铝及氧化铝6月月报：铝低库存对价差存支撑 矿端干扰难改氧化铝供需过剩格局

有色板块研发报告 铝及氧化铝6月月报2025年5月30日 目录 第一部分前言概要2 【氧化铝概要】2 【电解铝概要】2 【策略推荐】2 第二部分几内亚铝土矿企因政策减产氧化铝投复产仍压制价格3 第三部分六月下旬关注关税豁免到期前预期的转变国内外铝低库存预计对价差结构存支撑9 第四部分后市展望及策略推荐22 免责声明25 第1页共25页 铝及氧化铝6月月报 有色板块研发报告 2025年5月30日 铝低库存对价差存支撑矿端干扰难改氧化铝供 需过剩格局 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 几内亚在产铝土矿矿区因政策停产预计影响月度开采发运能力290万吨左右，预计5-6月国内 铝土矿进口量仍将维持偏高水平，今年上半年我国铝土矿进口量有望同比增加2760万吨至1.05亿吨，增幅为35.7%（原预计全年进口铝土矿增量为3000万吨），测算几内亚目前停产矿山若下半年持续停产，预计铝土矿整体供需仍维持平衡为主，仅9-11月因几内亚雨季存在季节性短缺，考虑在 此之前氧化铝企业积极备库或对铝土矿价格有一定支撑。未来两个月预计几内亚铝土矿价格在75-85 美元之间运行，对应山西氧化铝完全成本区间在3000-3300元/吨。但氧化铝端因利润恢复有一定复 【电解铝概要】 产、叠加新投产能释放产量，6月上旬预计运行产能将较上周提高400万吨至9200万吨，供需由近期的短缺重回窄幅过剩局面。氧化铝进口窗口接近打开，对氧化铝价格上涨空间带来压制，现货价格停止上涨后，预计对期货月差back幅度的收敛将有一定推动左右，但需谨防仓单下降风险。 【策略推荐】 电解铝方面，供应端维持偏稳运行；需求端各板块分化明显，交通运输及电力电子在6月仍然将是带动铝需求的主要动力，但光伏、家电用铝需求将边际走弱、地产对铝需求仍存拖累、但难改铝需求同比增势。铝锭库存从季节性来看、6月去库速度放缓但7-8月才会开始间歇累库，考虑全年消费过剩仅10万吨附近，预计后续铝锭社会库存维持50万吨附近偏低水平运行将在年中及下半年对铝月差back、基差的扩大带来动力，同时需防范价差像2023年显著扩大的风险。绝对价方面震荡为主，需要关注6月底-7月市场对美国对等关税到期后的政策预期。 1.单边：氧化铝2800-3300元之间；铝19500-20500元之间。 2.套利：持续关注沪铝正套机会；氧化铝现货转弱关注反套机会，关注仓单下降分线 3.期权：观望。 风险提示：海外关税政策及俄乌谈判等扰动。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈婧 电话：010-68569793 邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 第2页共25页 铝及氧化铝6月月报 有色板块研发报告 2025年5月30日 第二部分几内亚铝土矿企因政策减产氧化铝投复产仍压制 价格 一、几内亚铝土矿价格快速下跌国产矿供应难增价格降幅收窄 （一）国产矿价格维持下降但供应无法满足氧化铝厂提高国产矿比例需求 据SMM，2025年4月国产矿产量509.59万吨，环比下降13.07万吨，同比增加36.97万吨，日均产量环比提高0.12万吨。5月国产矿供应并无好转迹象，反而因为河南部分产区矿山暂停导致局部区域矿石供应呈现紧张趋势，部分矿企则因此前价格不断下跌，而有明显的惜售减产。山西矿山的状态是开采的矿山仍在继续开采，没有复产的矿山则继续停产整顿，供应端没有太多变化。价格方面，58/5品位矿石（Al/Si=5）到厂含税价在700元/吨，而河南地区58/5品位矿石价格暂时稳定在668元/吨。 国产铝土矿月度产量 800 202220232024 2025 700 600 500 400 300 200 100 0 123456789101112 图1：国内铝土矿产量季节性单位：万吨图2：山西河南铝土矿价格单位：元/吨 800750700650600550500450400 山西河南铝土矿价格 山西孝义民采矿到厂含税价（4.5~5.0）河南三门峡民采矿到厂含税价（4.5~5.0） 北方铝土矿价格走势5.0品味，含铝量60%，铝硅比5.0 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/12024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/12025/2 2025/3 2025/4 2025/5 数据来源：SMM数据来源：ALD （二）几内亚政府取消铝土矿开采许可证涉及在产矿山 5月14日几内亚过渡政府取消了超过40家矿企的开采特许权等证件，其中涉及在产铝土矿矿区AxisMinérales矿区，该矿区承包开采的企业在5月16日收到了停产通知，预计影响月度开采发运能力290万吨左右，实际影响的量需要根据停产的时长来考虑。全年原预 第3页共25页 铝及氧化铝6月月报 有色板块研发报告 2025年5月30日 计几内亚铝土矿产量增量在3000余万吨，但由于年内铝土矿供应增量更多在上半年体现，该事件预计将导致全年铝土矿供需从过剩转为平衡附近，后续仍需关注矿企与政府的谈判进展、复产时间，以及几内亚政策影响会否扩大等不确定因素。几内亚预计9月份举行宪法公投，年底举行总统选举，政策的不确定性预计贯穿全年。 几内亚近期对矿权的收紧，本质是对长期未开采矿权、过期矿权以及下游无配套产业链矿权的警示，显示出其对资源控制主导以及产业链延伸的决心。