黑色商品2024年商品半年度报告：过剩格局难改，2025矿价前高后低

黑色商品 过剩格局难改，2025矿价前高后低 让衍生品成为新的生产力让衍生品成为新的生产力 Make derivativesthe new productivityMake derivativesthe new productivity 整体来看，下半年全球铁矿石供需关系静态宽松，国内方面，2024年供应过剩800万吨，2025年供需差进一步扩大至3850-4050万吨。价格呈现或前高后低走势。供应增量主要体现在下半年，上半年在国内宏观政策提振下，价格有望阶段性偏强。下半年随着供应放量及能耗政策扰动，矿价承压运行。预计全年价格运行区间80-120美金。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：李海蓉 黑色研究团队李海蓉Z0015849陈为昌Z0019850李卫东F0201351杜鹏Z0016346高远F03138723 供应端，2025年铁矿石产量同比增加1950万吨左右，非主流矿合计增量约为3710万吨。国产矿预计2025年产量小幅增加300-500万吨。2025年全球铁矿石供应端预计出现5960-6160万吨增量，其中2750万吨流入中国，国产矿增量300-500万吨，合计中国供应增量3050-3250万吨。 需求端，预计2025年国内铁水产量同比持平，日均铁水产量平衡点232.3万吨。海外需求方面，2025年全球高炉新增产能约2500万吨，折合铁矿需求增量约4000万吨。 库存端，钢厂将继续采取低库存策略，厂库延续偏低走势。2025年港口库存继续累库，预计年底达1.58-1.60亿吨，同比增加978-1178万吨。 风险与关注：终端需求情况，钢厂生产情况，宏观政策表现 目录 1.1.国内需求:地产企稳，基建回升，制造业出口助力.............................................21.2.国外需求:东盟、印度发力，提振全球..............................................................51.3.需求小结:全球同比有增量...............................................................................6 第二章矿石供应端：2025同比增加......................................................................7 2.1.澳巴主流矿：仍表现增量.................................................................................72.2.非主流矿山：2025年预计铁矿石产量增加3710万吨左右..................................92.3.国产矿：增量有限..........................................................................................122.4.2025年全球铁矿增量总结...............................................................................13 第三章平衡表及库存端：港口整体或有累库，钢厂低库存区间波动....................13 3.1.平衡表：过剩局面扩大...................................................................................133.2.库存：钢厂延续低库存管理，港口继续被动增库..............................................14 第四章铁矿石小结..............................................................................................14 第一章矿石需求端：同比有增 1.1.国内需求:地产企稳，基建回升，制造业出口助力 政策角度，2025年是“十四五”收官之年，在这一时期需要检验阶段性的节能降碳目标的完成度。2024年8月起已经暂停钢铁产能置换工作，2025年可能通过能耗管控等手段进一步淘汰限制类工艺和装备，中国钢铁产能预期只减不增。 根据能耗比的要求，到2025年全国粗钢产量应控制在10.03亿吨以内。结合12月份数据，预计2024年全年中国粗钢累计产量10.04亿吨，同比减少1600万吨，降幅1.6%；生铁累计产量8.48亿吨，同比减少2500万吨，降幅2.9%。按照能耗比要求，2025年粗钢产量同比需至少下降100万吨，降幅0.1%；折算到生铁产量，2025年需减少85万吨，61%品位的铁矿石需求将需减少139万吨。 根据二氧化碳排放量的要求，2024—2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。据此测算，到2025年粗钢产量需减少3029万吨；2024年粗钢产量同比已经减少1600万吨，则2025年还需下降1429万吨，降幅1.4%。折算到生铁产量，2025年需减量1215万吨，降幅1.4%，对应61%铁品位的铁矿石需求将减少1991万吨。 大环境来看，用钢量由传统的“地产+基建”模式正逐步转化，建筑用钢占比明显压缩，在过渡期必然经历钢铁产能过剩周期。但是，结合当前经济形势及政策定调，行政性压减钢铁产量力度或不及预期。 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 钢材需求角度，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。