晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:6月PMI数据解读-价格走弱，出口反弹固定收益专题研究:2026年二季度债券行情回顾-债市波动走强，信用利差普遍收窄策略周报:融资余额突破3万亿元——6月第4周立体投资策略周报 行业与公司 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（211）-仔猪价格加速探底，强美元短期压制商品价格 银行行业专题:存款搬家下的产品体系重构——中国机构配置手册（2026版）之银行理财篇 银行行业专题:平衡的艺术：大行资负再重构——中国机构配置手册（2026版）之银行资产负债篇 公用环保行业周报:公用环保202606第4期-国家发改委、能源局发布《新型能源体系建设“十五五”规划》，广东、江苏7月月度电价大涨商贸零售行业专题:抽丝剥茧，外资品牌复苏背后的行业脉络 传媒互联网周报：OpenAI发布GPT：5.6 Sol预览版，豆包推出付费专业版 交通运输行业周报：关注海峡通行带来的油运投资机会，快递5月需求有所回暖 食品饮料行业专题:新消费研究之四：场景化最佳实践-新鲜业态重构消费版图 医药行业专题:创新药盘点系列报告（27）——MASH治疗领域将迎来密集临床催化 金属行业专题:锡行业专题：供给扰动不断，AI需求成为核心新兴力量希迪智驾(03881.HK)海外公司快评:迈向“重载具身智能”，从中国走向全球 金融工程 金融工程日报:沪指低开高走，医药、芯片股走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:6月PMI数据解读-价格走弱，出口反弹 6月制造业PMI回升至50.3，超过荣枯线，环比改善0.3个百分点，优于近三年季节性均值。需求端修复是主要拉动力量，新订单贡献最大，其中新出口订单上行1.5个百分点改善较多；生产端小幅回升0.2个百分点至51.4，"产需差"收窄，供需矛盾有所缓解。价格端全面走弱，购进价大幅下行6.3个百分点，出厂价降至48.2的收缩区间，企业成本压力缓解、利润边际好转，预计6月PPI环比进一步回落。分行业来看，17个制造业行业中10个位于扩张区间，电器机械、计算机电子通信等高景气领跑。非制造业PMI微升0.1个百分点。其中服务业的回升主要是信息与商务服务维持高景气，居民服务和交运行业回落至收缩区间。建筑业上行0.2个百分点至49，仍处收缩状态，房建中类继续回落。 综合来看，6月经济景气度边际改善，经济修复的结构性特征依然显著。预计二季度GDP增速4.5%，三季度在政策加速落地和低基数下可能有所改善。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003） 固定收益专题研究:2026年二季度债券行情回顾-债市波动走强，信用利差普遍收窄 估值曲线：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行；信用利差方面，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄 震荡走强：4月初超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。 中债市场隐含评级下调风险下降：2026年二季度，中债市场隐含评级下调的信用债金额为327亿，下调金额同比去年同期大幅下降。上调方面，2026年二季度中债市场隐含评级上调的总金额为496亿，上调金额略低于去年同期。 违约风险继续下降：2026年二季度无新增首次违约发行人。按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，二季度没有新增违约债券，2026年上半年新增违约债券金额11亿元，违约率0.024%，年化违约率较前几年明显下降。 回收率依然偏低：2026年二季度，违约债券共回收了本金55.6亿。2014年至今，违约债券共兑付本金1,513亿，逾期本金的兑付率为14.3%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、陈笑楠（S0980524080001） 策略周报:融资余额突破3万亿元——6月第4周立体投资策略周报 核心结论：①6月第4周，资金入市合计净流出387亿元，前一周流入806亿元。②短期情绪指标处于05年以来高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周半导体、电子、通信等热度较高。 6月第4周，资金入市合计净流出387亿元，前一周流入806亿元。资金流入方面，融资余额增加457亿元，公募基金发行增加126亿元，ETF净赎回316亿元，北上资金估算净流出128亿元；资金流出方面，IPO融资规模250亿元，产业资本净减持111亿元，交易费用165亿元。 短期情绪指标处于05年以来高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为528%，当前处在历史上由低到高85%的分位；最近一周融资交易占比为10.42%，当前处在历史上由低到高84%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.5%，当前处在历史上由高到低45%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，当前处在历史上由高到低8%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是半导体100%、电子100%、通信99%，最低的分别是农林牧渔0%、食品加工0%、商业贸易0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备93%、电力设备85%、电子85%，最低的分别是煤炭3%、银行13%、石油石化19%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞 行业与公司 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（211）-仔猪价格加速探底，强美元短期压制商品价格 周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。 