2026年东吴期货贵金属半年度策略报告：风物长宜放眼量

2026年东吴期货贵金属半年度策略报告 【报告要点】 ⚫2026年上半年，贵金属期货总体呈现冲高回落走势，COMEX黄金跌超6%，COMEX白银跌超16%。沪金主连合约跌超9%，沪银主连合约跌超15%。外盘铂期货跌超23%，钯期货跌超28%；国内铂期货跌超20%，钯期货跌超30%。上半年贵金属市场的整体表现由以下宏观和基本面因素共同影响：宏观方面：沃什超预期提名的阶段性冲击、美以伊冲突的战火持续、美联储货币政策的鹰派转向。基本面方面：央行购金持续为黄金提供长期支撑；而白银受光伏需求拖累工业需求有所下滑，铂钯也因汽车催化剂需求走弱而偏弱运行。 曹可安 贵金属研究员从业证书：F03152008投资咨询号：Z0023621电话：021-63123065Email：caoka@dwqh88.com期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 ⚫策略建议：下半年整体交易方向受到宏观变动较大。短期来看，地缘和美联储政策仍旧不支持贵金属大幅上行；但长期来看，受益于美元信用下滑及央行购金需求，黄金仍具备配置价值，策略上建议止跌企稳后逢低配置交易为主，关注地缘和美联储政策变化。 【年度展望】 展望2026年下半年，中东地缘冲突与美联储利率政策仍旧是左右贵金属价格的关键变量。短期来看，受中东地缘反复及美联储鹰派转向的影响，预计短期内贵金属仍旧维持偏弱震荡格局。另外，白银及铂金、钯金因有较强的工业属性，仍旧会被高通胀下的工业需求下降所拖累。 但长期来看，我们认为黄金更受益于地缘长期不确定性的避险需求和美国经济可能出现的滞胀现象而获得支撑，另外长期来看去美元化趋势和财政货币化并未发生转向，这在根本上对黄金形成支撑。另外，央行购金趋势仍旧不变，且新兴市场国家增持空间仍旧较大，这在中长期对黄金价格形成支撑。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，加之需求端能源转型和人工智能的叙事短期难以改变或证伪，最后，迫于美国国内压力和特朗普中期选举，也考虑伊朗本国经济状况，美伊再次爆发大规模冲突的可能性较小，待霍尔木兹海峡恢复战前水平之后油价有望逐步下行，届时通胀预期将有望逐步下修，加之世界杯之后非农数据或有大幅下修，后续美联储仍有降息的可能。故我们在中长期仍旧看好贵金属价格。预计2026年下半年伦敦金价格区间3800-4500美元/盎司，沪金期货价格区间830元/克-1050元/克；伦敦银价格区间55-80美元/盎司，沪银期货价格区间12600元/千克-18500元/千克。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 风险点：美伊冲突超预期恶化；流动性超预期收紧；AI泡沫破灭等 目录 一、2026年上半年贵金属市场行情回顾......................................................................................................................1 二、贵金属基本面分析.....................................................................................................................................................2 2、央行购金带动黄金需求，新能源革命带动白银需求...................................................................................2 1、沃什冲击初现，利率按兵不动........................................................................................................................82、美债规模高企，美元信用下滑......................................................................................................................103、中东冲突持续，通胀居高不下......................................................................................................................12 四、平衡表分析...............................................................................................................................................................13 五、2026下半年行情展望............................................................................................................................................17 一、2026年上半年贵金属市场行情回顾 2026年上半年，贵金属期货总体呈现震荡下行的走势，COMEX黄金跌超6%，COMEX白银跌超16%。沪金主连合约跌超9%，沪银主连合约跌超15%。外盘铂期货跌超23%，钯期货跌超28%；国内铂期货跌超20%，钯期货跌超30%。