安监夯底，铁水定势：2026年黑色商品半年度策略报告

安监夯底，铁水定势 让衍生品成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 2026年下半年双焦市场预计延续“上有顶、下有底”的宽幅震荡格局，核心逻辑由“事件驱动”向“供需再平衡”切换。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 从供需层面来看，需求端，预计铁水产量维持230-240万吨高位，展现较强韧性，但受地产、基建投资增速边际走低及淡季累库压力影响，钢厂低利润抑制补库力度，上行驱动有限。供给端呈现分化：国内焦煤受安监常态化及“查超产”制约，复产进度显著不及预期，表外产量被实质压缩，成本支撑坚实；进口蒙煤则因通关高位、口岸库存超460万吨及煤质结构性偏弱，持续压制盘面估值。然而当前盘面已深度贴水山西煤，或已充分计价复产及淡季预期。 黑色研究团队陈为昌Z0019850李卫东F0201351 报告日期：2026/06/30 估值方面，短期焦煤/铁矿比值修复至中性区间，但中长期铁矿供应宽松逻辑未变；煤焦比（1.55）显著高于近五年1.4-1.45的中枢，短期焦煤超跌后存修复需求。季节性上，三季度受那达慕大会及“金九银十”备货支撑偏暖，但反弹高度不宜过度乐观。进入四季度，随着冬储逻辑弱化及年底资金回笼压力，价格通常承压回落。 策略上，当前焦炭盘面已反应3-4轮下跌，安全边际较高，短期可依托铁水高产及第十轮提涨逻辑轻仓试多，中期关注上半年高点压力。焦煤建议09合约以逢高做空为主，01以逢低做多为主，关注旺季及冬储周期，但需警惕宏观情绪转弱风险，把握“强预期”与“弱现实”的逻辑切换节奏。J2609参考区间【1700，2100】，J2701参考区间【1750，2150】；JM2609参考区间【1100，1400】，JM2701参考区间【1250，1650】。 风险与关注：“十五五”规划、反内卷、美联储加息、粗钢压减政策、煤矿安监环保、蒙煤进口增量、焦化产能改造等。 目录 1.1.市场行情回顾............................................................................................................................................21.2.焦煤供需分析............................................................................................................................................31.2.1.供给总览：总量微降、区域分化、节奏前稳后落............................................................................31.2.2.焦煤进口：总量同比高增，蒙煤为核心拉动项................................................................................61.2.3.动力煤：供需紧平衡支撑高位运行，焦动比低位构筑焦煤价格底...................................................91.3.焦煤库存利润..........................................................................................................................................111.3.1.焦煤库存：上游持续去化，下游补库动能减弱.............................................................................111.3.2.煤炭利润：结构改善，盈利承压...................................................................................................13第二章焦炭基本面分析...............................................................................................................152.1.市场行情回顾..........................................................................................................................................152.2.焦炭供需分析..........................................................................................................................................162.2.1.焦炭供给：产能净增、产量微升...................................................................................................162.2.2.焦炭需求：上半年韧性超预期，下半年关注利润修复...................................................................172.3.