晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-03 宏观策略 2026年07月03日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 固收金工 观点小结：1）对于企业而言，地方国资产投平台的资金系当前支撑新动能相关行业直接融资的重要支柱，对于产投平台而言，新动能相关行业的发展势头系增强区域内产业资源禀赋和长期经济增长动能的主导力量。换言之，对于科技领域投资规模较高、国资收益基础较强、国资平台投资体系较成熟的地区而言，国资投入科技力度的提升不仅能够直接助力企业融资和长期成长，也有助于通过招商落地、产业协同和基金带动，吸引更多科技企业、产业链上下游和社会资本集聚，形成“产投平台投入—科技企业成长—产业链完善—税源和就业扩大—区域经济增强”的良性循环。若上述链条能够持续兑现，将有利于夯实地方财政模式完成从“土地财政”向“股权财政”的蜕变，不仅增强地方经济收入的稳定性和增长潜力，还可平滑城投转型过程中的波动与阵痛，缓释区域债务压力、降低信用风险，并对地方平台整体信用资质形成支撑。2）在化债攻坚阶段的后期，除通过关注传统财政收入、土地出让收入和债务率等指标来判断地方政府及平台违约风险外，也建议关注地方国资体系的资本运作能力、产投平台资产端投资规模、投向科技企业资金占比及项目转化效率等指标，尤其对于科技领域投资占比较高且产业承接能力较好的地区，其长期经济增长和信用基本面或具备更强韧性。而对于科技领域投资规模较低、大量国有资产仍积淀于旧动能相关行业的地区，则可能在新旧动能切换的发展主线中处于落后位置，放大地方财政疲软、信用资质羸弱的风险。风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 行业 推荐个股及其他点评 考虑公司工控订单大幅增长，机器人产品出货有望持续增长，我们上修公司归母净利润至3.95/5.86/8.08亿元（此前3.11/4.08/5.53亿元），同比+75%/+48%/+38%，对应现价PE分别为51x、34x、25x，考虑到公司机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。 诺德股份（600110）：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027年利润弹性有望显著释放，我们预计公司2026–2028年 归 母 净 利 润 分 别 为6.6/16.2/21.2亿 元 ， 同 比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应PE分别为38/16/12倍，我们认为公司估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，铜价及原材料价格波动风险，加工费不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代及新技术替代风险。 国城矿业（000688）：引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间 盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们预计2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元（原预期15.2/23.8/32.1亿元），同比+119%/+34%/+24%，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。 珀莱雅（603605）：梳理到位再出发，双十战略启新程 盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，主品牌2026年有望在新品驱动和渠道优化下实现恢复性增长。内生品牌仍有较大成长空间，外延上花知晓并入后有望贡献海外增量。考虑到主品牌回暖、内生多品牌增长，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.8/17.3/19.6亿元上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应2026/6/29收盘价PE分别为14/12/11X，估值底部区间维持“买入”评级。风险提示：下游需求疲软；行业竞争加剧；管理层变动风险；大单品销售不及预期；公司并购、并表进展不及预期。 宏观策略 投资要点市场表现回顾：走势复盘：2026年6月，纳指100累计回调0.19%，呈高位震荡格局。月初非农超市场预期叠加CPI高企，加息预期升温致指数回调；中旬地缘缓和与AI产业链密集兑现推动反弹；月末FOMC点阵图偏鹰压制估值，但OpenAI、博通等产业进展提供支撑。全月核心特征为：宏观韧性强化紧缩担忧，AI景气托底指数，高估值下政策与产业逻辑博弈。估值分析：截至2026年6月30日，纳斯达克100指数的市盈率PE-TTM为34.03倍，位于2011年以来的76.97%历史分位数，较2026年5月29日的87.66%有所回落，仍处于历史估值相对高位，指数对利率环境与业绩兑现的依赖度较高。技术分析：截至2026年6月30日，纳斯达克100指数风险度为92.92，较2026年5月29日的111.33有所回落，表明纳斯达克100指数从超涨状态恢复，但短期双向波动风险仍在。趋势层面，2026年6月，快线TMP和慢线JAX在震荡局面中出现两次交叉情况，表明指数走势震荡。展望后市，考虑到纳斯达克100指数风险度有所降低，趋势未重新上攻，后续纳斯达克指数走势或将维持高位震荡格局。从日历效应上看，自2000年以来，纳斯达克100指数在7月的平均涨幅为1.87%，胜率为59.02%。事件驱动盘点：宏观层面：2026年6月，美国制造业与服务业PMI均超市场预期，经济韧性仍强；但服务业价格支付分项创2022年以来新高，非农就业大幅超市场预期，叠加CPI、PPI和PCE整体高于目标，市场对通胀粘性和加息风险担忧升温。月末PMI延续扩张，强化“增长不弱、通胀不低”环境，对纳指估值形成持续约束。