食品饮料2023年中期投资策略：风物长宜放眼量

万和证券研究所2023年7月18日风物长宜放眼量——食 品 饮 料2 0 2 3年 中 期 投 资 策 略分析师：费瑶瑶证书编号：S0380518040001联系邮箱：feiyy@wanhesec.com联系电话：82830333（115）证券研究报告|行业研究|行业投资策略投资评级：同步大市 一2023年上半年行业回顾：行业跌幅居前，基本面依旧稳健目录三白酒：行业景气度较弱，企业经营稳健有韧性六风险提示五投资建议：风物长宜放眼量四大众品：成本压力趋缓，业绩弹性凸显二宏观背景：上半年消费弱复苏，下半年CPI中枢有望温和抬升 Part 12023年上半年行业回顾：行业跌幅居前，基本面依旧稳健 1.1 行情回顾：行业跌幅居前，子行业全面走低➢2023年初开始，疫情过峰，叠加春节消费的复苏，指数呈现上行趋势。随着社消数据陆续披露，数据不及预期，市场持续走低。➢截止到7月12日，申万食品饮料行业指数下跌-6.44%，在31个申万一级行业中，食品饮料排名第22。食品饮料细分行业指数均呈现下跌趋势，六个二级子行业中调味发酵品II跌幅居首，达-21.54%；白酒跌幅较低，为-3.56%。图1：SW食品饮料指数走势（截至2023.7.12 ）疫情管控全面放开行情呈现向上趋势社会消费数据不及预期行情呈现下跌走势资料来源：Wind，万和证券研究所图3：SW食品饮料行业及二级子行业指数涨跌幅（%，截至2023.7.12）图2：SW一级行业指数涨跌幅（%，截至2023.7.12）-10%-5%0%5%10%15%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07食品饮料(申万)沪深300-40-200204060通信传媒计算机电子机械设备石油石化家用电器建筑装饰汽车公用事业国防军工非银金融纺织服饰环保有色金属钢铁银行轻工制造电力设备煤炭基础化工食品饮料交通运输医药生物社会服务农林牧渔综合建筑材料美容护理房地产商贸零售-3.56 -6.44 -8.20 -8.32 -9.66 -19.72 -21.54 -25-20-15-10-50白酒II食品饮料饮料乳品非白酒食品加工休闲食品调味发酵品II 1.1 行情回顾：行业跌幅居前，子行业全面走低➢个股方面涨跌互现。涨幅居前的个股集中在饮料乳品、啤酒以及休闲零售等领域，由于行业缺乏整体的趋势性β行情，更多的体现在个股的α行情，如佳禾食品受益于线下消费场景修复茶饮&咖啡需求旺盛及成本端持续改善，2023H1实现归母净利润1.31-1.45亿元，同比增长291%-332.1%；扣非归母净利润1.1-1.24亿元，同比增长393.3%-455.1%；零售企业盐津铺子受益于产品+渠道双轮驱动，业绩实现高增，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1归母净利润为2.4-2.5亿元，同比增长86.29%-94.05%；扣非归母净利润为2.26-2.36亿元，同比增长98.89%-107.69%。资料来源：Wind，万和证券研究所（剔除ST个股）证券名称涨跌幅（%）所属行业威龙股份53.94 非白酒--其他酒类佳禾食品25.04 饮料乳品--乳品香飘飘24.64 饮料乳品--软饮料养元饮品20.49 饮料乳品--软饮料盐津铺子17.25 休闲食品--零食古越龙山13.09 非白酒--其他酒类燕京啤酒12.02 非白酒--啤酒珠江啤酒11.25 非白酒--啤酒广州酒家10.96 休闲食品--烘焙食品表1：SW食品饮料行业涨幅前十（截至2023.7.12）证券名称涨跌幅（%）所属行业绝味食品-43.96 休闲食品--熟食麦趣尔-41.09 饮料乳品--乳品青海春天-36.15 食品加工--保健品来伊份-34.87 休闲食品--零食酒鬼酒-33.92 白酒II--白酒III立高食品-33.41 休闲食品--烘培食品良品铺子-33.12 休闲食品--零食海南椰岛-32.57 非白酒--其他酒类海天味业-32.56 调味发酵品II--调味发酵品III表2：SW食品饮料行业跌幅前十（截至2023.7.12） 1.2 估值：行业整体估值水平回落，细分行业则有所分化资料来源：Wind，万和证券研究所➢行业整体估值回落，已经回落至近十年相对低位。截止到7月12日，食品饮料行业PE估值为29倍，处于近十年37.6%的估值分位数水平。➢细分行业方面，截至7月12日，二级子行业食品加工、白酒、非白酒、饮料乳品、休闲食品以及调味发酵品PE估值分别为23.8/28.9/47.4/22.6/37.4/41.8倍，分别处于近十年0.1%/52.1%/62.3%/22.7%/44.9%/59.0%分位数水平，二级子行业PE估值十年期分位数低于50%占比一半，多个子行业已经具备较强的估值吸引力。图4：SW食品饮料PE估值水平（截止到7月12日）0%20%40%60%80%100%120%0102030405060702013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06（倍）分位数食品饮料(申万)估值平均值平均值+标准差平均值-标准差图5：SW食品饮料及二级子行业近十年PE估值分位数（截止到7月12日）37.6%0.1%52.1%62.3%22.7%44.9%59.0%0102030405060708090100食品饮料食品加工白酒II非白酒饮料乳品休闲食品调味发酵品II最大值最小值当前值（倍）最大值最小值当前值（倍） 1.3 业绩：盈利能力回升，多数子行业营收和净利润增速实现双升资料来源：Wind，万和证券研究所板块201820192020202120222023Q 