铁合金（SM&SF）专题报告：供给依旧偏高，需求逐步走弱

投资观点：看空 铁合金（SM&SF） 报告日期2025-11-14 专题报告 国贸期货研究院：黄志鸿 需求（偏空）：随着钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下调整，直接需求走弱明显，双硅周度表需下滑至年内低点。随着终端需求淡季来临，负反馈压力逐步累积。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 供给（偏空）：整体合金厂利润不佳，但产量依旧偏高。合金厂自身减产或控产的驱动不足，中期供给过剩压力仍不减。 库存（偏空）：由于供需过剩，合金厂库存累积较快，仓单数量将趋于累积。 成本（偏多）：煤焦价格走强，焦化厂提涨下，成本支撑走强。 宏观及政策（中性）：近期国内外宏观事件较少，整体处于政策空窗期。 总结：近期双硅基本面持续恶化，供给偏高而需求走弱，虽然成本支撑走强，但供需过剩格局延续，价格将承压偏弱。 投资建议 数据来源：Wind、国贸期货研究院 投资客户以逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口。 往期相关报告 1.【ITF-铁合金】短期供需有支撑，价格反弹向上202510242.【ITF-铁合金】生产利润修复，关注需求变化202509193.【ITF-铁合金】供给有扰动，警惕需求走弱202509124.【ITF-铁合金】供强需弱，价格下行20250905 风险提示 日均铁水，锰矿发运，合金厂开工等。 1生产利润虽不佳，但供给依旧偏高 近期合金厂的整体生产利润仍不理想，周度产量小幅持稳。随着成本走强而成品价格偏低，合金厂利润不佳，但其自身减产或控产的驱动不足，供给过剩压力仍不减。 当前宁夏内蒙古锰硅的生产成本在5780-5850元/吨附近，宁夏内蒙古硅铁的生产成本在5450-5650元/吨附近，生产利润再度挤压。特别随着近期煤焦价格走强，焦化厂提涨下，成本支撑走强。产量方面，本周数据显示，187家独立锰硅企业（产能占比全国99%）周度产量199570吨，较上期-2310吨（-1.14%）；日均产量28510吨（-330吨）；产能利用率39.59%，较上期-0.65%。136家独立硅铁企业（产能占比全国90%）产量10.91万吨，较上期-0.5万吨（-0.04%）；日均产量15590吨（-710吨）；产能利用率34.84%，较上期-1.42%。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 2短期直接需求预期走弱 随着钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下调整，直接需求走弱明显，双硅周度表需下滑至年内低点。随着终端需求淡季来临，负反馈压力逐步累积。 数据显示，本周钢厂盈利比例已经降至39%附近，创去年10月以来新低。而五大品种钢材折算对锰硅周需求量（样本约占锰硅炼钢总需求量的70%）：118589吨，环比上周-2524吨，-2.08%。五大品种钢材折算对硅铁周需求量（样本约占硅铁炼钢总需求量的70%）：19073.8吨，环比上周-739.9吨，-3.73%。本周247家钢厂日均铁水产量236.88万吨。独立电炉厂开工率68.17%。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：万得、国贸期货研究院 3短期库存压力累积 仓单数量开始累积，同时合金厂库存累积较快，钢厂库存震荡。 合金厂库存方面，截至11月14日，钢联统计63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）库存量352500吨，环比+33000吨，+10.33%。60家独立硅铁企业样本（全国产能占比79.77%）库存量81360吨，环比2670吨，+3.4%。与此同时，10月50家钢厂锰硅库存可用天数15.7天（-0.23），硅铁库存可用天数15.67天（+0.15）。锰硅仓单及有效预报8万吨（周环比+1.9万吨），硅铁仓单及有效预报4.7万吨（周环比+0.9万吨）。 煤焦价格走强，焦化厂提涨下，成本支撑走强。港口煤炭现货持续偏强，创年内新高，焦化厂第四轮提涨即将落地。而近期国内外宏观事件较少，整体处于政策空窗期。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 4综述 近期双硅基本面持续恶化，供给偏高而需求走弱，虽然成本支撑走强，但供需过剩格局延续，价格将承压偏弱。 投资建议：投资客户以逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口。 风险关注：日均铁水、锰矿发运及合金厂开工等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