有色钢铁行业周观点（2026年第5周）：风物长宜放眼量

——有色钢铁行业周观点（2026年第5周） 核心观点 ⚫核心观点：风物长宜放眼量。由于此前贵金属市场把极致的长期逻辑短期化，投资者情绪过于乐观，上周（2026年1月26日至30日）五晚贵金属价格大幅波动，伦敦金现报4880美元/盎司，单日跌幅超9%，伦敦银现报85美元/盎司，单日跌幅超26%，黄金和白银均创1980年以来最大单日跌幅，市场行情出现剧烈震荡实属正常。我们认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结，但短期来看由于价格与隐含波动率仍处于相对高位，叠加部分投资者止损或仍有可能放大短期波动，因此我们建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位；但以当前价格作为今年黄金价格中枢，对应主要矿产金企业估值水平依然较低，等待商品价格稳定后再次关注低位布局的机会。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行。市场因国内基建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面，2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此关注明显不足，建议积极关注相关板块的投资机会。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜板块：金铜比已达历史高位，铜价仍有上行空间背景下继续中期看好工业金属板块。随着金价在26年以来持续上涨，目前伦敦金现与LME铜现货结算价的金铜比已接近0.4，达到历史高位。尽管短期波动率或提升，但我们认为当贵金属处于中长期的上行趋势，工业金属铜仍有望在比价效应下继续加速上涨。此外从铜的商品属性基本面上看，上周多家铜矿巨头如嘉能可、安托法加斯塔、南方铜业等均披露25年铜产量因铜矿品位下降而不及预期、同比24年有所下滑。我们认为在全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足趋势下，中期铜基本面或不改供给紧张趋势，我们继续看好板块的中期投资价值。 金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加 速 上 涨 ：— —有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2026年第4周）2026-01-26 ⚫贵金属板块：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局的机会。1月30日晚伦敦银现价格一度暴跌36%，创出历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，创下40年来单日最大跌幅。黄金隐含波动率虽有所下降，但仍处于高位。我们认为金银商品价格或仍有波动，投资者短期不必急于补仓。但从长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，我们仍看好贵金属在2026年维持中期上涨，建议等待商品价格稳定后再次布局。 投资建议与投资标的 ⚫锌板块：相关标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)。 ⚫铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，米拉多铜矿放量提升铜精矿自给率、现货冶炼费改善预期下利润弹性更为受益的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。相关标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化 目录 1.核心观点：风物长宜放眼量........................................................................5 1.1核心观点：风物长宜放眼量..........................................................................................51.2锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行.............................51.3铜板块：金铜比已达历史高位，铜价仍有上行空间背景下继续中期看好工业金属板块51.4贵金属板块：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局的机会......................5 2.钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业...........................6 2.1供需：铁水产量微幅下降，螺纹钢需求边际走弱..........................................................62.2库存：社会与钢厂库存分化..........................................................................................72.3盈利：钢材成本总体减少，盈利分化............................................................................82.4钢价：整体小幅下跌.....................................................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：12月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展........103.3价格：锂价镍价明显下降，钴价变动平稳...................................................................11 4.工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨..............13 4.1供给：2025年11月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行...........................................134.1.1铜TC/RC环比下降，2025年11月全球精铜产量同比上升134.1.2铝供给：2025年12月电解铝开工率小幅上升144.2需求：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖.................................154.3库存：铜、铝库存上升...............................................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格小幅下降，11月多数省份单吨电解铝盈利走高...................164.5价格：铜价上升，铝价下降........................................................................................17 5.贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比明显下降，非商业多头持仓环比大幅下降....................................................185.2利率与通胀：美债利率微幅上涨，核心CPI环比持平................................................18 6.板块表现：有色板块、钢铁板块上升........................................................19 投资建议......................................................................................................21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）.........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................10图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）...........................................................