工业硅、多晶硅12月策略报告：供需偏弱但产业呈现“平衡”状态 双硅价格震荡走势为主

期货研究报告 供需偏弱但产业呈现“平衡”状态双硅价格震荡走势为主 产业分类：新能源-双硅 报告日期：2025.12.1 报告内容摘要： 分析师：马园园执业资格证号：F3059193/Z0016074 工业硅： 11月工业硅期、现货价格震荡运行，截至月末现货553#报9500元/吨（月跌0.91%），期货收9130元/吨（月涨0.33%），月内基差变动以期货价格为主导。供给方面，11月工业硅产量40万吨左右，环比降12%，缩量主要来自西南地区，12月预计产量进一步；需求端同样减少，其中有机硅减产相对确定，多晶硅存在一定变数，但对硅需求减量概率大。综合下12月预计仍呈现供需双减格局，库存维持高位，但当前价格下部分厂家成本倒挂，提供一定支撑。即当前工业硅整体呈现：供需双降+高库存+成本支撑格局，市场相对僵持，预计12月价格震荡整理格局。 华金期货有限公司经营范围：商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询地址：天津市和平区五大道街南京路183号世纪都会商厦办公楼22层电话：400-995-5889 免责声明： 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 观点：区间震荡整理，观望或区间波段操作；风险点：装置开工调整、多晶硅价格传导。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 多晶硅： 11月多晶硅价格高位区间震荡，截至月末N型多晶硅价格指数报51.99元/千克（月持平），期货收56420元/吨（涨0.03%）。基本面方面，11月多晶硅供应端收缩（北增南减，月产量预计12万吨，环比-14%），12月预计进一步下降，需求端硅片、电池片排产下滑，终端装机不及预期，采购以刚需为主。多晶硅市场供大于求背景下，库存高位且持续累库，但头部企业出于维护行业稳定和自身现金流考虑，表现出较强的挺价稳价意愿。“反内卷”及政策收储对市场提供一定情绪扰动，预计短期维持高位整理，拐点仍需等待。 观点：高位区间（50000元/吨-57000元/吨）盘整，价格波动率高，相关企业可介入套期保值；风险点：政策收储进展、企业装置变动。 目录 一、行情回顾.........................................................................................3 （一）工业硅、多晶硅期货行情回顾............................................3（二）基差表现...............................................................................4 （一）现货：工业硅主要产、销区价格走势.................................5（二）供应：各地开工及装置计划................................................6（三）成本与利润情况....................................................................8（四）工业硅库存情况....................................................................9 三、多晶硅市场情况分析......................................................................9 （一）有机硅市场表现及对硅需求预期......................................15（二）铝合金市场表现及对硅需求预期......................................17 五、工业硅总结及后市预测................................................................18 六、多晶硅总结及后市预测................................................................19 一、行情回顾 （一）工业硅、多晶硅期货行情回顾 2025年11月，工业硅、多晶硅期货价格维持区间整理走势。 工业硅方面。11月西南产区进入平水区，电价抬升，区域供应缩量，并且挺价惜售；而下游多晶硅市场同样控产缩量，整体工业硅呈现供需双减格局，库存高位但有小幅去库。相对来看，近期基本面无明显突出矛盾。盘面上，期货市场来看从7月下旬开始至今维持区间整理格局，2025年11月主力合约SI2601运行于8800元/吨-9500元/吨范围；其间11月19日因下游有机硅价格大幅调涨提振工业硅价格，但随后两个交易日快速回归；截至11月底，SI2601收9130元/吨，月涨幅0.33%。 多晶硅方面。同工业硅类似，2025年11月多晶硅供给缩量，同时下游硅片及电池片市场表现偏差，在库存高位且持续累库的状态下，多晶硅企业表现出较 强的控价稳价意愿，现货市场无明显波动，期货价格亦呈现高位整体形态。值得一提的是，11月下旬，因多晶硅仓单集中注销并在12月生成新仓单，近月PS2512合约价格波动剧烈，一定程度带动其他合约价格上行，但整体未突破区间上沿。截至11月底，PS2601收56425元/吨，月涨幅0.03%。 （二）基差表现 1、工业硅期现联动及基差情况 期现货联动。相较期货来看，工业硅现货市场波动较小，尤其从9月中下旬后价格调整频率明显减弱。