矿权回收再分配的目的：一是增加税收。撤销采矿许可证将紧缩供应，达到挺价、增加政府税收的目的。二是经济结构调整。几内亚政府意在推动本地下游氧化铝产业发展，增加国家收入，创造更多就业，提高附加值。三是加强资源管控。从政治上看，矿权重新谈判可以提高政府干股比例，几内亚大选在即，此举可提升政府在国内的影响力和话语权；在战略上，掌握矿业资源能在国际舞台上获得更多谈判筹码。 根据最新海关数据，2025年4月中国铝土矿进口量达2068.4万吨，同比大幅增长45.41%，环比3月增幅25.62%，单月进口规模首次突破2000万吨大关，再创历史新高。这一增长主要得益于几内亚铝土矿的发货量的持续提升，以及全球矿价波动下各矿企加速出口的战略选择。4月中国自几内亚进口铝土矿1673.2万吨，同比增长59.62%，环比增长28.72%，占当月总进口量的80.9%。1-4月累计进口量已达5312.1万吨，累计同比增长42.15%，延续了其一季度以来的强劲供应势头。尽管少数几内亚矿企仍面临驳船运输瓶颈，但整体发货能力已至高位，月均进口量稳定在1300万吨以上。 铝土矿雨季一般在5月-10月，预计对铝土矿开采、运输、发运的影响较为明显，考虑开采运输及发运周期，实际对我国铝土矿到港的影响是在每年9-11月份，所以铝土矿进口量也有明显的季节性，上半年铝土矿一般比下半年高4%-8%。而去年年底至今年上半年铝土矿 第4页共25页 铝及氧化铝6月月报 有色板块研发报告 2025年5月30日 价格虽然从120美元附近有所下降、但对于矿企来说利润仍较为丰厚，刺激上半年铝土矿发 运量显著增加，考虑运输周期，按5-6月铝土矿进口量与3-4月月均水平持平来考虑，今年 上半年我国铝土矿进口量有望同比增加2760万吨至1.05亿吨，增幅为35.7%，测算几内亚 目前停产矿山若下半年持续停产，预计铝土矿整体供需仍维持平衡为主，仅9-11月因雨季存在季节性短缺，考虑在此之前氧化铝企业积极备库或对铝土矿价格有一定支撑。未来两个月预计几内亚铝土矿价格在75-85美元之间运行。5月上旬几内亚铝土矿成交价在70美元附近， 上述事件发生后铝土矿下旬成交价在74美元。 图3：进口铝土矿价格单位：万吨图4：几内亚铝土矿发货量单位：万吨 130 进口铝土矿 几内亚铝矿CIF 澳洲铝矿CIF 110907050 30 2019/4/12 2020/4/122021/4/122022/4/12 2023/4/122024/4/12 2025/4 几内亚铝土矿发运量季节性对比 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年2025年 数据来源：中国海关数据来源：SMM 第5页共25页 铝及氧化铝6月月报 有色板块研发报告 2025年5月30日 图5：铝土矿月度进口量单位：万吨图6：铝土矿供需平衡单位：万吨 月度铝土矿进口量 万吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025 铝土矿平衡表-折氧化铝产量 万吨 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100.00 -150.00 2021年2022年2023年2024年2025 数据来源：中国海关数据来源：SMM （三）氧化铝新建企业继续投产3-5月运行产能下降后、存在复产预期 截至5月下旬，全国氧化铝建成产能11082万吨，运行8800万吨，开工率79.4%。自 今年3月开始，氧化铝因亏损逐渐开始减产，3月产能下降195万吨、4月产能下降390万 吨带动供需从过剩转为短缺，5月氧化铝产能先减后增，截至上周产能较4月底增加60万吨。 3月份5月下旬氧化铝运行产能累计下降525万吨至8800万吨。但后续新投及复产预计带动运行产能回归9200万吨附近偏高水平，带动供需重回宽松，6-7月前期减产产能若复产规模扩大，供需过剩将加剧。 氧化铝运行产能 9,5009360 9200 9,000 8,500 8615 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 2021-1-1 2022-1-1 2023-1-1 2024-1-1 2025-1-1 图7：氧化铝周度运行产能单位：万吨图8：国内氧化铝新投企业明细单位：万吨 区域 企业 类型 规划产能 2025Q1 2025Q2F 2025Q3F 2025Q4F 2026以及后 山东 A 置换 400 100 100 山东 B 新投 100 100 广西 C 新投 400 200 200 广西 D 新投 200 200 广西 E 新投 100 100 广西 F 新投 480 480 广西 G 新投 240 240 广西 H 新投 130 130 内蒙古 I 新投 650 260 河北 J 新投 740 740 河北 K 新投 480 480 合计 3520 400 580 200 130 2020 第6页共25页 铝及氧化铝6月月报 有色板块研发报告 2025年5月30日 数据来源：SMM数据来源：SMM 进出口方面，据海关总署公布数据显示，2025年4月份中国出口氧化铝26.29万吨，环比降11.4%，同比增101.6%；1-4月累计出口氧化铝96.45万吨，累计同比增74.5%；4月进口氧化铝1.07万吨，环比降4.2%，同比降90.1%；1-4月累计进口氧化铝9.95万吨，累计同比降90.6%。4月净出口氧化铝达到25.22万吨，1