焦炭库存与焦化利润................................................................................................................................182.3.1.焦炭库存：总量抬升、结构分化...................................................................................................182.3.2.焦化利润：上下游双向挤压致盈利承压........................................................................................202.4.黑色商品估值、比价关系与季节性规律...................................................................................................21第三章双焦2026年下半年行情展望...........................................................................................24 第一章焦煤基本面分析 1.1.市场行情回顾 2026年上半年焦煤市场呈“前稳后扬、内强外弱”格局。一季度，在国内宏观预期改善、产业链冬储补库及供给侧收紧预期的共振下，市场延续自去年低点以来的反弹，价格稳步抬升；进入三月，国际地缘政治冲突爆发引发能源供应链担忧，进一步强化了市场的看涨情绪，推动价格持续上行。5月下旬沁源矿难发生后，山西安监全面升级，供给收缩预期迅速兑现，主焦煤及配煤价格持续上涨，上游库存快速去化；相比之下，蒙煤虽维持高通关量，但口岸显性库存长期积压且维持高位，形成“内强外稳”的结构性分化，整体行情表现为政策与突发事件驱动下的阶段性错配。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.焦煤供需分析 1.2.1.供给总览：总量微降、区域分化、节奏前稳后落 2026年上半年，国内焦煤供给在"安全保供"与"治本攻坚"的政策框架下，由一季度的常态化运行转向二季度的实质性收缩，整体呈"总量微降、区域分化、节奏前稳后落"特征。国家统计局数据显示，1-5月全国原煤产量累计19.80亿吨，同比下降0.3%，其中5月单月产量3.97亿吨，同比下降1.7%，收缩压力主要由5月下旬沁源矿难后的安监升级驱动。分区域看，山西作为最大产区1-5月原煤产量53,580.8万吨（同比-1.2%），部分矿井实施夜班减产、降强度等措施，且有效产量回落幅度大于表观数据，供给弹性系统性收敛；内蒙古1-5月原煤产量54,075.8万吨（同比+2.0%），陕西33,092.9万吨（同比+3.8%），两省区通过产能利用率提升实现产量增长，一定程度对冲山西减量，但受“查超产”政策约束，增量空间有限。 展望下半年，国内焦煤供给政策刚性约束，整体偏紧运行，供给弹性较往年明显收窄：一是政策端硬约束加码，6月新印发的《矿安〔2026〕77号》明确要求严禁上级公司超能力下达生产计划、压实矿企全链条主体责任，上半年蒙、陕靠提升产能利用率实现的增量（蒙+2.0%、陕+3.8%）受"查超产"监管约束，进一步释放空间或被锁死，难以持续覆盖山西的减量缺口。 二是山西供给恢复节奏偏慢，5月下旬沁源矿难后的安监升级不会随阶段性处置结束放松，77号文对隐患排查、带班履职、隐蔽致灾普查的要求趋严，山西部分矿井执行的夜班减产、降强度措施或常态化，叠加"采掘接续紧张煤矿必须限产停产"的硬性规定，山西有效产量实际回落幅度仍将大于表观同比（-1.2%），复产进度受安监流程拖慢，供给弹性难有修复。 三是产业链传导下精煤供给同步受限，上半年矿难后样本矿山精煤日均产量、洗煤厂日均产量已滑至近年绝对低位，原煤端偏紧将持续向洗选环节传导，精煤有效供给增量有限，整体国内焦煤供给或难以恢复至矿难前水平。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.2.焦煤进口：总量同比高增，蒙煤为核心拉动项 2026年1-5月，我国累计进口焦煤5470万吨，同比增长25.1%，进口规模持续扩张。分国别来看，蒙煤依托成本优势稳居第一大进口来源，前5个月累计进口3339万吨，占比61%，累计同比增速66.6%；俄煤累计进口1410万吨，占比25.8%，同比增长13.0%，供应端保持稳定。其他国家表现分化：澳煤进口325万吨，同比增长17.1%，复苏迹象明显。目前澳洲准一线焦煤远期报价FOB243美金（折国内港口库提价约2050元/吨），与内贸煤相比已有进口利润，且港口现货因前期回调性价比显现，下游采购增多；伴随一线澳煤进口利润打开，预计7月后到港量显著增长。加煤进口283万吨，累计同比下滑35.4%，尽管5月当月环比回升73.9%，但整体规模仍处低位；美煤受关税及物流成本制约，对华出口实质性停滞。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2026年上半年蒙煤进口仍处于“放量但不紧缺”的结构：甘其毛都口岸通关目标约4,500万吨/年，1—5月已完成过半，通关多在1,000车以上甚至触及1,300车/日附近；但根据主流机构调研显示，口岸显性库存长时间维持在460—470万吨高位，静态、动态库容均在500万吨以上，行业更多靠“以箱代储”与提高周转来规避露天堆放限制，库容瓶颈未解。结构上，增量更多来自1/3焦与动力煤，主焦煤占比由去年的约70%降至约50%—55%，全年长协总量2,000余万吨、主焦占约70%，但长协占比持续下移、竞拍成交价显著高于长协价，进口成本中枢系统性推高。