全球半导体资本设备：全球Semicap追踪器（5月26日）：日本SPE同比+11%

全球半导通量追踪器（5月26日）：日本SPE同比增长+11% 该追踪器分析由SEAJ发布的账单数据，SEAJ的成员为日本供应商，其代表了约25%的全球晶圆厂设备（WFE）市场。SEAJ于6月30日发布了5月份数据（数据集可在SEAJ+SEMI模型中下载）。 +852 2918 5704david.dai@bernsteinsg.com戴维·戴 (CFA) 日本SPE在5月份实现了同比增长，其美元计费额增长1%（日元计费额增长11%）。3个月平均计费额相对稳定，美元计费额环比增长4%（同比增长17%），日元计费额环比增长3%（同比增长18%）。按月度环比计算，5月份单月数据显示日元计费额下降5%。 +1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士 +852 2123 2654qingyuan.lin@bernsteinsg.com林庆元博士 按设备类型划分，日本前端设备收入（与TEL相关）5月份同比增长+5%。组装设备收入（与DISCO相关）同比增长+12%。测试设备（与Advantest相关）同比增长+41%。按月环比计算，测试设备收入下降-7%，3个月平均值为-1%。 +81 3 6777 6980juho.hwang@bernsteinsg.com黄 Juho 对于 TEL，SEAJ 数据显示 FQ1 存在下行风险。我们的回归分析表明，TEL FQ1 的营收可能环比下降 15%，低于市场预期的环比增长 7%。请注意，SEAJ 数据基于 2 个月的数据，具有两个良好 R 值（0.93）。我们预计 TEL 的营收今年仍将强劲增长，主要受强劲的 DRAM 和先进逻辑资本支出的推动。 +1 917 344 8454alrick.shaw@bernsteinsg.com阿尔里克·肖 +1 917 344 8461arpad.vonnemes@bernsteinsg.com阿帕德·冯·内梅斯 对于安捷测试（Advantest），SEAJ数据显示其第一季度（FQ1）有望超预期。回归分析表明，安捷测试的营收环比（QoQ）可能增长10%，高于市场预期的3%。请注意，SEAJ数据仅基于2个月的时间跨度，且存在两个R值（R=0.99）非常高的情况。 我们预测，2026财年全球WFE将同比增长21.4%，2027财年将同比增长18.2%（WFE模型，报告链接）。我们预计2026财年DRAM和NAND支出将实现强劲增长。我们认为，日本设备公司将受益于内存资本支出的增长，并且应该有更多上涨空间。 我们维持对日本半导体设备市场的Disco、Advantest、东京电子、国策以及Lasertec的“跑赢”评级。在我们覆盖的美国市场，我们维持对LRCX、AMAT和KLAC的“跑赢”评级。对于中国半导体设备市场，我们维持对NAURA、AMEC以及Piotech的“跑赢”评级。 伯恩斯坦行情表 投资影响 东京电子：表现优异，预估价格=59,200日元。TEL是全球第四大半导体设备供应商，也是最大的日本半导体设备供应商，在6个产品领域均有重要布局。随着日元贬值，预计其将获得市场份额并扩大利润空间，得益于其具有竞争力的定价策略。 DISCO：超越预期，预估价¥85,000。DISCO是磨削机和切片机的领先供应商，市场份额约85%。切片机/磨削机的使用量因先进封装技术的推动而增长，这一趋势具有可持续性，尤其是在近期能满足HBM和CoWoS的需求，以及在中期用于HBM/3D堆叠NAND和背面电源传输网络的双层键合技术。 国际：表现优于，PT=¥8,240.00。批处理ALD在先进节点（尤其是GAA，即全环栅）的应用将更加广泛。批处理ALD的最大应用领域是NAND，NAND的资本支出（CAPEX）回收正在加速。 雷赛特克：表现优异，PT=¥50,000。作为掩模检测（约50%市场份额）的主要供应商以及光刻检测的唯一供应商，雷赛特克过去实现了显著增长，但近年来增速放缓。我们预计，随着新推出的A200HiT设备在晶圆厂光刻检测领域应用更广，整体市场规模的扩张将推动雷赛特克重新加速增长。 艾德万：表现优异，PT=¥39,200。受益于HBM和Blackwell测试需求的增长。作为HBM测试仪的主要供应商（约65%）和Nvidia AI GPU的唯一供应商（100%份额），艾德万能够通过产品迁移提升ASP和利润率，尤其是在2025年的HBM4产品。 屏幕：市场表现，PT=¥12,600。是我们覆盖范围内清洁设备领域的主要供应商，但估值最低，同时也缺乏具体的增长驱动力。清洁强度并未提升，且市场竞争激烈，既有全球竞争对手（TEL、Lam），也有中国本土企业（ACMR、Naura）。