2018年03月20日 宏观与策略 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究部 丁文捷，博士 (宏观) 电话：(852) 3900 0856/ (86) 755 2367 5591 邮件：dingwenjie@cmbi.com.hk 成亚曼，博士 (宏观) 电话: (852) 3900 0868 邮件: angelacheng@cmbi.com.hk 文干森，CFA (房地产行业) 电话: (852) 3900 0853 邮件: samsonman@cmbi.com.hk 黄程宇 (房地产行业) 电话: (852) 3761 8773 邮件: huangchengyu@cmbi.com.hk 伍力恒 (科技及互联网行业) 电话: (852) 3900 0881 邮件: alexng@cmbi.com.hk 黄群 (互联网及教育行业) 电话: (852) 3900 0889 邮件: sophiehuang@cmbi.com.hk 萧小川 (新能源及环保行业) 电话: (852) 3900 0849 邮件: robinxiao@cmbi.com.hk 吴永泰，CFA (医药行业) 电话: (852) 3761 8780 邮件: cyrusng@cmbi.com.hk 冯键嵘，CFA (机械及设备) 电话: (852) 3900 0826 邮件: waynefung@cmbi.com.hk 隋晓萌 (银行及证券行业) 电话: (852) 3761 8775 邮件: suixiaomeng@cmbi.com.hk 胡永匡 (消费行业) 电话: (852) 3761 8776 邮件: walterwoo@cmbi.com.hk 徐涵博 (保险行业) 电话: (852) 3761 8725 邮件: xuhanbo@cmbi.com.hk 风物长宜放眼量，开启高质量发展新征程 ——2018中国“两会”特别策略报告 三月中下旬，中国“两会”相继闭幕。与往年相比，今年的人大历时久、议程多，涉及到宪法修正、国务院机构改革、国家机构领导人换届等“重头戏”。总的说来，这些变化和改革体现出集中力量，统筹管理，着眼于长期发展，关注民生的趋势，为推进中国经济高质量发展提供了制度上的根本保证。 在本期的市场策略报告中，我们从宏观、行业和港股策略等角度，综合梳理“两会”政策。我们关注短期的“两会行情”，更关注会议期间确立的长远规划和顶层设计方案。所谓风物长宜放眼量，这些规划和方案将深刻影响到未来的政策制定和各行业的发展走向，让我们一同跟踪。  目录 两会与宏观经济 .................................................................................................................................. 2 一、 全年目标：增速预期6.5%左右，呼应“高质量发展”总体思路 ............. 2 二、 防风险、降杠杆为首要任务 ............................................................................ 3 三、 政府机构改革：从管行业到管“功能”，服务长期发展战略 .................... 4 四、 金融监管改革：防风险的必然要求 ............................................................... 5 五、 货币政策：支持实体，强调“差异化” ........................................................... 6 六、 财政政策：积极取向不变，“开前门”支持基建 .......................................... 7 七、 贸易政策：积极扩大进口，树立开放共赢新形象 ..................................... 8 八、 对外开放：拓展范围和层次，推进金融开放 .......................................... 11 房地产行业相关政策解读 ........................................................................................................... 13 科技及互联网行业相关政策解读 ............................................................................................. 15 教育行业相关政策解读 ................................................................................................................ 20 能源及环保相关政策解读 ........................................................................................................... 23 医药行业相关政策解读 ................................................................................................................ 26 设备及机械行业相关政策解读 .................................................................................................. 