分领域看，基础设施投资同比增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 明年看来，国内地产需求仍然是用钢最大拖累项，但最差的时候已经过去，地产用钢需求有望企稳，但由于存量库存仍然高企，在“严控增量，优化存量”的政策背景下，想要见到明显改善仍需时间。基建用钢需求在地方政府化债压力减轻和“两重项目”建设发力的预期下有望再度贡献4.5%的正增长。制造业方面，“两新项目”将继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，汽车、造船、机械、家电、集装箱等行业合计贡献10%的用钢增量。 出口方面，2024年1-11月钢材直接出口累计1.01亿吨，同比增长22.6%；间接出口同样表现强劲，2024年1-11月，中国汽车出口量显著增长，累计出口584万辆，同比增长23%。1-11月船舶累计出口5267艘，同比增长22.6%。家用电器出口量稳步增长，1-11月累计出口40.9868万台。其中，空调、冰箱、洗衣机和液晶电视的出口量均实现两位数增长。钢材出口在钢铁需求占比超过10%。展望2025年，虽然预期中美贸易摩擦增多，但成本优势使得中国钢材仍将具有较高性价比，此外，随着“一带一路”相关海外项目在中东和非洲的加速建设，2025年钢材出口仍有望带来同比增量。 综合来看，我们预计2025年下游需求同比小幅增加1.0%，明年国内生铁产量持平，预计国内铁矿石需求同比持平。 废钢方面，今年中国废钢市场呈现供需双弱格局，铁水更具性价比。明年来看，虽然国内“两新项目”有望带来社会废钢的增量，但废旧设备入炉比例受质量制约，钢厂提产积极性整体仍偏谨慎，废钢添加量有限。供应端同比也难有增量，废钢价格相较生铁仍然不具有优势。 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 1.2.国外需求:东盟、印度发力，提振全球 世界钢铁协会预测2025年全球钢铁需求为9.11亿吨,将增长1.2%，增量主要来自印度（+8.5%）、东盟5国（+3.5%）以及欧盟和英国（+3.5%），综合考虑炼钢结构及各地经济增长预期，预计印度和东盟5国将在明年贡献全球铁矿石需求主要增量。 全球高炉新增产能主要在亚洲地区：据OECD统计，2024-2026年全球钢铁产能有增量，其中短流程电炉产能增长占比近54%，长流程高炉转炉产能占比约42%。2025年高炉转炉产能增长主要来自亚洲地区，具体增量主要来自东盟和印度。结合相关统计，预计2025年全球高炉新增产能约2500万吨，折合铁矿需求增量约4000万吨。 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 1.3.需求小结:全球同比有增量 国内方面，2025年为“十四五”收官之年，根据能耗比及二氧化碳排放要求，国内粗钢、生铁产量需有减量，但是，结合当前经济形势及政策定调，行政性压减钢铁产量力度或不及预期。综合来看，我们预计2025年下游需 求同比小幅增加1.0%，明年国内生铁产量持平，预计国内铁矿石需求同比持平。 海外方面，世界钢铁协会预测2025年全球钢铁需求为9.11亿吨,将增长1.2%，具体增量主要来自东盟和印度。结合相关统计，预计2025年全球高炉新增产能约2500万吨，折合铁矿需求增量约4000万吨。 整体来看，2025年全球铁矿石需求量环比将增加4000万吨左右。 第二章矿石供应端：2025同比增加 2.1.澳巴主流矿：仍表现增量 VALE在2024年产销双增，预计2025年继续放量。淡水河谷近年主要增量 项 目 包 括 ：1、 大 瓦 尔 任 综 合 体 扩 张 计 划 （Vargem Grande Complexexpansion），其中1号项目已经进入调试阶段，预计释放产能1500万吨。2、卡帕内玛项目（The Capanema project）预计于2025年建成投产，将释放1500万吨产能。3、The S11D矿区土建工程，共有两个阶段。一期预计在2025年中期建成投产，二期预计在2026年中期建成投产，该项目共计增加2000万吨产能（按照一期与二期工程各增加1000万吨产能估算）。4、卡帕内玛（Capanema）项目原矿产能1800万吨/年。1500万吨项目已完成83%，预计于2025年中期投产。预计淡水河谷在2025年将新增4400万吨产能，此外淡水河谷将2024年的产量指导计划上调至3.23-3.3亿吨。 2024年9月，VALE宣布将本财年铁矿石产量指导目标调整为3.23亿-3.3亿吨，其中下限上调1300万吨，上限上调1000万吨，也反映其项目进展顺利，产量有望继续增加。2024年12月，VALE宣布2026年使铁矿石年产能达到3.4亿吨至3.6亿吨，2025年预估产量3.25-3.35亿吨。测算2024年淡水河谷铁矿石产量完成3.19亿吨，2025年预估增量1100万吨左右。 力拓新旧产能对接，西芒杜未来可期。力拓近年主要扩张计划包括：库戴德利矿区（Gudai-Darr）、西坡铁矿项目（WesternRange）、罗德斯岭项目（RhodesRidge）以及西芒杜铁矿项目。除库戴德利矿区在2024年增加700 万吨产能，罗德斯岭项目将于2030年建成投产并释放4000万吨产能外，其余项目均在2025年陆续释放产能，预计将增加2500-3176万吨产能。 2012年后，力拓资本开支开始下降，近10年一直保持在较低水平，且近几年多为替代项目和生产效率提升项目。但2025年为新项目投产的关键期。力拓在2024年的发运量指导目标维持在3.23-3.38亿吨，预计实现3.28亿吨发运，2025年发运增量550万吨左右。 必和必拓新增南坡项目弥补枯竭产能。南坡项目（SouthFlank）如期达到满负荷产能，弥补老矿衰竭缺口。2024财年扬迪矿区铁矿产量较前期减少356万吨，而C矿区的南坡项目自2021年5月首次生产后