2026年7月转债市场研判及“十强转债”组合

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 目录 2026年6月转债市场回顾01 2026年7月转债配置策略02 2026年7月“十强转债”组合03 2026年6月市场行情回顾 •6月股债行情回顾：股市“K型”分化加剧，债市震荡； •股市方面，月内市场延续宽幅震荡、冲高后阶段性回调特征，全月成交维持较高区间，多日单日成交额站稳3万亿元，“K型”分化加剧，截至6月26日沪指收于4027.3，全月下跌1.02%。具体来看，电子板块（+20.51%）受益于AI算力需求持续爆发、存储芯片周期上行叠加先进封装国产替代提速，半导体设备材料、存储等细分方向持续走强；通信板块（+9.10%）在全国算力基础设施持续加码、高速光模块技术迭代与海外高景气订单支撑下表现亮眼；建材（+18.67%）、基础化工（+5.28%）在高端电子玻纤、新型复合材料受益AI服务器产业链需求增量的催化下持续走高。消费与周期板块整体承压，商贸零售（-13.99%）、美容护理（-13.51%）、食品饮料（-12.33%）跌幅居前，石油石化、煤炭、钢铁等板块受海外加息预期、大宗商品波动拖累同步走弱。 •债市方面，6月资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；但随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，资金价格转松综合提振市场信心，10年期国债收益率全月在1.70%-1.74%区间震荡。 •6月转债行情回顾：高价/中低价转债正股和估值的双重“K型”分化； •6月转债市场随权益市场波动，上旬估值支撑较强，中下旬以来估值表现偏弱、转债ETF转为净流出状态，全月来看高价偏股品种估值进一步抬升，中低价转债估值小幅压缩。本月闻泰等9只转债公告下修，比上月多5只，另有苏利等7只转债提议下修；月内共5只转债公告强赎，较前月减少6只，强赎比例为5/14，比前月11/25明显下降；6月26日中证转债指数收于497.2点，跌1.23%； •截至6月26日，转债算数平均平价113.69元，较上月-3.27%，价格中位数128.27元，较上月末-4.20%，为23年以来75%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率35.41%，较上月末+1.85%，位于2023年来96%分位数；偏债型转债的平均纯债溢价率为11.07%，较上月末-1.13%；偏债型平均YTM为-0.89%；日均成交额808.31亿，和前月基本持平；•个券层面，个券收涨/跌数量72/233，瑞科（PI薄膜）、珂玛（半导体设备陶瓷材料）、微导（ALD设备）、鼎龙（半导体材料）、胜蓝转02（电子连接器）等转债表现靠前；奕瑞、嘉泽、严牌、精达、水羊转债跌幅靠前。 6月转债涨跌幅及平价分布变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 当前转债市场估值情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2026年7月转债市场研判与配置策略 景气投资仍为主线，转债需重交易、适时兑现： 股市层面，6月美伊局势阶段性缓和，但美联储议息会议引发市场加息预期剧烈波动，一方面，美元指数走强下全球流动性边际收紧，后续A股上涨逻辑或由估值扩张更多地向由EPS驱动倾斜，另一方面A股即将进入上市公司中报业绩预告披露期，中旬开始美股又将披露Q2财报，7月份产业趋势和业绩验证或为市场重要主线。近日投资者关于“K型”分化延续/转向均值回归讨论较多，我们认为从行业景气度来看，受益于政策支持+产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要主线，国家统计局公布的5月经济数据显示，全球AI投资步入上行周期对我国出口形成较强拉动，而固定资产投资、社零等依旧偏弱，产业基本面对AI链形成较强支撑。 转债层面，6月以来转债整体相对正股更优，尤其高价偏股转债在上中旬连续拔估值，而低价标的在正股所处行业相对逆风、评级调整扰动下偏弱；随着转债估值修复，转债ETF自6月中旬转为净流出态势，高价偏股转债临近月末估值有所回落，在月末市场震荡调整期间大盘偏债品种表现更为坚挺、估值有所修复。整体看，转债当前配置价值偏弱、需重交易，优选二季度业绩有支撑的核心科技品种，且需适时兑现；部分偏债品种已跌至债底附近，可适当参与： •AI主线关注光通信（海外CSP上修AI相关资本投入，产业链业绩确定性较强）、半导体设备及材料（存储扩产及国产化率提升、带动设备及配套核心耗材需求攀升）、功率半导体（成熟制程需求回暖，厂商陆续进行产品调价）、智驾（robotaxi量产及潜在FSD入华加速等催化下，高阶智驾在国内加速落地）及机器人（机器人协同力和控制力增强，行业产业化加速）； •商业航天板块前期调整较多，SpaceX将纳入纳斯达克100带来资金配置需求，7月有望迎来可回收火箭密集回收验证窗口期；•中报景气线索关注锂电负极材料（下游动力电池与储能电池企业排产积极性回升，带动负极材料需求向好）、聚酯产业链（受益前期油价上涨和行业反内卷推进，产品Q2价差大幅回升）；•此外，适度关注防御板块机会，银行（息差见底、股息率高）、生猪（行业反内卷持续推进、产能进入加速去化阶段）底仓品种近期回调较多、转债债底保护坚实； “十强转债”组合基本信息 •综合市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等，2026年7月“十强转债”组合如下： “十强转债”-茂莱转债（118061.SH） •茂莱光学（688502.SH）-精密光学核心标的，半导体量检测订单放量 •工业级精密光学定制化平台：公司以精密光学器件、光学镜头和光学系统为核心，提供光机电算一体化解决方案，覆盖半导体、生命科学、AR/VR检测、生物识别、航空航天、无人驾驶等高端场景，凭借前期研发介入和深度定制服务增强客户黏性。 •半导体与AR/VR检测驱动2025年高增：公司2025年营收、归母净利润分别增长37.42%、30.43%，增长主要来自半导体和AR/VR检测；其中半导体收入占比57.76%、同比增长71.47%，部分产品跨越样品验证进入批量生产，AR/VR检测收入同比增长152.31%。 •头部客户合作升级，短期利润扰动不改中长期绑定逻辑：2026Q1公司营收1.83亿元、同比增长28.63%，归母净利润-0.11亿元，主要受低毛利产品占比提升、折旧、股权激励、可转债利息及汇兑损失影响；公司与某国际半导体量检测客户合作自2025年10月起升级，累计获订单约1.94亿元，后续有望通过规模化生产、供应链协同和物料成本优化逐步释放利润贡献。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-茂莱转债（118061.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-珂玛转债（123267.SZ） •珂玛科技（301611.SZ）-半导体陶瓷材料龙头，受益下游客户产能扩张和国产替代推进 •卡位半导体核心赛道，技术+客户壁垒深厚：国内半导体先进陶瓷零部件龙头，覆盖氧化铝、氮化铝、碳化硅等6大材料体系，陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件实现关键部件国产替代；深度绑定北方华创、中微公司、拓荆科技等头部设备商，2025年收购苏州铠欣73%股权，补齐碳化硅涂层产能，形成更加全面、完整的材料体系和半导体零部件体系； •转债募资扩产，产能扩张打开成长空间：公司发行转债规模7.5亿元，募资投向结构功能模块化陶瓷部件扩建、半导体碳化硅部件项目及补充流动资金，达产后将大幅提升陶瓷加热器、静电卡盘产能；叠加安徽、苏州基地扩产，匹配下游国产替代订单需求，业绩增长确定性增强； •受益存储扩产，下游需求旺盛：存储芯片产能扩张，带动配套核心耗材需求攀升；公司在半导体晶圆厂商和设备厂商多款型号陶瓷加热器将完成终端客户验证，陆续转入量产交付。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-珂玛转债（123267.SZ） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-精测转2（123176.SZ） •精测电子（300567.SZ）-国内平板显示检测设备龙头，积极切入半导体领域 •消费电子需求修复，公司受益于面板产线扩产：2024年全球面板行业回暖，2025年全球面板产能有望继续增产，尤其LCD高世代线和AMOLED G6产线扩产，平板检测设备公司有望受益；公司产品已覆盖LCD、OLED等各类平板显示器件，能提供基于LTPS、IGZO等新型显示技术以及8K屏等高分辨率的平板显示检测系统，是行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业； •半导体领域国产替代机遇推动业务扩张：中国已连续5年为全球半导体设备最大市场，但目前半导体设备仍处于美日寡头垄断局面，其中光学量检测设备绝大部分来自于美国KLA公司；美国制裁禁令影响全球半导体前道检测设备巨头KLA在中国的业务开展，行业迎来国产替代加速期；公司半导体膜厚测量设备、应力测量设备、全自动晶圆缺陷复查设备、明场光学缺陷检测设备等方面积累了大量经验，并与中芯国际、华虹集团等客户建立良好合作关系，半导体检测业务有望进一步扩张； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-精测转2（123176.SZ） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-斯达转债(113702.SH） •斯达半导（002135.SZ）-功率器件领军企业，板块下游需求旺盛 •IGBT+SiC功率半导核心供应商：公司主营IGBT、SiC为主的功率半导体芯片和模块，覆盖IGBT、SiC MOSFET、GaN HEMT、快恢复二极管、车规/工业级MCU等，应用于新能源、新能源汽车、工业控制与电源、AI服务器电源等领域，2025年IGBT模块收入占主业收入83.69%； •新能源、光储和白电支撑2025年收入新高：2025年公司营收40.12亿元，同比增长18.34%；其中新能源板块收入25.52亿元，同比增长27.05%，新能源汽车收入同比增长22.14%，新能源发电及储能收入同比增长55.68%；750V、1200V IGBT模块持续放量，车规级SiC MOSFET模块新增多个量产车型并大批量配套上车，IPM销量超过500万颗； •新产品储备丰富：公司推进车规级GaN HEMT模块、320MHz车规级MCU、PCB嵌入式功率模块等新产品，部分产品预计2026年逐步装车或量产交付；2026Q1营收利润同比有所下降，主要受新能源汽车需求短期承压、新能源板块收入下滑及产能爬坡期折旧费用增加影响。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-斯达转债(113702.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强