中国收入占比的下降构成了利润率的下行风险。 AMAT（跑赢大盘，$525.00）：我们看好WFE的周期性增长，并认为AMAT有多个增长动力，包括SAM增长、服务业务叙事的增强以及资本回报。 LRCX（跑赢，$340.00）：公司正受益于关键增长点（GAA、包装、HBM、NAND升级），且2026年的展望似乎也提供了支持。 KLAC（跑赢，197.50美元）：在WFE（半导体设备）行业积极趋势下，KLAC拥有结构性增长动力、稳固且持久的竞争优势、较低的中国替代风险以及严谨的资本配置，这些因素为其溢价估值提供了支撑。 纳aura（超越，人民币680.00）：作为国内薄膜沉积设备（WFE）领域的领导者，纳aura拥有最广泛的产品组合，涵盖沉积（PVD、CVD）、干法刻蚀（ICP）、热工艺和清洗等，并且客户群更加多元化，覆盖了领先的逻辑芯片、DRAM和NAND厂商，受益于中国WFE领域的国内替代趋势以及市场份额的加速增长。 AMEC（跑赢，500.00元人民币）：主要专注于干法刻蚀（CCP、ICP），并在沉积领域（ALD、LPCVD、EPI）快速扩张，通常被视为国内晶圆前道工程（WFE）技术最佳、全球认可最广的公司，将继续受益于中国WFE国内替代进程，并加速市场份额增长。 派特科技（超越，人民币580.00元）：作为国内领先的WFE供应商，该公司主要专注于沉积（PECVD、HDPCVD、SACVD、ALD）技术，并正在扩展W2W和C2W混合键合设备用于先进封装。派特科技拥有强大的产品创新能力，这将使其能够受益于中国WFE的国内替代趋势，加速市场份额的增长。 细节 该追踪器分析由SEAJ发布的账单数据，SEAJ的成员为日本供应商，其代表约25%的全球晶圆厂设备（WFE）市场。SEAJ于6月30日发布了5月份数据（数据集可在SEAJ+SEMI模型中下载）。通常情况下，我们以单月和3个月平均值两种方式检视数据，因为单月数据能更及时地反映短期拐点，而3个月移动平均则能减少季节性影响，更好地揭示潜在趋势。我们还基于回归分析提供了对东京电子（TEL）和安腾测试（Advantest）的横向比较分析。 SPE账单收入同比增长1%（按美元计，日元计增长11%）。3个月平均SPE账单收入同比增长17%（按美元计，同比增长18%）。我们预测，2026财年WFE市场将同比增长21.4%，2027财年将同比增长18.2%。 • 按季度统计，日本设备供应商的5月份账单延续了自2023年年中开始的周期性上涨趋势（见附表1）。连续三个月的平均值为增长3%。 •按月计算，日本供应商五月份的账单为420亿日元（环比下降5% / 同比增长11%），（参见附表2）。 • 按设备类型划分，日本前端设备收入（与TEL相关）同比增长5.4%（5月数据）。组装设备收入（与DISCO相关）同比增长12%。测试设备（与Advantest相关）同比增长41%。（参见图表3至图表6）。 我们预测，2026财年全球WFE将同比增长21.4%，2027财年将同比增长18.2%（WFE模型，报告链接）。我们预计2026财年DRAM和NAND支出将实现强劲增长。 展品1：按三个月移动平均计算，5月份SEAJ的日元账单同比（YoY）增长18%。 数据显示，六月份的季度对 TEL 来说可能不利，而对 Advantest 来说则可能有利。 如我们之前的追踪报告所述，SEAJ的账单数据（按单月统计）可用于估算TEL同一季度的半导体生产设备（SPE）收入，进而估算该公司同季度的总收入。回归分析结果展示于图7。我们的回归分析表明，TEL在6月份的SPE收入环比下降15%（相当于总销售额下降15%）。这低于市场预期的环比增长7%（见图8、图9）。 同样地，SEAJ 对测试人员的账单数据可用于估算 Advantest 在同一季度内的季度 SPE 收入。回归输出结果显示在展位10中。我们发现回归分析表明 Advantest 6月份季度测试人员收入环比增长+15%。这高于市场预期的+3%的环比增长率（见展位11、展位12）。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师，为生产Bernstein研究而从事相关工作。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 10167。 风险 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于风险及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York,NY 10167。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个