核心观点与关键数据
- 市场核心矛盾：二季度双焦市场核心矛盾为“需求侧确定性收缩”与“供应侧结构性支撑”之间的博弈，预计呈现宽幅震荡格局。
- 需求侧：主要拖累项，受“十五五”钢铁行业减量调整导向影响，铁水产量及原料总需求难有增长，钢厂“低库存、按需采购”策略将成常态。
- 供应侧：焦煤面临国内产量约束与进口优质主焦煤的结构性矛盾，基本面预期强于焦炭；焦炭行业产能整体仍处过剩状态，供应相对宽松。
- 价格与估值：双焦绝对价格已自历史低位修复至中性区间，焦煤/铁矿比价回升至1.63附近的合理区间，焦化利润（焦炭/焦煤比价）亦修复至近五年均线附近。
- 季节性规律：传统“金三银四”框架参考价值减弱，二季度价格波动更依赖于需求现实强度、政策预期落地、供应扰动以及海外地缘冲突等多因子动态博弈。
研究结论与策略建议
- 基本面预期：焦煤基本面预期将持续强于焦炭，二季度焦煤市场预计继续强于焦炭。
- 套利机会：可把握逢高做空焦化利润（多焦煤空焦炭）的阶段性机会，在焦炭/焦煤比价反弹至年内高位或接近1.35-1.40区域时，可考虑分批介入。
- 单边操作：以区间震荡思路对待，可考虑在价格接近蒙煤成本支撑区域时逢低布局多单（尤其关注焦煤），在价格反弹至估值高位且需求证伪时逢高沽空。
- 风险提示：上行风险包括“十五五”规划相关刺激政策超预期落地、煤矿安监力度远超预期、美伊冲突升级等；下行风险包括国内经济复苏力度不及预期、粗钢压减政策出台并严格执行、蒙煤进口增量远超预期、美联储货币政策转向慢于预期等。
