食品饮料行业2024年投资策略报告：风物长宜放眼量，板块底部确定性为先

风物长宜放眼量，板块底部确定性为先 —食品饮料行业2024年投资策略报告 推荐(维持) 投资要点 ▌板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 基本面：2023年前三季度申万食品饮料行业板块营收和归母净利润分别为7896.83、1622.88亿元，分别同增8.61%、15.27%； 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为49.56%、21.21%， 同 增1.76pct、1.07pct；ROE为17.06%，同比上升0.96pct。估值面：截至2023年12月15日，申万食品饮料行业指数为18761.95，市盈率(PE)为24.20，全年分别下跌18.27%、39.15%。资 金 面 ：2023Q3公 募 基 金 重 仓 食 品 饮 料 占比4.82%，从2023Q2至2023Q3环比下降2.50pct。其中，白酒持仓比例为10.17%，环比下降3.18pct；啤酒/速冻食品/休闲 食 品/调 味 品/非 乳 饮 料 持 仓 比 例 环 比 分 别 下 降4.22pct/2.58pct/4.66pct/2.32pct/0.58pct， 其 中 休 闲 食品、速冻食品、啤酒持仓环比下降较多。 ▌板块展望：复苏方向确定，节奏取决于信心 明年板块持续复苏的确定性主要来自于：1）政策拉动经济效果持续释放；2）稳地产推动固定资产投资增长；3）各消费主体消费信心逐步提升。复苏态势是否仍呈现弱复苏主要取决于：1)需求端政策出台情况；2）各消费主体消费力与消费信心抬升情况。我们判断在整体政策没有较明显变化、消费信心缓慢爬坡的情况下，明年整体经济状况预计将仍处于弱复苏态势，白酒的刚性需求下基本面支撑力度最为明显，大众品则受餐饮端影响程度较大，复苏顺序预计为：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。其中白酒场景复苏仍为主线，茅五泸汾确定性强；消费升级趋势不变，区域酒竞争加剧，部分地产酒具结构性机会；次高端酒需等待经济恢复后期。啤酒高端化趋势仍存，业绩增长具确定性；调味品趋势分化向上，关注细分赛道潜力；速冻品依靠餐饮端复苏提供外部催化，渠道均衡布局保障业绩韧性；软饮料新品与新渠道贡献增量，把握健康化趋势红利；卤味板块成本回落、放下包袱，经营拐点初现重回正轨；休闲食品零食专营渠道红利仍在，板块继续分化；乳制品行业成本压力缓解，市场仍存结构性机遇。 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：开门红备货逐步启动，静待市场信心恢复》2023-12-102、《食品饮料行业周报：逐步切换明年视角，关注短期信号的长期映射》2023-12-043、《食品饮料行业周报：板块平稳复苏，关注备货政策催化》2023-11-26 ▌投资建议 白酒：细分三条主线推荐：1）主推确定性最强的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）存在结构性机会的地产酒今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、珍酒李渡等；3）整体经济恢复后期迎来高弹性增长的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。 大众品：细分四条主线推荐：1）成本下降确定性较强个股，如洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜等；2）低估值具有安全边际个股，如伊利股份、养元饮品、承德露露、仲景食品、欢乐家、西麦食品等；3）业绩确定性较强个股，如盐津铺子、东鹏饮料、千味央厨、安井食品等；4）有望超预期表现的个股，如中炬高新、安琪酵母、一鸣食品、西麦食品、好想你、煌上煌等。 维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险等。 正文目录 1、板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大.......................................111.1、基本面回顾：整体稳健增长，板块内部分化..........................................111.2、估值回顾：食品饮料指数下滑，估值亦有下降........................................131.3、资金回顾：白酒持仓环比提升，大众品环比持仓持平..................................142、板块展望：复苏方向确定，节奏取决于信心.................................................152.1、宏观利好政策频出，提振板块信心..................................................152.2、复苏方向明确，重点在于节奏把控..................................................183、白酒：场景复苏仍为主线，确定性为先.....................................................213.1、量减价增趋势不改，集中度持续提升................................................213.2、消费场景复苏期，高端酒确定性强..................................................243.3、消费升级趋势不变，区域酒竞争加剧................................................273.4、消费力提升期，次高端酒弹性强....................................................304、啤酒：高端化趋势仍存，业绩增长具确定性.................................................324.1、结构升级配合费用管控推升盈利能力................................................324.2、量稳价升，成本下行为中短期核心催化..............................................334.3、龙头稳步发展，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒值得关注...............................355、调味品：趋势分化向上，关注细分赛道潜力.................................................355.1、收入端：餐饮场景回补，复调集中度有望提升........................................355.2、盈利端：成本表现分化，盈利改善边际加速..........................................385.3、零添加赛道进入收获期，中炬底部改革释放机会......................................425.4、复调受益B端修复，旺季持续催化动销..............................................456、速冻品：餐饮端复苏提供外部催化，渠道均衡布局保障业绩韧性...............................476.1、收入端：连锁餐饮展店加速，板块有望延续景气度....................................476.2、盈利端：成本端持续利好，利润增速优于收入........................................496.3、安井渠道强势护航，业绩韧性穿越周期..............................................516.4、渠道均衡化趋势确定，新品培育贡献增长点..........................................537、软饮料：新品与新渠道贡献增量，把握健康化趋势红利.......................................567.1、健康化趋势凸显，功能性需求突出..................................................567.2、成本端压力渐显，利润预计承压....................................................607.3、新品逻辑为主，渠道精耕赋能......................................................638、卤味板块：成本回落、放下包袱，经营拐点初现重回正轨.....................................668.1、成本如期回落，毛利率压力释放....................................................668.2、包袱出清开店节奏重回正轨，静待消费环境回暖......................................688.3、风物长宜放眼量，周期底部更需关注公司内功修炼举措................................699、休闲食品：零食专营渠道红利仍在，板块继续分化...........................................709.1、成本端压力缓解，利润端弹性持续释放..............................................709.2、成本端压力缓解，利润端弹性持续释放..............................................729.3、盈利端：成本表现分化，盈利改善边际加速..........................................7410、乳制品：行业成本压力缓解，市场仍存结构性机遇..........................................7610.1、成本端：原奶成本扩大下行趋势，行业供需持续改善.................................76 10.2、伊利把握行业结构性机会，逆势向上势能强劲.......................................7710.3、强化渠道+市场开拓能力，区域乳企积极寻求增量机会................................7911、行业评级及投资策略....................................................................8212、风险提示..............................................................................85 图表目录 图表1：2023Q1-3食品饮料行业营收同增8.61%.............................................11图表2：2023Q1-3食品饮料行业归母净利润同增15.27%......................................11图表3：2023Q3食品饮料行业营收同增6.73%...............................................12图表4：2023Q3食品饮料行业归母净利润同增16.06%........................................12图表5：2023Q1-3食品饮料行业毛利率/净利率49.56%/21.21%.......................