28 银行及证券行业相关政策解读 .................................................................................................. 29 消费行业相关政策解读 ................................................................................................................ 34 保险行业相关政策解读 ................................................................................................................ 38 宏观与策略 2018年03月20日 敬请参阅尾页之免责声明 丁文捷，博士 （宏观） 电话：(852) 3900 0856/ (86) 755 2367 5591 邮件：dingwenjie@cmbi.com.hk 成亚曼，博士 （宏观） 电话: (852) 3900 0868 邮件: angelacheng@cmbi.com.hk 两会与宏观经济 一、 全年目标：增速预期6.5%左右，呼应“高质量发展”总体思路 全年GDP增速预期6.5%左右。与去年保持一致，但删去“在实际工作中争取更好结果”的表述。我们整理地方政府工作报告发现，有超过2/3的省、自治区和直辖市在今年调低了经济增速，调整的幅度大多为0.5个百分点左右。这一表述的调整，充分体现中国经济由高速增长阶段转向“高质量发展”阶段的总体思路。在通胀、收入增长和新增就业方面，今年的政府工作报告维持了去年的预期目标，即居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长基本同步、城镇新增就业1100万人以上。去年中国经济实现了6.9%的实际增速，我们预计今年GDP实际增速略微放缓至6.7%，主要由于去杠杆、金融监管加强、投资增速疲软、中美贸易争端等负面因素影响的升级。 首次将调查失业率列入目标。往年政府工作报告只包括了城镇登记失业率（2015年起预期目标均为4.5%以内），今年的就业指标有所变化，新增了城镇调查失业率，预期控制在5.5%以内。调查失业率指标在数据来源、失业人口定义等方面均与登记失业率不同，在统计范围上不仅包括户籍意义上的本地人，而且涵盖农民工等城镇非户籍人口。所以通常认为调查失业率能够更全面更准确地反映城镇劳动力的真实就业状况。2018年将调查失业率与登记失业率指标并行使用，主要是便于日后逐渐过渡到以调查失业率为主要指标的衡量体系。 图 1：主要经济指标的预期目标比较 资料来源：政府工作报告、招银国际研究 图 2：历年增速目标比较 资料来源：政府工作报告、招银国际研究 20182017CMBI 点评增速国内生产总值增长6.5%左右；国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好结果；删去“在实际工作中争取更好结果”，体现由高速增长向“高质量发展”的转变。通胀居民消费价格涨幅3%左右；居民消费价格涨幅3%左右；与去年表述一致。就业城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内城镇新增就业1100万人以上，城镇登记失业率4.5%以内；首次增加调查失业率目标，更综合和准确地反映劳动力真实就业状况进出口进出口稳中向好，国际收支基本平衡进出口回稳向好，国际收支基本平衡目标与去年保持一致。“回稳向好”改为“稳中向好”，反映进出口状况的改善。收入居民收入增长和经济增长基本同步居民收入和经济增长基本同步与去年表述一致。能耗单位国内生产总值能耗下降3%以上，主要污染物排放量继续下降单位国内生产总值能耗下降3.4%以上，主要污染物排放量继续下降由于基数效应目标放缓。供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控。均为今年新增内容。首提宏观杠杆率预期目标，体现降杠杆、防风险决心N/A其他YearGDPCPI城镇登记失业率城镇调查失业率城镇新增就业居民收入增速单位GDP能耗20137.5%左右3.5%左右4.6%以内N/A900万以上与经济发展同步N/A20147.5%左右3.5%左右4.6%以内N/A1000万以上与经济发展同步N/A20157%左右3%左右4.5%以内N/A1000万以上与经济发展同步下降3.1%以上20166.5%-7%3%左右4.5%以内N/A1000万以上与经济发展基本同步下降3.4%以上20176.5%左右3%左右4.5%以内N/A1100万以上与经济发展基本同步下降3.4%以上20186.5%左右3%左右4.5%以内5.5%以内1100万以上与经济发展基本同步下降3.0%以上 2018年03月20日 敬请参阅尾页之免责声明 3 二、 防风险、降杠杆为首要任务 首提宏观杠杆率目标。今年的政府工作报告在阐述2018年经济工作的主要目标时，首次引入“宏观杠杆率保持基本稳定”的提法；防风险、降杠杆是2018年“三大攻坚战”的首要任务，其重要性可见一斑。央行此前透露的官方统计表明，2016年末中国的宏观杠杆率为247%，其中企业部门杠杆率为165%，“高于国际警戒线”；但2017年随着去杠杆工作积极稳妥地推进，宏观杠杆率“涨幅明显收窄、总体趋于稳定”。国际清算银行截至2017年二季度末的数据也显示出类似的趋势：2017年中国宏观杠杆率增速开始放缓，尤其是企业杠杆率已经开始下滑；截至2017年二季度末，宏观杠杆率为255.9%，基本持平于2016年末的255.1%。2018年，将通过推动兼并重组、市场化债转股等方式，进一步降低