主因现货市场供需结构无明显变动，且矛盾点不突出，基差变动更多由期货价格变动主导。2025年11月底，工业硅基差385元/吨，较月初收窄。 2、多晶硅期现联动及基差 与工业硅相似，2025年11月多晶硅现货价格波动率低，基差变动以期货盘面价格变动为主导。2025年11月底，多晶硅基差-3090元/吨。 二、工业硅市场情况分析 （一）现货：工业硅主要产、销区价格走势 现货方面，主产区工业硅价格变动不大。尤其四川、云南地区，逐步进入平、枯水期，随着电价上涨，工业硅成本提升，同时企业逐步减停产，整体出货意愿不高，更无低价出售意愿。西北等其他地区价格跟随期货市场走势为主，中旬附近有一定价格波动，主要是受到下游有机硅企业减产挺价操作的影响，价格向上传导及情绪面提振，但供需结构压制下价格快速回落。 购销情况来看，553#下游需求弱势，采购积极性欠佳，市场活跃度一般；421#产量大幅下降，尤其西南地区厂家，低价出货意愿不佳，西北地区421#市场价格跟随盘面震荡，市场活跃度较高，出货良好。 数据来源：SMM；制图：华金期货 结合各区域价格及升贴水设置来看，华东地区421#具备相对价格优势，但结合期现货价格，暂无期现套利机会出现。 （二）供应：各地开工及装置计划 根据百川盈孚统计，截至11月25日，国内工业硅开工炉数265台，较上月减少55台，整体开炉率33.29%。其中： 西北地区：开工减少，其中新疆地区开炉数143台（月内减少8台），青海开炉数4台，宁夏开炉18台，甘肃开炉20台（月内增加1台）。 西南地区：开工大幅下降，云南开炉19台（月内减少27台），四川地区开炉25台（月内减少25台），重庆地区开炉1台。 其它地区：内蒙古地区目前开炉33台（月内增加3台），湖南开工1台。 整体来看，国内11月工业硅产量下降，预计40万吨左右，环比降幅约12%；同时预期12月将进一步缩减供应。 （三）成本与利润情况 各产区情况来看，以全煤工艺测算原材料+电价部分（图13），11月新疆地区工业硅成本变动不大；四川、云南因进入平、枯水期电价上调，成本有所增加。另一方面，11月原料端石油焦价格有所上调，全国工业硅平均全成本在9200元/吨左右，部分厂家成本倒挂。 （四）工业硅库存情况 工业硅总样本库存（社会库存+主产区样本企业库存+下游企业库存）呈现小幅波动，自10月初达到高点后，中旬开始逐步回落的趋势，11月回落态势放缓并趋于平稳，整体仍处于偏高水平。 分项来看，1）社会库存减少，主要是11月交易所仓单集中注销，交易所库存降低；2）生产企业库存增加，主要增量来自新疆地区，四川、云南地区变化不大；3）下游企业工业硅原料库存变动不大。 三、多晶硅市场情况分析 （一）多晶硅现货市场价格表现 11月多晶硅价格基本持稳。截至11月28日，多晶硅N型料价格指数市场均 价为51.99元/千克，N型致密料价格指数为51元/千克，较10月底基本持平；从月均价来看，10月多晶硅价格指数月均约52.5元/千克，11月月均约51.97元/千克，月均下跌0.53元/千克，跌幅1.21%。 相较下游硅片及电池片市场，多晶硅企业挺价意愿强烈。截至11月28日，N型硅片价格指数1.19元/片，较10月跌幅12%，月均价较10月跌幅5%；单晶Topcon183mm电池片报0.285元/瓦，较10月跌幅8%，月均价较10月跌幅5%. 一方面，下游需求疲软压制多晶硅价格上涨；另一方面，硅片等价格下跌并 未形成产业链向上游的负反馈，而政策收储尚未正式公布，情绪时有扰动。产业链上下游形成了一种隐性共识，认为若多晶硅价格下跌，非但不能有效刺激产业需求，反而可能破坏自7月以来逐步建立的企稳预期，所以多晶硅企业稳价挺价意愿强烈。 （二）供应：产量及企业装置变动 2025年11月，国内多晶硅产量下降，预计月产量在11.5万吨左右，较10月（产量13.4万吨）同比下降14%左右；减量来自西南产区，两家头部企业执行了较大幅度的减产降负荷计划，主要基于行业自律方面考量，同时也考虑到枯水期电价上涨及企业库存偏高等因素。另外新疆地区产量有小幅增加，但未抵消西南地区产量缩减幅度。 12月，随着西南地区电价进一步上调，按往年季节性来看，该区域开工率将进一步下降，并在2026年3月份之前维持低开工率；同时开工变动或主要集中在内蒙、新疆等地，在协会自律、利润、下游需求等多因素考量下，存在变数。预计产量持稳或微幅变动。 （三）成本与利润情况 2025年7月“反内卷”实施以来，多晶硅产品利润转亏为盈，11月因西南地区电价上涨，成本有所提升，利润下滑，但整体行业利润仍表现盈利。 （四）需求：硅片、电池片及光伏终端 1、硅片市场情况 2025年11月硅片价格下降、利润普遍亏损。截至11月28日，SMM硅片价格指数1.19元/片，较10月底下跌12%。国内北方企业集中式项目建设收尾，组件大厂大板型订单缩减，同时海外印度等主要市场采买需求缩减，下游对硅片采购意愿低迷。部分企业基于资金流和库存压力，低价出货，拉低市场成交价格。而同时，上游多晶硅价格相对坚挺，硅片利润再度被压缩。 11月硅片产量下降，12月排产有进一步下降预期。基于库存压力及需求疲软，11月份许多硅片企业开始减产，截至月底，行业整体开工率在45%左右，预 计产量在57GW-58GW，环比下降5%-6%。12月份硅片排产计划仍有缩减，产量或进一步下降，预计下调10GW左右。 2、电池片市场情况 2025年11月电池片价格及利润走弱，产量下降幅度有限，12月排产预计进一步下调。 2025年11月初，电池片价格相对高位，企业减产意向不高，然而随着硅片、电池片价格的快速下滑以及行业库存积累，部分头部企业大幅减产，截至11月底，单晶TOPCon电池片M10报0.288元/瓦，较月初跌7%，且仍显颓势；光伏电 池外销厂库存总量12.05GW，远高于月初的3.85GW。同时临近年末，国内外市场步入淡季，市场无明显利好消息的基础上，预计12月企业开工降将进