铁合金（SM&SF）专题报告：供需承压，成本支撑

投资观点：锰硅偏空，硅铁震荡 铁合金（SM&SF） 报告日期2026-7-1 专题报告 国贸期货研究院：黄志鸿 需求（偏空）：短期看双硅需求保有韧性，铁水维持高位，双硅周度表观需求尚可。不过金属镁的需求短期承压，且随着下游终端步入高温淡季，黑色板块整体需求承压，对双硅需求有所拖累。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 供给（偏空）：近期锰硅开工率与产量整体维持相对高位，前期联合减产陆续结束，企业复产节奏加快，锰硅产量自低位逐步回升，主产区增量尤为明显。虽然生产普遍亏损抑制了增产意愿，但产能仍处于高位。硅铁生产和开工总体持稳为主，生产利润同样承压，不过部分产区仍有利润。 库存（偏空）：由于当前供需宽松，库存整体高位，去化空间有限，仓单抛售压力犹存。 成本（锰硅偏空，硅铁偏多）：近期因海运费下降等原因，海外主流矿山对华锰矿报价出现下跌态势，锰矿价格承压，锰硅成本支撑不足。电力方面，此前乌兰察布发布电力供应紧张通知，硅铁需关注陕西7月差别电价政策的落地情况，这可能影响区域供应。在厄尔尼诺背景下，西南地区丰水期水电的不确定性，也可能引发市场对电力成本的担忧。 宏观及政策（中性）：宏观方面暂无影响，产业政策方面，“双碳”、能耗双控和反内卷政策时有发酵，对双硅的供给形成扰动和成本支撑预期。 往期相关报告 1.【ITF-铁合金】供需改善与成本上移，双硅价格有支撑202604012.【ITF-铁合金】节前供需双弱，双硅震荡为主202602033.【ITF-铁合金】弱现实强预期，双硅反弹向上202512234.【ITF-铁合金】供给依旧偏高，需求逐步走弱20251114 总结：目前双硅基本面承压为主，供给偏高需求承压，库存压力大，不过成本端有支撑。 投资建议 锰硅空配，硅铁逢低短多。 风险提示 日均铁水，锰矿发运，合金厂开工等。 1整体需求承压 短期看双硅需求保有韧性，铁水维持高位，双硅周度表观需求尚可，硅铁周度需求在2万吨附近，锰硅在12.3万吨左右。不过金属镁的需求短期承压，且随着下游终端步入高温淡季，黑色板块整体需求承压，对双硅需求有所拖累。 上周数据显示247家钢厂日均铁水产量为242.95万吨，环增0.71万吨，高炉开工率升至84.41%，环比上升0.16个百分点。尽管开工率维持高位，但钢厂盈利状况在恶化。247家样本钢厂的盈利率已降至51.08%，为近期低点。利润收缩叠加下游需求淡季，已开始对钢厂的生产意愿形成压制。6月河钢钢招可以看出需求变化，硅锰招标量环比大增近一倍，表明下游钢厂在当前高位铁水产量的背景下，对原料存在刚性补库需求。但同时博弈加剧，压价与挺价并存，钢厂利润承压，在硅锰采购上压价意图明显（最终定价低于询盘），而硅铁则因现货偏紧等因素，价格小幅上涨。非钢需求方面，金属镁的价格承压下行，镁锭产量周环比下降2.98%至3421吨。 总体看，短期直接需求有韧性，但随着黑色整体终端需求步入淡季，钢厂盈利下降，钢材对双硅的负反馈压力增大。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 2供给持稳 近期锰硅开工率与产量整体维持相对高位，前期联合减产陆续结束，企业复产节奏加快，锰硅产量自低位逐步回升，主产区增量尤为明显。虽然生产普遍亏损抑制了增产意愿，但产能仍处于高位。硅铁生产和开工总体持稳为主，生产利润同样承压，不过部分产区仍有利润。 自4月以来的数据显示，全国硅铁企业周度总产量在11万吨附近震荡。锰硅企业上周周度产量18.65万吨，从4月初的16.2万吨不断增加上来。 目前双硅生产利润整体处于低位，且品种间分化明显。锰硅主产区已全面陷入亏损，内蒙古即期利润约-243元/吨，宁夏亏损更是达到-498元/吨，主要受高库存和钢厂压价的双重压制。硅铁利润同样持续走弱，但产区差异较大，西部优势产区如青海尚有约348元/吨的利润空间，宁夏利润微薄约106元/吨，而北方产区如内蒙古也已转为-160元/吨的亏损状态。总体来看，当前利润水平已接近或跌破多数企业的盈亏平衡线，这直接制约了双硅产量的进一步回升。短期利润约束下，供给持稳为主。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3成本支撑较强，库存压力大 由于当前供需宽松，库存整体高位，去化空间有限，仓单抛售压力犹存。锰硅方面，企业端库存压力尤为突出，截至上周已达37.77万吨，处于年内及历年同期高位，且已连续数周累积，同时期货仓单及有效预报合计折合39.04万吨（截至6月30日），同样处于历史偏高水平，高库存成为压制锰硅价格的核心矛盾。硅铁方面，当前库存压力相对温和，截至6月25日60家样本企业库存为7.27万吨，整体处于小幅累积但绝对水平尚可的状态，期货仓 单及预报合计仅约3.03万吨（截至6月30日），显著低于去年同期水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 因海运费下降等原因，目前海外主流矿山对华锰矿报价出现下跌态势，锰矿价格承压，锰硅成本支撑不足。电力方面，此前乌兰察布发布电力供应紧张通知，硅铁需关注陕西7月差别电价政策的落地情况，这可能影响区域供应。在厄尔尼诺背景下，西南地区丰水期水电的不确定性，也可能引发市场对电力成本的担忧。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4综述 近期双硅基本面承压为主，供给偏高需求承压，库存压力大，不过成本端有支撑。 投资建议：锰硅空配，硅铁逢低短多。 风险关注：日均铁水、锰矿发运及合金厂开工等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。