2026年5月：转债市场研判及“十强转债”组合

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 目录 2026年4月转债市场回顾01 2026年5月转债配置策略02 2026年5月“十强转债”组合03 2026年4月市场行情回顾 •4月股债行情回顾：科技成长板块领涨股市，资金面宽松下债市回暖； •股市方面，月内美伊局势出现阶段性缓和，市场风险偏好明显提升，A股主要指数震荡上行，沪指成功企稳回4000点以上，创业板指多次刷新近十年新高，截至4月27日沪指收于4086.3，全月上涨5.00%。结构上，申万一级行业中多数行业收涨，AI产业发展趋势明确、龙头订单业绩总体表现亮眼，电子（+25.24%）、通信（+24.43%）、计算机（+7.40%）板块领涨，制造业升级改造需求下机械设备（+9.57%）表现也较为亮眼，此外建筑材料（+8.35%）、国防军工（+8.32%）、电力设备（+7.31%）表现靠前；食品饮料（-1.74%）、农林牧渔（-1.33%）、交通运输（-1.06%）等偏防御板块表现偏弱。 •债市方面，4月债市总体偏强运行，虽然市场风偏有所回升，3月通胀数据显示CPI温和回调、PPI历史性转正，但总体对债市影响有限；3月社融数据、进出口数据表现均偏弱，基本面压力有所显现，此外全月资金面维持宽松对债市形成较强支撑，利率中枢总体下移，10年期国债利率4月27日收于1.77%，较3月末下行4.74bp，短端表现优于长端。 •4月转债行情回顾：风偏修复下转债平价估值双击； •4月转债在市场风偏回升下进一步上行，在财报密集披露的财报季迎来平价估值双击，各平价区间转债估值普遍回升。本月闻泰等3只转债公告下修，比上月少3只，另有华海、小熊等转债提议下修；月内共12只转债公告强赎，较前月减少2只，强赎比例为12/24，比前月14/24小幅下降；4月27日中证转债指数收于515.8点，涨6.07%； •截至4月27日，转债算数平均平价119.06元，较上月+6.68%，价格中位数139.80元，较上月末+5.40%，为23年以来96%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率35.64%，较上月末+6.42%，位于2023年来98%分位数；偏债型转债的平均纯债溢价率为14.35%，较上月末+2.20%；偏债型平均YTM为-5.80%；日均成交额732.13亿，较上月明显上升；•个券层面，个券收涨/跌数量294/40，涨幅居前的为睿创（军工）、起帆（电力电缆）、华兴转债（面板检测设备）、华特（工业气体）；惠城（废催化剂处理）、闻泰（半导体）、泰福（民用水泵）、宏图（遥感）跌幅靠前，总体资质偏弱。 4月转债涨跌幅及平价分布变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 当前转债市场估值情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2026年5月转债市场研判与配置策略 财报季尾声微盘股情绪修复，关注产业趋势向好的偏股型品种： 股市层面，4月美伊局势反复，但总体阶段性缓和，A股市场对全球地缘冲突走向逐渐脱敏，随着上市公司年报一季报陆续披露，市场定价逐渐转向业绩验证主导；4月28日政治局会议延续“稳中求进”的工作基调，有望对宏微观基本面修复起到更强支撑，叠加5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步强化共识，在海内外积极因素推动下，权益市场向上趋势不改；结合上市公司一季报披露线索，随着产业链调研活动密度提升，受益于政策支持+产业趋势向上的科技成长等高景气领域或仍是重要主线。 转债层面，4月转债跟涨正股的同时各平价区间估值普遍回升，财报业绩及评级调整风险影响仅局限于极少数资质偏弱个券；近期转债预案进度明显加快，月内近十家发行人拿到批文，部分投资者忧虑供给端变化或对存量市场造成冲击，考虑到固收+基金增量旺盛，且月末以来微盘股出现明显情绪修复，转债估值大幅压缩概率不大。资金回补后偏债型转债估值已有较大幅度抬升，低溢价偏股型品种或为更优选，建议结合条款进行逐个券筛选： •AI主线关注液冷（高算力需求推动数据中心单机功率密度提升，液冷配置必要性提高）、光通信（海外CSP上修AI相关资本投入，物料供应后续有望缓解）、算力租赁（龙头业绩呈爆发式增长，DeepSeek-V4等模型持续下沉，国内算力紧缺，海外云厂商提价）、半导体设备及材料（受益存储扩产及国产化率提升）、具身智能（机器人协同力和控制力增强，行业产业化加速）及自动驾驶（中美法规政策及产业链均有积极进展）； •美伊反复拉锯、油价高企背景下关注国防军工（地缘冲突常态化提升军贸方面需求、商业航天近期催化密集）、聚酯产业链（地缘政治因素导致炼化部分产能“被动出清”，同时行业反内卷初见成效，产品价差回升）、储能/锂电（北美数据中心驱动海外储能高回报率，5月锂电排产持续强劲）、资源品及矿山服务（商品价格上涨矿企盈利空间扩大）；•此外可关注创新药产业链（今年以来创新药BD交易活跃且向早期研发转移，里程碑和首付款推动药企BD与利润双击，5月份ASCO会议等或带来事件性催化）、电力（煤电标杆价格企稳，算电协同提升发电资产营利性）； “十强转债”组合基本信息 •综合市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等，2026年5月“十强转债”组合如下： “十强转债”-晶能转债（118034.SH） •晶科能源（688223.SH）-光储协同发力，先进产能布局推进 •光储业务协同发力：公司作为全球光伏组件行业的领军企业，已七年位列全球出货量第一，2025年组件出货达86.8GW，累计出货超390GW，N型TOPCon组件累计出货超220GW，位居行业首位；同时加速储能业务布局，打造“光伏+储能”协同发展的新增长极； •先进产能布局稳步推进：预计2026年底，公司已经形成行业领先的约100GW的一体化先进产能，其中国内一体化产能约86GW，海外一体化产能约14GW。