有色（铝、氧化铝）月报：矿端供应干扰下氧化铝风险溢价或提升 淡季来临铝基本面支撑削弱

以信为本点石成金2021年4月25日2025年5月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾（一）氧化铝：强势反弹5月以来，氧化铝期货价格强势反弹。氧化铝价格在4月30日触及近一年内的新低后，进入5月逐渐开始向上反弹。亏损压力下，集中性减产规模扩大，并逐渐影响到现货供应，现货均价亦开始向上反弹，此外，国内大型氧化铝企业产能的负面新闻也一度使市场空头情绪受到打击，但在长期供应过剩的逻辑主导下，氧化铝期价的反弹在2900元/吨附近受到阻力。至5月16日，几内亚矿山采矿许可证被撤销的消息被证实，激发市场对于原材料供应的担忧情绪，推动价格强势上行，并突破3000元/吨压力位。截至5月23日收盘，氧化铝主力合约收于3169元/吨，较4月30日上涨16.12%。图：氧化铝主力合约日K线图数据来源：博易云国信期货（二）沪铝：宏观情绪修复，再度站稳20000元/吨一线5月以来，沪铝先抑后扬，月初回踩19500元/吨支撑，随后在宏观情绪的修复下，再度站上20000元/吨一线。 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金5月初，海外地缘争端再现，关税政策博弈未果，国内则加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，内外多空交织下，市场交易逻辑的切换再度放大铝价的波动率。随着需求淡季到来，出口需求的负反馈，以及成本的预期坍塌，4月以来铝价在工业金属中所体现出的抗跌性一度受到挑战，市场资金也预先放大对于淡季预期的交易，但考虑到多空交织的宏观环境再度放大铝价的波动性，库存去化仍对价格有一定支撑，铝价回踩重要支撑19500元/吨。然而，5月12日中美针对关税政策的谈判取得实质性进展，中美双方均大幅降低双边关税水平，结果超过预期，宏观情绪及风险偏好明显转好，也推动铝价再度偏强运行，向上突破20000元/吨的阶段性压力位。随着宏观利好情绪的消化，铝价向上动力受到淡季预期限制，铝价在20100元/吨上下震荡企稳。截至5月23日收盘，沪铝主力合约收于20155元/吨，较4月30日上涨1.23%。图：沪铝主力合约日K线图数据来源：博易云国信期货图：伦铝（电子盘）日K线图 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：博易云国信期货5月以来，外盘铝价震荡偏强，截至5月23日下午收盘，暂报2461美元/吨。二、宏观热点追踪1.美联储5月继续“按兵不动”2025年5月8日，美联储5月FOMC会议召开，美联储全票通过，一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，这是自2024年9月启动降息周期后的第三次暂停操作，也是连续第三次会议“按兵不动”。从美联储主席鲍威尔在新闻发布会中的声明来看，鲍威尔强调“经济前景的不确定性进一步增加”，并明确指出自上次会议以来“失业率和通胀上行风险已经抬升”，反映了美联储对特朗普关税政策可能带来的通胀上升、失业上升、增长放缓的担忧，当前操作空间已变得极其狭窄。整体较为偏鹰。美国4月CPI同比低于预期，核心通胀持续下降。美国劳工统计局公布4月CPI数据：CPI同比增长2.3%，预期2.4%，前值2.4%；CPI环比增长0.2%，预期0.3%，前值-0.4%；核心CPI同比增长2.8%，为自2021年春季通胀爆发以来的最低速度；预期2.8%，前值2.8%；核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。特朗普关税政策带来的冲击暂未在通胀数据上有所体现，传导仍需一定时间。美联储主席鲍威尔预计4月PCE可能达到2.2%左右。CPI及PCE数据都表明，美国当前物价仍然处于稳步回落当中。就业数据方面，美国劳工统计局本月2日公布的数据显示，4月份美国非农就业人数新增17.7万人，远高于市场预期的13.8万人。以美国密歇根大学上周发布的消费者信心指数（CCI）为例。5月该数据的初值为50.8，连续第5个月下滑，不仅低于此前经济学家的普遍预期，更是创下美国有记录以来的第二低值。 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金美联储官员表示出对再通胀的担忧，并指出需要更多的数据来作判断，对美联储短期下调利率的态度并不乐观。截至5月20日，据CME“美联储观察”显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。美联储7月维持利率不变的概率为66.9%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为2.3%。2.中美关税政策再调整宏观情绪修复5月，中美针对关税政策的谈判出现实质性进展，且结果超过预期，关税政策再次做出调整，使得市场宏观情绪及风险偏好显著修复。根据美国白宫的消息，美方对中方输美商品“对等关税”加征幅度将由125%降低至10%。根据中国商务部和财政部的数据，中方对美方输华商品关税加征幅度将由125%降低至10%。如果以美国特朗普政府对于1月20日之前的关税的估计为13%左右，通过经贸会谈，5月14日起美方对中方输美商品关税税率或调整为43%左右。中美关税超预期大幅降低。事实上，从特朗普上一届任期开始，铝及铝材就一直是关税加码和各类反倾销制裁的重点对象，因此，近年来，我国铝企也加大了海外布局力度，以及通过转口贸易的方式降低关税负担，我国对美直接出口铝材的比重逐年降低。4月以来，特朗普对中国的关税一度加征至145%，并在此轮谈判下，再度下调。但由于对等关税没有涵盖Section232已覆盖的铝及铝材，且特朗普第一任执政期内针对中国的Section 301关税，2025年用于保护美国本土钢铝产业的Section 232关税，和以“打击合成药物供应链”为由，对所有中国（含香港）原产商品普遍征收20%“芬太尼关税”（ExecutiveOrder14195和14228），本次谈判均尚未涉及，因此，上述协议并未改变大部分铝材输美现行的关税。