生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。6月26日生猪价格9.40元/kg，环比上涨1.74%；7kg仔猪价格约147.38元/头，周环比-9.51%。。 白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。6月26日鸡苗价格1.90元/羽，周环比-7.32%；毛鸡价格6.82元/公斤，周环比-3.94%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。6月25日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.4/5.2/7.0元，周环比分别-8.3%/-1.9%/+4.5%。 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。6月18日，鸡蛋主产区价格4.76元/斤，周环比-7.57%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。6月26日，国内育肥公牛出栏价为27.20元/kg，周环比持平；牛肉市场价为63.20元/kg，周环比-0.61%。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。6月18日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比持平，同比-0.33%。 豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。6月26日，国内大豆现货价为4273元/吨，周环比+0.0%，国内豆粕现货价为2900元/吨，周环比+0.42%。 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。6月26日国内玉米现货价2366元/吨，周环比-0.04%。橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。6月26日，国内全乳胶山东市价为16500元/吨，周环比-6.52%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣 农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 银行行业专题:存款搬家下的产品体系重构——中国机构配置手册（2026版）之银行理财篇 •资管新规后，理财加大净值化转型深化与负债端重塑。2018年资管新规颁布后，理财子公司完成从资金池模式向净值化运作的转型，而2022年四季度债市调整引发的赎回潮暴露了刚兑惯性下的流动性风险，推动理财子重构负债端管理：一方面缩短产品期限，提升日开和最短持有期产品占比，匹配居民流动性需求；另一方面借助信托平滑基金、收盘价估值等技术手段阶段性稳定净值，但随着2023年以来监管对自建估值模型的叫停，理财子转向以多资产配置（如股债平衡、固收+衍生品）和严格流动性管理为核心的降波路径。负债端结构同步变化，居民存款定期化趋势（2025年定期存款占比73%）与理财规模复苏（2023年4月起企稳增长）并存，股份行理财子凭借灵活产品创新领跑市场，国有大行则依托渠道优势维持规模基本盘。••理财产品在资产配置多元化与估值稳定之间争取平衡。在低利率环境下，理财子资产配置呈现“存款类高增、债券稳增、权益缓配、基金积极拓展”的特征，固收类资产占比超80%，非标资产因监管趋严持续压降。为应对“资产荒”，理财子加速布局“固收+”策略，尤其通过红利策略、可转债、期权（一般挂钩股指、商品及黄金指数）及优先股等工具增厚收益，同时探索REITs、量化中性、CTA等另类策略。产品创新聚焦阶梯费用、目标止盈等机制设计，如设置止盈条款，平衡客户收益预期与管理费激励。尽管权益资产配置比例仍处低位（历史高位8%左右，目前不含基金占比仅2%左右），但理财子通过FOF/MOM模式间接增配公募基金，2025年末理财持仓公募规模显著增长，成为连接居民财富与资本市场的重要桥梁。••负债和资产双向奔赴，能力建设与生态齐步协同。理财子转型进入“规模驱动”向“能力驱动”切换阶段，头部机构通过三大路径构建核心竞争力：一是强化投研体系，搭建覆盖多资产、多策略的研究平台（如招银理财“TREE资产配置体系”与“全家福”系列），提升主动管理能力；二是深化与母行协同，借鉴摩根大通“投资-融资-财富顾问”一体化模式，整合网点服务、资产撮合与托管优势；三是布局大财富生态，如招商银行打造“MAU引流-产品平台开放-客户分层经营”闭环，中金财富聚焦私行客群的精细化服务。监管层面，净值化转型要求理财子摆脱对“类资金池”的依赖，通过解决方案业务（如定制化养老金产品、跨境配置）实现差异化突围。未来，随着存款利率持续下行，理财子需在合规前提下平衡收益与波动，从“刚兑替代品”转向真正的“财富管理解决方案全面提供者”，这要求其进一步优化中台运营效率（如瑞银强中台模式）并加强投资者教育，破解“净值焦虑”下的规模增长瓶颈。••风险提示：债券与资本市场震荡；监管整顿风险等。 证券