同时，针对N型TOPCon电池技术，公司通过多分片、贱金属化等多种电池及组件工艺技术叠加，进一步提效降本； •行业自律改善整体盈利：2025年以来，国内光伏产业链价格有所回升，“内卷外化”得到一定程度的遏止。光伏产品出口总额约293.56亿美元，同比下降8.3%，降幅较2024年同期明显收窄。同时，2025年出口量与2024年同期相比全面提高，尤其是2025年下半年以来，对多个国家和地区的出口同时增长。公司公布26Q1财报，一季度经营情况环比25Q4大幅改善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-晶能转债（118034.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-永贵转债（123253.SZ） •永贵电器（300351.SZ）-轨交连接器龙头，液冷超充市场地位领先 •轨交龙头根基稳固：公司在轨交连接器细分领域稳居国内龙头，深度覆盖高铁、地铁、机车全车型，形成连接器、门系统、受电弓等丰富产品矩阵。轨道交通设备网络建设扩张、维保需求旺盛，为公司贡献稳健业绩，2025年公司轨道交通工业板块收入较同期增长15.74%； •紧抓新能源行业机遇，液冷超充市场地位领先：公司车载高压连接器已进入比亚迪、赛力斯、吉利等主流车企供应链，聚焦新能源汽车超充等赛道，完成了新国标充电枪的开发与认证，并持续投入资源对兆瓦充电技术进行开发，目前完成了1500A级的产品验证； •加速布局新兴赛道：前瞻性布局商业航天、机器人、数据中心等战略性新兴领域，如在低空与具身机器人方面，公司进行了关节连接器、充放电接口专项产品规划和开发；在数据中心中包含高速背板连接器、液冷连接器、液冷板组件等产品，为公司贡献新增长极。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-永贵转债（123253.SZ） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-大中转债（127070.SZ） •大中矿业（001203.SZ）-铁+锂双轮驱动，锂矿业务起量加速业绩释放 •铁矿业务稳产增效：公司铁矿采选核定产能达1480万吨/年、硫铁矿核定产能达150万吨/年，产能规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，内蒙、安徽两大区域2025年合计生产铁精粉359.91万吨（品位稳定65%以上），内蒙区域生产球团93.74万吨、硫酸40.91万吨，贡献稳定利润； •锂矿业务新增利润增长点：公司战略布局湖南鸡脚山、四川加达两大锂矿，合计锂资源量折碳酸锂当量超472万吨。2025年9月加达锂矿实现副产原矿销售，正式迈入盈利期。在供给端的刚性收缩与新能源、储能市场需求端的持续复苏共振下，碳酸锂的资源价值或迎来重估； •全产业链自营，经营业绩稳健：公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼等关键生产环节均以自营为主，一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。公司发布26Q1财报，经营毛利率/净利率分别达52.23%/19.37%，盈利能力总体较强。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-大中转债（127070.SZ） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-睿创转债(118030.SH） •睿创微纳（688002.SZ）-红外+微波多感知布局，多元场景需求向好 •红外+微波多感知布局：公司深耕红外、微波、激光等多维感知领域，为客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，产品主要面向特种装备及民用两大市场。全球地缘冲突背景下海外防务建设需求提升，此外电力、铁路等行业对测温需求的提升带动红外工业测温场景需求，下游需求多元增长为公司业绩提供坚实基础。 •深耕商业航天领域：在商业航天领域，公司从芯片、组件到终端均有所技术储备。公司于2021年和2024年先后收购无锡华测合计71.87%的股权，布局T/R组件，2025年高可靠性宇航级组件代工生产在持续稳定交付，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。 •非制冷红外龙头业绩稳健：公司2025年利润同比近乎翻倍，26Q1收入同比+71%，利润同比+306%，毛利水平多个季度稳定在50%+，随着红外需求快速增长、商业航天领域不断发展，伴随中国在非制冷红外业务市占率不断提升，配置价值凸显。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-睿创转债(118030.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-东南转债(127103.SZ） •东南网架（002135.SZ）-钢结构主业稳健，受益新兴应用场景拓展 •钢结构主业根基深厚，行业地位稳固：公司2025年营收93.78亿元，为国内钢结构行业第一梯队，具备建筑特级资质与全产业链交付能力。作为全国唯一装配式钢结构住