全球半导体：韩国设备进口追踪（2025年5月）——SPE环比下降2%，测试设备环比下降23%

www.bernsteinresearch.com韩国海关服务于6月16日发布了2025年5月半导体设备进口数据th我们已经提取并分析了与我们的承保公司具有重大意义的相关信息。导入数据可在此处下载：韩国SPE进口.为三星 & SK海力士，我们发现它们的总投资支出与进口数据有合理的相关性，但它们报告的2025年第一季度资本支出明显低于2024年第四季度，而进口数据显示环比上升。未来，随着内存公司在最近的财报会议上重申了2025年资本支出指引，可能由于关税的不确定性，这意味着2025年第二季度和下半年资本支出应保持适度。测试器导入显示出弱点。艾迪辰内存测试器收入与韩国测试器进口数据高度相关，后者环比下降-23%，同比下降-26%。我们预计艾迪辰在第一季度（6月季度）内存测试器收入将环比有所回升，从第四季度的疲软状态中恢复。5月份韩国SPE进口呈弱趋势。总体而言，韩国半导体设备进口在全球范围内同比增长了11.2%，但月环比显示出进一步修正——全球范围内下降了1.7%。从日本半导体设备企业的进口同比增长了24.1%，但月环比也下降了14.4%。鉴于日本大部分半导体晶圆厂企业已预测上半年（4月至10月）将趋于平淡，这一点并不令人意外。东京电子的负面读出韩国进口数据（针对相关类别至TEL（CVD、干法刻蚀、清洗、涂覆剂及显影剂、RTP等）显示TEL在韩国的收入增长疲软。4月份的进口量为同比增长89%，但环比下降22%，环比下降是由于4月份的基数较弱。虽然我们的分析显示环比急剧下降，但考虑到公司对第一季度（4月至10月）的疲软预期，这种情况是可以预料的。 BERNSTEIN 股票行情表全球半导体投资影响我们给三星电子OP的评级为PT=韩元82,000，给SK海力的评级为PT=韩元240,000。我们给东京电子OP的评价为PT=¥33,800，给安泰斯特MP的评价为PT=¥7,060.00。股票代码评分曲6857.JP (艾德万特)8035.JP (东京电子)005930.KS (SEC)005935.KS (SEC-优先股)SMSN.LI000660.KS (SK海力士)JPLASIAXEMO - 超额表现，M - 市场表现，U - 表现不佳，NR - 未评级，CS - 覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 详情全球半导体来源：韩国海关服务，伯恩斯坦分析韩国半设备进口总体展品1：韩国5月用于SPE的进口为22亿美元，环比下降1.7%，从4月低基数下降。•历史数据显示韩国设备进口与三星及SK海力士的资本支出总和之间存在良好相关性（参见展位3）。然而，2025年第一季度是例外情况，因为SPE进口呈上升趋势，但三星和SK海力士报告的资本支出从2024年第四季度显著下降。尽管需求改善且现货价格反弹，但内存公司主要在最近的业绩会议上重申了2025年资本支出指引。这可能是出于对当前需求强度可能来自为避免未来关税上涨而拉动的需求，以及到2025年下半年需求可持续性的不确定性的担忧。全年资本支出指引意味着2025年第二季度及以后的季度资本支出将保持基本稳定（参见展位4）。•总体而言，2025年5月韩国半设备进口在全球范围内同比增长了+11.2%，而日本SPE增长了+24.1%（图1，图2）•Mom 继续了修正趋势——全球下降 -1.7%——从低四月的基数。•3个月移动平均数也下降，全球半导体设备进口环比下降3.5%。美元 百万 2,000 05001,0001,5002,5003,0003,5004,00004-201月20日 2020-2025：韩国月度SPE进口7月20日7月21日Jul-22Jul-23Jul-2410月20日04-2110月21日04-22Oct-2204-2310月23日04-241月21日1月22日1月23日01-24韩国SPE进口3期移动平均（韩国SPE进口） 10月24日04-2501-25 0100200300400500600700800900012345678专用于 JATIN CHAWLA 在 TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD 于 2025年6月16日使用来源：韩国海关服务，伯恩斯坦分析全球半导体来源：公司披露，韩国海关服务，伯恩斯坦分析。展品2：5月份韩国对日本SPE的进口额为4.65亿美元，环比下降14.1%，这也源于4月份的低水平。2020-2025:韩国从日本每月进口的SPE美元百万7月20日7月21日Jul-22Jul-2304-2010月20日04-2110月21日04-22Oct-2204-231月20日1月21日1月22日1月23日韩国SPE进口3期移动平均（韩国SPE进口）2020-2025：美国证券交易委员会+海力士资本支出与韩国半导体设备进口资本支出(亿美元)7月20日7月21日Jul-22Jul-231月20日04-2010月20日1月21日04-2110月21日1月22日04-22Oct-221月23日04-2310月23日SEC + 海力士资本支出（季度/3）韩国SPE进口展品3：韩国SPE月度进口数据与SEC和SK海力士的季度资本支出存在一定方向性相关性。 -2,0004,0006,0008,00010,00012,000-5,00010,00015,00020,00025,000020406080100120140160180来源：公司报告，韩国海关服务，伯恩斯坦估计和分析展品5：5月份日本和马来西亚的测试者集体下降-23%月环比。来源：韩国海关服务，伯恩斯坦分析。