政策层面：2026年6月，美联储从“按兵不动”转向“鹰派维持”。月初官员释放谨慎信号，褐皮书确认通胀走高；月中FOMC点阵图显示更多委员支持加息，上调利率与核心PCE预期；月末卡什卡利预计加息一次、特朗普威胁加征关税，但哈塞特称加息理由不充分，政策不确定性边际缓和。行业层面：2026年6月，AI算力扩张支撑纳指。英伟达Vera Rubin等强化硬件生态；博通、OpenAI、Meta推进定制芯片与算力部署，需求扩至ASIC及光互联；台积电先进制程供不应求验证景气。云厂商资本开支持续上行，但存储短缺与涨价带来成本压力。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年7月纳指面临就业、通胀与政策三重考验。月初ADP、非农及ISM检验经济热度，14日核心CPI验证通胀，29日FOMC确认政策取向。行业关注达沃斯峰会、SK海力士及ASML财报。若数据降温且产业景气延续，指数有望修复；反之承压。指数走势展望：2026年7月，资金面围绕加息预期博弈，月初就业与月中CPI定调路径，月末FOMC确认取向；技术面风险度回落、趋势未坏。基本面AI向ASIC、HBM延伸，达沃斯与ASML验证景气。展望后市，7月份纳斯达克100指数或将在加息压力和SK海力士上市扰动下呈现“高位震荡”的格局，后续月份美伊冲突引起的通胀上涨以及美加墨世界杯引起的非农就业上涨可能会有所回落，带来边际利好。相关ETF产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年6月30日，该基金流通规模达341.37亿元，当日成交额14.91亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。（证券分析师：芦哲证券分析师：唐遥衎） 固收金工 观点国家发力发展科技主线，产投平台成为地方科技企业培育的重要抓手：1）2025年以来，科技创新在宏观政策中的地位较过往显著抬升。在此政策背景下，我国当前的经济发展主线已逐步向新旧动能切换演绎，而“新动能”领域在融资渠道上偏好以股权融资为主的直接融资方式，与此同时，地方政府在房地产行业发展迎来新格局的形势下难以继续凭借土地出让收入保障地方城镇化建设，传统的“土地财政”模式不仅积聚债务风险，同时发展后劲不足、无法支撑地方实体经济发展进入长期正循环，因此，宏观层面的发展思路变革以及科技方向企业的融资方式偏好带动地方政府财政收入来源向“股权财政”转型，并促使地方国资控股的产业投资平台成为支持全国各地科技企业发展的主力军。2）基于当前地方国资控股产投平台正在从传统投融资载体，转向地方培育科技企业、推动科技成果转化和布局新兴产业的重要抓手，叠加近期长鑫科技和长江存储作为地方国资产投平台“投科技”并预计大幅获利的成功案例，进一步表明通过观察各地区产投平台科技投入力度这一重要窗口，一方面或可提示各地方政府在财政收入来源上的多元化扩充进度快慢，另一方面或可提示各地方政府在化债进程临近节点、置换债资金余额不足的情况下可依靠区域本身保障债务风险可控的能力强弱。国资经营基础：1）从2025年全国各省市国有资产经营净收入的分布不均或可透视地方国资支持产业投资的资金基础存在明显分化，少数头部地区对整体净收入贡献较大。2）其中，江苏、安徽、湖南、山东、浙江等头部地区的国有资产经营效益较好，故不仅具备更强的“新动能”领域再投资能力，同时可更早布局相关产业集群，在新旧动能切换叙事中抢占先机；湖北、江西、河南、四川、福建等地区虽然部分基数较低，但在政策的推动引领下已展现积极发力的态度，结合自身原本具备的产业资源禀赋，具有较强的边际增长潜力；部分净收入规模较小或增长偏弱的地区，则可能在国资产投平台支持科技企业方面面临更强的资金约束，地方发展转型进程或相对偏缓，但后续可借鉴更多成功案例提升自身的国有资产经营能力。产业投资规模：1）当前地方国资产投平台的“头部效应”显著，其中前十地区合计占比约80.18%，即以北京、长三角、珠三角及经济强省组成的头部地区已经形成较大的产业投资资金盘，产业投资基础突出，后续通过产业基金、股权直投、并购整合等方式支持科技企业和新兴产业的空间更大。对于这些地区而言，较大的资产沉淀不仅意味着其地方政府在从“土地财政”向“股权财政”转型的过程中处于领先地位，可先于其余省市享受产业政策红利，吸引更多的正回报项目落地、更持久的优质人口流入，进而更快进入消费与投资同步螺旋向上的快修复阶段，同时意味着当地地方政府可更快改善自身造血能力，并为正在偿付隐债、压降债务负担并尝试转型的城投平台提供更多的地方资金支持，助力区域内平台公司尽快完成化债任务并实现经济正增长。2）结合2024-2025年的同比增速来看，在头部地区产业投资资金盘仍在持续扩大的同时，部分中西部地区如川渝、广西、湖北等正在加快产投平台的建设、产业基金的落地以及国资投资资产的积累，产业投资规模扩张较快。而部分尾部地区产投规模同比基本持平或缩减，例如黑龙江、宁夏、吉林、辽宁、内蒙古、甘肃等地，或因区域内债务负担较重、产业资源紧缺导致原有产投平 台尚未在产业投资规模上发力，城投平台转型亦仍处于初步探索，故新增产业类主体或尚未开启产业投资，致使地方造血能力仍偏弱，偿债资金来源预计中短期内仍依赖中央支持。科技领域投资细项：1）从区域层面看，全国各地方产投平台的科技领域投入力度分布延续高度集中于少数省市地区的格局，其中，北京、湖北、江苏、广东、安徽、天津等地位居前列并形成断层领先。2）若结合各地区科技领域投资金额占当地产业投资规模比例来看，可以发现：a）北京、江苏、广东三地在绝对规模维度上领先全国，但相对占比维度上则仅处于全国中游水平，或表明其在科技领域的投入力度可观主要系其总体产业投资资金盘较大所致，且经济发达地区因营商环境友好、基础设施完善、人才供给充裕，故而对科技企业的落户带来额外加成，在吸引科技企业入驻并予以后续资金注入上具备天然的先手优势。b）湖北、天津、安徽等地区尽管总体产业投资规模不及北京、江苏、广东等经济强域，但其产投平台在科技领域的投资比例亦属于全国上游水平，表明此类地区地方政府在规划有限的国有资产资源如何分配的过程中，较早意识到旧动能领域行业在支撑经济基本面上的局限性，以及新动能领域所大量提供的新质生产力在实现我国经济高质量发展、提