整体来看，贵金属上半年走势大致可以划分为三个阶段。 第一阶段（25年底至1月中下旬）：全球贵金属市场加速上行，月初，美国闪击委内瑞拉，不仅对原油市场形成直接扰动，更在全球范围内引发了市场对关键矿产资源的配置热潮，白银也借此延续了此前的上行走势。此后，美国在格陵兰岛主权问题上的强硬立场，以及其后续释放的对欧贸易关税威胁，使得全球避险情绪升温，贵金属延续上行。 第二阶段（1月底至2月底）：贵金属大幅下跌，之后有所反弹。2月初，多头获利了结引发贵金属抛售潮，长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。2月中旬，市场经历了前期的风险释放后逐步企稳，一方面，中东地区谈判再度陷入僵局，地缘政治风险升温；另外，特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供较强的避险支撑。 第三阶段（2月底至今）：贵金属震荡下行。2月底美以空袭伊朗，美以袭击伊朗并炸死伊朗最高领袖哈梅内伊，市场初始交易贵金属的避险功能，其后交易油气价格飙升引发通胀抬头进而导致美联储暂缓降息，黄金白银承压下跌。其间局势反复导致行情震荡，海峡的开放与否成为影响盘面走势的关键因素。另外，随着美国4月、5月通胀数据超预期上涨，加之美国5月非农数据大超预期，市场完全预期2026年降息预期落空，甚至开始交易年底加息，这也是6月份以来贵金属加速下行的原因。虽然6月18日美伊签署谅解备忘录，市场情绪有所好转，但6月FOMC会议如期维持政策利率不变，沃什表态偏鹰，贵金属再次承压。 二、贵金属基本面分析 （一）黄金白银供给刚性，金银需求有所分化 数据来源：世界黄金协会、世界白银协会、同花顺、东吴期货研究所 黄金供应端主要分为从矿石中提取、精炼加工生产出的矿产金和回收得到的回收金。2025年，全球黄金供应中矿产金占比73%，为3671吨，同比仅增加0.5%，回收金占比28%，为1404吨，同比增加2.8%。黄金供应极为稳定，过去十年，全球矿产金产量在峰值水平窄幅震荡，年化复合增长率远低于1%。矿业公司主要在现有矿山的更深部或周边进行勘探，数量有限。同时易于开采的高品位矿石逐渐枯竭，矿山不得不处理更低品位的矿石，导致生产成本系统性上升，侵蚀了利润，也抑制了新项目的投资。 白银方面，2025年全球矿产银供应量同比增3%，至26331吨，中美洲与南美洲产量领跑全球增幅，同比上升5%。增长主要得益于智利项目的产能爬坡，以及秘鲁矿品位的提升，其中安塔米纳矿贡献最为显著。全球白银产量已连续五年处于2.5-2.6万吨区间，72%的白银来源于铜铅锌等基本金属的伴生矿。主金属矿开采周期长、银矿品位下滑等因素，白银矿产端的增量在未来几年内几乎停滞。回收银方面，2025年，回收银量连续第二年增长，同比上升2%至6145吨，为2013年来最高水平。其中对价格敏感的品类（如首饰、银器）录得最大净增长，主要因2025年大部分时间银价持续上涨，刺激了市场回售意愿。不过，冶炼瓶颈限制了回收量的进一步增长。 2、央行购金带动黄金需求，新能源革命带动白银需求 2026年，全球央行黄金需求开局表现强劲，一季度净购黄金预计244吨，不仅超越上一季度表现，也高于过去五年均值。表明各央行仍致力于通过增持黄金来充实外汇储备。一季度，央行需应对多方面的不确定性。伊朗、美国与以色列之间的冲突，给已然紧张的地缘经济环境增添了更多压力，导致包括黄金在内的各类市场波动性增加。在此背景下，全球央行依然持续购金。这一显著的积极信号既凸显了央行购金行为的战略属性，也反映出在高度不确定时期央行对黄金保值功能的持续信心。本季度公布的购金活动主要由长期买家推动:波兰国家银行再次成为最大买家，一季度增持黄金31吨，推动其官方黄金储备达到582吨。一季度，乌兹别克斯坦中央银行增持了25吨黄金，此次增持后，其官方黄金储备升至416吨，占总外汇储备的87%。一季度，中国人民银行增持了7吨黄金，较上季度3吨的净购金量增长逾一倍。世界黄金协会提供的数据显示，全球央行在4月份净购金约17吨，扭转了3月近30吨净抛售的局面。 6月7日，央行公布数据显示，5月末黄金储备报7496万盎司(约2331.52吨)，环比增加32万盎司(约9.95吨)，比4月的8.09吨再增加23%，连续第三个月大幅加仓，单月买入量仅次于2024年12月的10.26吨，创过去半年新高，为连续第19个月增持黄金。目前我国黄金储备占外汇储备的比例远低于发达国家70%的水平，也明显低于全球央行黄金储备占比24%的平均水平，中国央行增持黄金的空间巨大，预计将会长期增持黄金储备。 图6：白银需求结构（含预测）(吨) 图7：白银工业及光伏需求（含预测）(吨) 与黄金不同，世界白银协会发布的最新报告指出，从需求侧来看太阳能光伏、电动汽车及其基础设施、数据中心和人工智能共同构成了白银需求增长的三大支柱。随着全球各国致力于可再生能源转型、太阳能装机容量不断扩大，光伏领域的用银量近年快速攀升，其占工业白银总需求的比例从2014年的11%上升至2024年的29%，已成为白银需求中最重要且增长最快的应用领域之一。工业用银需求在连续四年强劲增长后，2025年下降3%，至20446吨。在核心工业板块中，电气与电子用银需求下降2%。与往年一样，该板块受益于人工智能（AI）基础设施的结构性增长、汽车终端用银的强劲表现，以及健康的电网投资。不过，光伏用银需求疲软抵消了这些利好，原因在于激烈的行业竞争和白银原材料成本上升，促使光伏制造商加快了用银量削减和替代技术的应用。世界白银协会数据显示，2025年光伏用银量5804吨，同比2024年峰值下降6%。同时预测2026年光伏用银量会进一步下降19%至4698吨，占工业用银的总需求下降至23%。 汽车行业的全球白银需求将在2025-2031年间以3.4%的复合年增长率增长，到2031年达到约9400万盎司。汽车行业电气化的额外需求是对充电基础设施的需求。根