2026年黑色商品二季度策略报告：外炽内寒，玉汝于成

让衍生品成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 二季度双焦市场的核心矛盾，依然是“需求侧确定性收缩”与“供应侧结构性支撑”之间的博弈。预计呈现宽幅震荡的格局。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 从基本面看，需求侧是主要拖累。在“十五五”钢铁行业减量调整导向下，铁水产量及原料总需求难有增长。供应端则明显分化：焦煤面临国内产量约束与进口优质主焦煤的结构性矛盾，基本面预期强于焦炭；而焦炭行业产能整体仍处过剩状态，供应相对宽松。 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351赵晴Z0019543 从估值与比价看，双焦绝对价格已自历史低位修复至中性区间。值得注意的是，焦煤/铁矿比价已回升至1.63附近的合理区间，继续主动做多的性价比下降。同时，焦化利润（焦炭/焦煤比价）亦修复至近五年均线附近，考虑到焦炭自身产能压力，可关注其逢高沽空的机会。 报告日期：2026/03/27 季节性规律亦发生演变，传统“金三银四”框架参考价值减弱。二季度价格波动将更依赖于需求现实强度、政策预期落地、供应扰动以及海外地缘冲突等多因子动态博弈，节奏可能更贴合“N”型震荡，而非单边季节性走势。 综上，建议以震荡偏强思路对待。单边重点跟踪成材需求与成本支撑。套利方面，可把握逢高做空焦化利润（多焦煤空焦炭）的阶段性机会。 风险与关注： 上行风险：政策强刺激、安监加严、地缘冲突升级；下行风险：需求坍塌、粗钢压减、进口增量超预期。 目录 第一章焦煤基本面分析.................................................................................................................21.1.市场行情回顾............................................................................................................................................21.2.焦煤供需分析............................................................................................................................................31.2.1.供给总览：总量微降、区域分化、供应刚性...................................................................................31.2.2.焦煤进口：进口放量遇成本高压.....................................................................................................51.2.3.动力煤概述：结构支撑强化............................................................................................................71.3.焦煤库存利润............................................................................................................................................91.3.1.焦煤库存：关注终端复苏强度.........................................................................................................91.3.2.煤炭利润：结构改善，盈利承压...................................................................................................11第二章焦炭基本面分析...............................................................................................................132.1.市场行情回顾..........................................................................................................................................132.2.焦炭供需分析..........................................................................................................................................142.2.1.焦炭供给：产能净增、产量微升...................................................................................................142.2.2.焦炭需求：驱动减弱，结构优化...................................................................................................152.3.焦炭库存利润..........................................................................................................................................162.3.1.焦炭库存：总库存偏高，但季节性累库幅度温和..........................................................................162.3.2.焦化利润：结构分化与化产支撑下的行业韧性.............................................................................172.3.3.焦化产业经营策略........................................................................................................................18第三章双焦2026年行情展望......................................................................................................21 第一章焦煤基本面分析 1.1.市场行情回顾 2026年一季度，焦煤期货市场行情延续了自去年低点以来的反弹格局，呈现单边震荡上行的强势特征。本季度行情主要受两方面因素驱动：年初，在国内宏观预期持续改善、产业链冬季补库需求以及供给侧收紧预期的共同作用下，价格稳步抬升；进入三月后，国际地缘政治冲突（美伊战争）爆发引发全球能源供应链担忧，进一步强化了市场对焦煤作为战略资源品的看涨情绪，推动价格持续上行。 从具体数据来看，焦煤加权指数年初第一个交易日收盘报1080元/吨，截至3月25日收盘已升至1296.6元/吨，一季度累计涨幅达20.1%，显著高于蒙5现货12.0%的涨幅，反映出期货市场对远期预期的定价更为积极。值得注意的是，自美伊战争事件以来，焦煤加权指数累计涨幅高达16.7%，显著超越其他黑色系商品。同期，螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭等品种涨幅均在10%以下。这凸显出焦煤在本轮行情中不仅受益于黑色产业链的整体回暖，其自身特有的能源属性与供给逻辑被单独定价，成为板块内领涨的核心品种。 总体而言，一季度行情由宏观回暖、产业补库与突发地缘风险事件接力驱动，期现价格同步上涨但期货涨幅更大，表明市场正在从去年对远期需求的深度悲观预期中逐步修正，并对当前及未来的供给约束给予了更高的定价权重。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.焦煤供需分析 1.2.1.供给总览：总量微降、区域分化、供应刚性 2026年一季度，国内煤炭生产在“安全保供”与“治本攻坚”的政策基调下，呈现出“总量微降、区域分化、供应刚性”的鲜明特征。全国规模以上企业原煤产量累计7.6亿吨，同比小幅下降0.3%。然而，主产区走势显著分化：最大产区山西产量同比下滑2.0%；内蒙古以0.9%的增速保持平稳；陕西则以6.2%的同比增幅成为主要增产地区。这一结构性差异，正是去年以来持续的“反内卷”与严格“查超产”政策效果的直接体现。 展望二季度，国内煤炭供应将深度锚定于2026年两会部署的刚性框架之中。政策核心在于“在绝对安全前提下保障供给，在合规生产基础上推动转型”，这决定了“查超产”的力度与系统性将至少与2025年持平甚至更严。安全生产治本攻坚行动进入深化年，意味着超能力生产将面临常态化、精准化的高压监管。因此，国内原煤产量难以出现大幅增长，供应弹性将持续受限。产量的区域分化可能进一步加剧，晋陕蒙核心保供矿区将力求在合规范围内稳定生产，而部分地质条件复杂的中小煤矿可能面临更大的生产波动。整体来看，二季度国内供应将延续“规范化偏紧” 的格局，市场供需平衡将更依赖于“迎峰度夏”带来的需求侧变化以及进口煤成本波动等外部变量。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.2.焦煤进口：进口放量遇成本高压 2026年1-2月，中国炼焦煤进口累计1983万吨，同比增长5.2%。2月单月进口806.97万吨，环比下降31.36%，主要受春节假期影响。分煤种看：蒙古煤主导地位稳固，累计占比55.82%，2月因春节口岸关闭6天及节后物流恢复缓慢，进口环比下降29.26%，但累计同比大幅增长71.8%；俄煤累计进口550万吨，同比增长4.0%，2月环比下降27.78%，值得注意的是，1月进口量是继12月冲高后的次高水平，体现了进口商在政策窗口期集中采购的策略；澳大利亚煤2月进口环比微降4.69%，但 同比显著增长54.82%；美国煤对华出口已实质性停滞，加拿大和澳大利亚煤有意补充缺口。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 结合当前国际油价高企的形势，2026年二季度蒙煤价格的核心变量在于运输成本，尤其是对油价极度敏感的短盘运费预计将显著攀升，推动综合到岸成本中枢上移。其影响传导至供需层面：若下游钢铁需求疲软，成本上涨将难以顺利传导，从而抑制焦化企业的边际采购意愿，可能导致月度进口量波动；在成本波动加剧的预期下，进口商为规避风险将更倾向于执行成本稳定的长协合同，竞拍市场活跃度可能因此受到压制；尽管蒙煤供应充足，但高运费可能制约进口节奏，使得进口量增速面临压力。潜在风险在于，若成本与价格出现倒挂，口岸贸易商将面临亏损，可能引发短期进口活动收缩，加剧市场波动。 数据来源：iFinD、Mysteel