锌精矿：偏紧................................................................................................................................................................ 7三、供给端：或有收缩...................................................................................................................................................... 13（一）利润：TC转负，副产品收益补充炼厂冶炼亏损.....................................................................................................13（二）生产：利润收缩或压制炼厂开工.............................................................................................................................15四、需求端：偏弱.............................................................................................................................................................. 16（一）下游：逢低补库.........................................................................................................................................................16（二）终端：平平淡淡.........................................................................................................................................................19（三）出口窗口有望开启.....................................................................................................................................................20五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 20六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 23 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................6图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................7图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................7图表11：连二-连三..............................................................................................................................................................