全球半导体ADVANTEST — 韩国 测试设备进口数据资本支出（韩元B）qtrly run rate implied by2025 全年资本支出预测1Q242Q243Q244Q241Q252Q25E3Q25E4Q25E三星 DSSK海力士KR口译进口（右侧）2016-2025：韩国月度测试人员进口（日本/马来西亚）美元百万1月16日04-16Jul-1610月16日1月17日04-17Jul-1710月17日01-1804-1807-1810月18日01-1904-1907-1910月19日1月20日04-207月20日10月20日1月21日04-217月21日10月21日1月22日04-22Jul-22Oct-221月23日04-23Jul-2310月23日01-2404-24Jul-2410月24日01-25测试人员（日本/马来西亚）3个/移动平均（测试人员（日本/马来西亚））•艾迪测试的内存测试器收入与韩国测试器进口高度相关（ exhibit 6）。测试器进口数据比4月份弱。日本和马来西亚对韩国测试器的进口环比下降+23%，同比下降-26%。3个月平均数据环比上升+3%（ exhibit 5）。•我们的回溯分析表明，日月光半导体在经历了连续两个季度的下滑后，第三季度销售额出现了显著反弹，环比增长59%（[参考资料缺失]）。（[参考资料缺失]），鉴于测试需求的高峰期担忧仍在持续，这一增长令人鼓舞。第四号证据：尽管存储芯片进口（SPE）保持高位，三星和SK海力士的合并资本支出（capex）在2025年第一季度（1QCY25）显著下降。公司对资本支出的指引保持不变，并暗示2025年第二季度（2QCY25）及以后的季度资本支出将基本保持稳定。 04-25 05101520243653%232200-14%208-10%10%18%8%17%7%¥0¥10¥20¥30¥40¥50¥60¥0¥10来源：公司披露，韩国海关 службы，伯恩斯坦分析。戴维·戴 CFA +852 2918 5704 david.dai@bernsteinsg.com专用于 JATIN CHAWLA 在 TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD 于 2025年6月16日使用全球半导体东京电子 — 韩国进口数据第 6 号证据：韩国测试器进口数据显示与安捷信韩国销售具有良好的方向相关性。2016-2025：Advantest韩国收入与韩国测试仪进口对比JPY bn1月16日04-16Jul-1610月16日1月17日04-17Jul-1710月17日01-1804-1807-1810月18日01-1904-1907-1910月19日1月20日04-207月20日10月20日1月21日04-217月21日10月21日1月22日04-22艾迪测试SK收入（季度/3）每月韩国进口QoQadvantest 季度kr销售额与kr 2个月对比进口：1QCY16-1QCY25韩国销量总销售额伯恩斯坦共识韩国 %伯恩斯坦共识收入（日元十亿）2025年第四季度 2026年第一季度预测(1QCY25) (2QCY25E)艾迪威 (日元十亿)•TEL生产许多设备（CVD、干法刻蚀、清洗、涂覆与显影、RTP等），我们试图将所有这些类别归为一组。韩国相关类别的进口数据与TEL在韩国的收入有较高相关性（见第10表）。来源：公司公告，彭博，韩国海关厅，伯恩斯坦估计和分析来源：公司报告，韩国海关服务，伯恩斯坦估计和分析•进口数据表明TEL在韩国的收入进展良好。3月份进口同比增长+36.3%，虽然由于3月基数较高，环比下降-42.5%。3个月移动平均值也环比上升+2.2%（图9）。第八展示：艾德万斯的季度韩国销售额与韩国月度进口具有良好相关性。第 7 号证据：我们的回归分析显示，日立电工在韩国的销售量环比增长+53%。 ¥20¥30¥40¥50R平方 = 0.813隐含C2Q25韩进口（日元十亿） 6 05010015020025030035040045001020304050600102030405060来源：韩国海关服务，伯恩斯坦分析。全球半导体来源：公司公告，韩国海关服务，伯恩斯坦分析2016-2025：韩国月度WFE进口（日本）美元百万1月16日04-16Jul-1610月16日1月17日04-17Jul-1710月17日01-1804-1807-1810月18日01-1904-1907-1910月19日1月20日04-207月20日10月20日1月21日04-217月21日10月21日1月22日04-22Jul-22Oct-221月23日04-23Jul-2310月23日01-2404-24Jul-2410月24日01-2504-25WFE（日本）3个。移动平均（WFE（日本））2016-2025：韩国TEL收入与韩国WFE进口JPY bn1月16日04-16Jul-1610月16日1月17日04-17Jul-1710月17日01-1804-1807-1810月18日01-1904-1907-1910月19日1月20日04-207月20日10月20日1月21日04-217月21日10月21日1月22日04-22Jul-22Oct-221月23日04-23Jul-2310月23日01-2404-24Jul-2410月24日01-2504-25TEL SK 收入（季度/3）每月韩国进口展品10：韩国从日本进口的月度SPE与TEL在韩国的收入显示出良好的方向相关性。•我们的回归分析显示，TEL的JuneQ韩国销售额环比下降38%，这考虑到他们2026年3月财年上半年的指导目标疲软，并不令人意外（图表11，图表12）。展品9：四月份从日本进口的WFE设备中，TEL有涉及的集体环比下降了-22%。 ¥0¥20¥40¥60¥80¥100¥120¥140¥160¥0¥20¥40¥60¥80¥100TEL季度KR销售对KR进口：1季度2016年-1季度2025年前2个月R平方 = 0.811隐含C2Q25TEL (日元十亿)SK进口（日元亿）第12号证据：TEL的季度韩国销量与韩国月度进口具有良好的相关性。来源：公司披露，韩国海关服务，伯恩斯坦估计和分析 东京电子株式会社对于SMSN.LI，目标价格为1,479美元，假设美元兑韩元汇率为1,386。全球半导体我们以24倍的市盈率，设定了¥7,060的价格目