1营收增速变化SW食品饮料12.2114.287.0811.527.5410.68SW食品加工7.6920.6112.63(4.37)(0.63)11.25SW肉制品2.8326.5221.36(9.52)(4.18)6.34SW其他食品12.0313.803.36SW预加工食品17.0913.7017.01SW保健品(7.80)31.57(2.76)14.711.3832.44SW白酒II20.6215.616.5817.9015.1215.49SW非白酒1.012.44(4.69)11.985.4010.77SW啤酒1.903.86(0.07)10.627.2512.98SW其他酒类(1.71)(2.10)(22.46)19.20(4.26)(1.22)SW饮料乳品10.659.944.0916.746.066.68SW软饮料8.231.18(20.23)22.72(0.40)12.67SW乳品11.0411.357.5615.857.075.74SW休闲食品8.74(0.40)(3.51)SW零食3.70(3.01)(12.72)SW烘焙食品14.673.5313.04SW熟食15.231.676.81SW调味发酵品II13.0214.7713.0514.638.355.72板块201820192020202120222023Q 1归母净利润单季度增速变化SW食品饮料43.966.6516.0711.8412.3418.24SW食品加工6.76(5.81)59.19(28.96)17.4618.87SW肉制品10.9012.6425.37(43.46)44.57(0.13)SW其他食品14.85(24.70)84.65SW预加工食品(11.53)29.4540.52SW保健品(415.42)84.63219.121.96(35.18)43.74SW白酒II67.357.9812.0917.7420.3219.16SW非白酒0.7232.283.1920.87(3.28)29.39SW啤酒(3.91)54.1422.0528.0912.9529.82SW其他酒类7.194.80(35.97)(4.81)(81.24)28.18SW饮料乳品14.45(6.77)(5.69)34.20(5.42)10.70SW软饮料17.73(42.84)37.7619.02(11.57)41.54SW乳品12.6912.10(16.53)42.57(2.64)1.98SW休闲食品(24.31)(30.40)25.86SW零食(45.85)(11.90)24.51SW烘焙食品(2.14)(25.74)20.85SW熟食14.44(66.61)42.25SW调味发酵品II23.9529.0617.676.33(13.72)5.69➢食品饮料行业2022及2023Q1分别实现营业收入9,564.83、2,679.18亿元，分别同比增长7.54%、10.68%；归母净利润1,754.21、700.59.18亿元，分别同比增长12.34%、18.24%，实现了营收及净利润增速的双升。➢三级子行业，营收增速方面，2023Q1保健品、预加工食品、白酒增速靠前，分别为32.44%、17.01%、15.49%；归母净利润方面，2023Q1保健品、熟食、软饮料增速靠前，分别为43.74%、42.25%、41.54%。➢受益于低基数以及2023年以来疫情的缓解，食品饮料多数子行业2023Q1实现了营收和归母净利润增速的双增，其中预加工食品行业高景气维持高速增长，白酒行业则呈现较强的韧性。表3：食品饮料行业营收增速（%）表4：食品饮料行业归母净利润增速（%） Part 2宏观背景：上半年消费弱复苏，下半年CPI中枢有望温和抬升 2.1 上半年消费呈现弱复苏态势资料来源：Wind，万和证券研究所（备注：左图2023年4月和5月数据采用近两年复合增速；限额以上单位是指年主营业务收入2000万元及以上的批发业企业（单位、个体户）、500万元及以上的零售业企业（单位、个体户）、200万元及以上的住宿和餐饮业企业（单位、个体户））-40-30-20-100102030402019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03社会消费品零售总额:当月同比餐饮收入商品零售图6: 社会消费品零售总额当月增速（%）图7: 限额以上企业商品零售额及分项当月同比（%）➢消费整体呈现弱复苏，餐饮消费好于商品消费。5月份社会消费品零售总额同比增速12.7%，在低基数下延续了较高的增速；但社零消费、餐饮收入及商品销售5月份两年复合增速则分别为2.54%/3.24%/2.46%，社零消费复合增速连续两个月回落，且明显低于2020年之前社零增速中枢，其中餐饮消费受益于居民消费场景修复表现略好，呈现出典型的服务消费和商品消费的分化。✓限额以上消费占据整体消费的近四成，增速弱于消费总额；✓食品、饮料、烟酒以及日用品等必选消费基于去年的相对高基数，5月增速低于限额以上消费增速；✓金银珠宝、餐饮、服装、体育用品、化妆品等的高增速主要受益于消费场景的修复、生活半径的打开并叠加去年同期低基数；✓地产系的建筑装潢、家具、家电等增速较低，两年复合增速持续为负；✓大宗消费方面，汽车类占据了限额以上企业商品零售总额的三成左右，5月复合增速略有回升至2.14%，显示收入预期约束下耐用消费品需求疲弱。-20-1001020304050限额以上企业消费...商品零售餐饮收入粮油、食品类饮料类烟酒类服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类日用品类家用电器和音像器...中西药品类文化办公用品类家具类通讯器材类石油及制品类建筑及装潢材料类汽车类2023-052023-04 2.2 消费目前面临的约束：收入预期仍在恢复，财富效用仍未形成资料来源：Wind，万和证券研究所➢疫情后的“伤痕效应”有待修复，央行在20