总结来看，目前中国直接出口到美国的铝材大致有4-5层关税。根据产品税号和反倾销政策的不同，最终各个产品税率有所差异。展望后市，关税政策对于铝价的影响或将转向三大间接传导路径：一是关税政策的潜在调整可能引发的市场情绪波动；二是全球经济衰退预期对铝终端需求的压制效应；三是美联储货币政策导向下，资金在大类资产间的再配置对铝金融属性的边际扰动。需警惕上述因素通过预期差与流动性渠道对铝价形成的非线性冲击。3.国内重要宏观数据国内数据来看，根据国家统计局数据，4月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。4月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数均低于临界点。4月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动保持扩张。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金据国家统计局，4月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，环比上涨0.1%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨0.3%，衣着价格上涨1.3%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨0.2%，交通通信价格下降3.9%，教育文化娱乐价格上涨0.7%，医疗保健价格上涨0.2%，其他用品及服务价格上涨6.6%。在食品烟酒价格中，鲜菜价格下降5.0%，粮食价格下降1.4%，猪肉价格上涨5.0%，鲜果价格上涨5.2%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.5%。1-4月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%；全国工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。1-4月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.4%。中国人民银行统计数据显示，2025年4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。根据国家统计局的数据，2025年4月，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速较3月收窄1.6个百分点。4月，社会消费品零售总额同比增长5.1%，增速较3月收窄0.8个百分点。1-4月，全国固定资产投资累计同比增长4.0%，增速较1-3月收窄0.2个百分点；其中，1-4月，民间固定资产投资累计同比增长0.2%，增速较1-3月收窄0.2个百分点。分行业来看，1-4月，制造业投资累计同比增长8.8%，增速较1-3月收窄0.3个百分点；基础设施投资累计同比增长10.85%，增速较1-3月收窄0.65个百分点；房地产开发投资累计同比下降10.3%，跌幅较1-3月扩大0.4个百分点。国家统计局初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%。进出口方面，据海关统计，2025年前4个月，我国货物贸易进出口总值14.14万亿元人民币，同比（下同）增长2.4%。其中，出口8.39万亿元，增长7.5%；进口5.75万亿元，下降4.2%。4月份，我国货物贸易进出口总值3.84万亿元，增长5.6%。其中，出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。4.几内亚矿端再生事变5月14日，几内亚过渡总统马马迪·敦布亚将军通过国家电视台宣布一项总统令，正式撤销多家矿业公司的46个采矿许可证，包括铝土矿采矿许可证6个，其中仅Axis为在采矿区，由顺达矿业和GIC租赁开采。5月16日下午，该矿区的采矿活动被叫停。随后，几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题有进一步升级。据几内亚媒体报道，2025年5月20日星期二晚间，过渡当局在国家电视台宣读了一项法令，决定将多个采矿权划归为战略保留区，包括特许权、工业和半工业开采许可证以及铝土矿、铁、金、钻石和石墨的探矿许可证。该法令指出：“根据2025年5月9日第D/2025-065/PRG-CNRD-SGG号法令、2025年5月9日第D/2025-066/PRG-CNRD-SGG号法令和2025年5月14日第D/2025-067/PRG-CNRD-SGG号法令第2条的规定，撤销了铝土矿、铁、金、钻石和石墨的采矿特许权以及工业和半工业开采许可证，根据《采矿法》第5条的规定，有关所有现置于战略储备区。”该法令还规定：“根据2025年5月14日第A/2025-480/MMG-SGG 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金号法令撤销的铝土矿、铁、金、钻石、贱金属、宝石、黑砂和锰的勘探许可证，2025年5月16日，根据《矿业法》第5条，这些也被列为战略储备区。”战略储备区域是指，几内亚在境内设立的战略储备区域不进行任何采矿活动，既不属于推广区域、也不授予矿产证书。国家划定战略储备区域在于限制短期内过度开发国家矿产资源。这些保护区域不会授予任何国有企业或私有企业探矿许可证或采矿特许权证。只要它们仍属于保护区域，就不能进行任何采矿活动。事件发生后的一周内，几内亚当局已撤销近200份被认定为不合规的矿业许可证，并将其纳入战略储备区。据阿拉丁消息，2025年5月22日星期四，几内亚总统府秘书长阿马拉·卡马拉将军与政府发言人共同主持新闻发布会科纳克里一就部分矿业公司矿业许可证被撤销一事作出详细说明。几内亚交通部长表示:“失去许可证的企业(若有意愿)未来在矿业特许权投放市场时仍可参与竞标，但需满足相关条件”。这意味着，被撤销采矿权的矿企或通过相关竞标途径重新获得采矿许可证，以恢复开采。目前来看，几内亚政府与矿企间