铁合金（SM&SF）专题报告：节前供需双弱，双硅震荡为主

投资观点：震荡 铁合金（SM&SF） 报告日期2026-2-3 专题报告 国贸期货研究院：黄志鸿 需求（中性）：随着下游终端陆续停工，终端需求季节性走弱，黑色板块整体震荡，钢材价格窄幅波动，钢厂利润不佳与春节长假，铁水难提升，补库需求一般，直接需求弱稳，整体需求平淡。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 供给（偏空）：整体合金厂利润承压，阶段性有所改善，近期产量和开工下滑同比去年同期有所下降，产量持稳为主。不过合金厂自身减产或控产的驱动不足，中期供给过剩压力仍不减。 库存（偏空）：由于当前供需双弱，库存整体震荡，仓单抛售压力犹存。 成本（偏多）：近期海外主流矿山对华锰矿报价出现上涨态势，锰硅成本支撑走强。同时电价扰动较多，双硅成本重心有所上移。 宏观及政策（偏多）：近期市场情绪波动较大，但岁末年初稳经济需求下，刺激政策利好为主。产业政策方面，“双碳”、能耗双控和反内卷政策时有发酵，对双硅的供给形成扰动和成本支撑预期。 总结：近期双硅基本面平淡，供给需求双弱。而政策端和成本端存有利好，价格有所反弹，春节长假前预计震荡为主。 往期相关报告 1.【ITF-铁合金】弱现实强预期，双硅反弹向上202512232.【ITF-铁合金】供给依旧偏高，需求逐步走弱202511143.【ITF-铁合金】短期供需有支撑，价格反弹向上202510244.【ITF-铁合金】生产利润修复，关注需求变化20250919 投资建议 春节长假在即，产业客户逢高卖出套保为主，投资客户可关注跨月反套。 风险提示 日均铁水，锰矿发运，合金厂开工等。 1生产利润承压，供给持稳 近期整体合金厂利润仍不理想，但阶段性有所改善，近期产量和开工下滑同比去年同期有所下降，产量持稳为主。不过合金厂自身减产或控产的驱动不足，中期供给过剩压力仍不减。 成本端整体变化不大，利润的小幅改善更多来源于成品价格的反弹。北方区域的单吨锰硅利润在-250元震荡，宁夏单吨硅铁利润从-183元修复至-65元左右。数据显示近期硅铁的周度产量9.8万吨左右震荡，开工率在29%左右。锰硅周产量在19.24万吨左右，开工率在36%左右，双硅周产量及1月产量均同比下降。特别是硅铁产量处于近年来同期低位。1月全国硅铁产量预计为44.35万吨，较12月减少2.1万吨，较去年同期减少1.88万吨，同比下降4.07%。整体看来，合金厂自身减产驱动不足，供给趋稳为主。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 2需求弱稳 随着下游终端陆续停工，终端需求季节性走弱，黑色板块整体震荡，钢材价格窄幅波动，钢厂利润不佳与春节长假，铁水难提升，补库需求一般，直接需求弱稳，整体需求平淡。 数据显示，本周钢厂盈利比例在39%附近，钢厂生产利润承压。而五大品种钢材折算对锰硅周需求量在11.7万吨，对硅铁周需求量1.87万吨。本周247家钢厂日均铁水产量228万吨左右，独立电炉厂开工回落至55.7%。节前备货需求犹存，支撑双硅期价，但空间预计有限，电炉厂将陆续停产，需求难有大幅提升。有限参照往年的季节性，年末终端需求趋冷的预期下，双硅整体需求或偏弱延续。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3库存压力大 由于当前供需双弱，库存整体震荡，仓单抛售压力犹存。合金厂库存方面，硅锰企业库存量37.3万吨，去年同期仅有15万吨。硅铁企业库存量6.79万吨，去年同期7.6万吨。与此同时，1月50家钢厂锰硅库存可用天数17.48天，同比增加0.5天，硅铁库存可用天数17.52天，同比增加0.87天。锰硅仓单及有效预报近20万吨，硅铁仓单及有效预报4.3万吨。 4成本支撑走强，政策利好为主 海外主流矿山对华锰矿报价出现上涨态势，锰硅成本支撑走强。同时电价扰动较多，双硅成本重心有所上移。 近期海外矿山锰矿报价持续上涨，港口锰矿亦小幅跟涨，使得锰硅成本走强。以澳大利亚、南非、加蓬为主的海外矿山在2026年初集体上调报价。例如CML在1月下旬至2月初已上调3月报价，如澳洲锰块报5.4美元/吨度，较上月上涨0.2美元。 电价方面的扰动亦较多，内蒙古电价从固定转向市场化波动，南方部分地区电价明确上涨，而陕西则对落后产能执行“差别化加价”。贵州和广西取消峰平谷电价引起关注，据生意社，有贵州工厂透露，由于2026年取消峰平谷电价，无法单班生产后电价上涨，电价涨幅最大在1毛左右，与广西桂林地区工厂基本类似。同时陕西将执行差别电价，其中提到对铁合金等7个行业中限制类和淘汰类产能在2026年7月1日起收取加价电费，其中限制类产能加价0.1元/kWh，淘汰类产能加价0.3元/kWh。后期或影响到硅铁成本，考虑到陕西地区75企业生产成本普遍高于普通硅铁，若陕西省政策落地，将增加当地硅铁限制类产能企业生产 成本800-850元/吨左右。 短期市场情绪波动较大，但岁末年初稳经济需求下，刺激政策利好为主。产业政策方面，“双碳”、能耗双控和反内卷政策时有发酵，对双硅的供给形成扰动和成本支撑预期。 5综述 近期双硅基本面平淡，供给需求双弱。而政策端和成本端存有利好，价格有所反弹，春节长假前预计震荡为主。 投资建议：产业客户逢高卖出套保为主，投资客户可关注跨月反套。 风险关注：日均铁水、锰矿发运及合金厂开工等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。