转债市场研判及“十强转债”组合2026年4月

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 目录目录 2025年3月转债市场回顾01 2026年4月转债配置策略02 2026年4月“十强转债”组合03 20262026年年33月市场行情回顾月市场行情回顾 •3月股债行情回顾：受地缘冲突影响股市大幅调整，债市震荡偏弱； •股市方面，美伊冲突发酵引发的通胀担忧与美联储降息预期弱化持续压制全球市场风险偏好，A股主要指数大幅调整，沪指失守4000点，截至3月27日沪指收于3913.7，全月跌5.99%。结构上，申万一级行业中仅4个行业收涨，油气、煤炭等能化链在事件驱动及供给端扰动下表现相对坚挺，公用事业（+6.69%）、银行（+2.69%）等偏防御性板块表现也较好，而在流动性冲击下前期上涨较多的科技、贵金属板块明显承压，有色金属（-17.49%）、国防军工（-16.42%）、传媒（-14.60%）、钢铁（-14.56%）、计算机（-13.68%）等板块跌幅靠前。 •债市方面，3月债市总体震荡偏弱，月内资金面整体均衡宽松、市场风险偏好明显回落利好债市，但地缘冲突推升通胀及流动性担忧、月内公布的通胀、进出口、经济数据均有所回升等，均对债市情绪形成压制；整体中短端品种表现优于长端，10年期国债利率3月27日收于1.817%，较上月末上行2.95bp。 •3月转债行情回顾：高估值状态下平价估值双杀，月末有所企稳； •3月转债市场在整体高价高估值的状态下随正股大幅调整，前期调整以高价转债为主，而后传导至偏债型转债，全月来看各平价区间转债溢价率普遍出现回落，转债ETF流通份额呈现明显下降趋势，但月末一周情绪有所修复。本月百润等6只转债公告下修，比上月多2只，另有闻泰、瑞科转债提议下修；月内共14只转债公告强赎，较前月增加5只，强赎比例为14/24，比前月9/26明显提升；3月27日中证转债指数收于498.9点，跌5.00%； •截至3月27日，转债算数平均平价113.14元，较上月-10.36%，价格中位数135.44元，较上月末-5.06%，为23年以来94%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率31.21%，较上月末-3.37%，位于2023年来94%分位数；偏债型转债的平均纯债溢价率为13.07%，较上月末-3.63%；偏债型平均YTM为-3.62%；日均成交额675.02亿，较上月明显下降； •个券层面，个券收涨/跌数量34/320，除月内上市新券外，涨幅居前的为美诺（减肥药）、泰坦（纺纱机）、节能（风电）、锦浪转02（逆变器）、严牌（过滤材料）转债；东时、利扬、微导、运机、中宠转2跌幅靠前，均为高价品种。 33月转债涨跌幅及平价分布变化月转债涨跌幅及平价分布变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 当前转债市场估值情况当前转债市场估值情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20262026年年44月转债市场研判与配置策略月转债市场研判与配置策略 震荡上行仍是基准假设，转债估值剧烈压缩或告段落，双高转债受风偏变化影响波动大，小盘逆风+地缘事件冲击或带来较好建仓机会： 3月各类资产均受美伊局势扰动，随着油价高位时长增加，美联储降息预期下调，市场从定价价格“胀”逐步转向定价增长“滞”，全球经历降杠杆行情，各类资产普跌；市场风偏下移及年报季将近，小盘股迅速大幅调整，而业绩较好且可能受益于能源危机的储能、电力等板块上涨；展望后市，由于本轮危机中国内供应链安全优势凸显，且年初以来PPI上行、出口数据强劲，显示经济有上行迹象，我们认为震荡上行仍是今年股市的基准假设；在大盘指数高点回撤近10%的情况下，当前或是较好加仓点； 转债在本轮固收+赎回潮中显现出较强韧性，溢价率压缩幅度和时长均相对有限，甚至在部分权益大幅下跌的时段上涨，背后一方面是此次下跌前不少资金已获利了结降仓，不少产品转债仓位不高，另一方面是固定收益投资者对增厚收益的强烈诉求下，“抄底”资金充裕；我们认为赎回导致的转债估值剧烈压缩已暂告段落，但地缘冲突的不确定性将持续导致风偏变化，双高转债波动率延续高位夏普不佳，且进入上市公司财报季，基本面支撑较弱的小微盘股往往存在持续调整压力，市场风格偏大盘与转债适配度较低，上半月转债市场或仍以个券层面机会为主，且对交易要求较高；同时，小盘逆风+地缘事件带来年内较好布局机会，下半月可结合个券条款情况逐步加仓，方向考虑： •AI主线关注半导体设备（回调幅度可观，后续存储扩产、国产化加速有望催化板块估值扩张）、算力租赁（AIAgent普及带动Token消耗指数级增长，国内算力紧缺，海外云厂商提价）、具身智能（机器人协同力和控制力增强，行业产业化加速）及自动驾驶（中美法规政策及产业链均有积极进展）；双高的燃气轮机、液冷等可待大股东减持/市场回调导致转债估值明显压缩时，再予增配；•美伊冲突导致部分资源品供给受限，关注聚酯产业链（行业反内卷初见成效产品价格企稳回升）、工程机械（欧美及亚非拉地区需求旺盛，国内主机厂市占率提升）、煤炭等资源品及矿山服务（商品价格上涨矿企盈利空间扩大，警惕相关标的估值溢价压缩）；此外美伊冲突加深能源安全重要性，关注储能及发电（北美数据中心驱动海外储能高回报率，国内产业链排产持续增长，电池材料涨价频现）；•此外可关注创新药产业链（2026年1月BD活跃且向早期研发转移，里程碑和首付款推动药企BD与利润双击，资金支持研发意愿提升）、两轮车（25Q1以旧换新高基数，新国标车型升级购车意愿有望回暖，缺油推动出海提速，26Q1或为业绩低点）；•本轮固收+赎回后高评级相对低价的底仓品种绝对价格已具备一定配置价值，可关注前期调整较多的银行（年度分红在即，大行股息率普遍5%+）、电力（煤电标杆价格企稳，算电协同提升发电资产营利性）等防御板块； “十强转债”组合基本信息“十强转债”组合基本信息 •综合市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等，2026年4月“十强转债”组合如下： “十强转债”“十强转债”--兴业转债（兴业转债（113052.SH113052.SH）） •兴业银行（601166.SH）-股息率重回5%，配置价值凸显 •经营稳健，息差韧劲强：公司2024年营收同比增长0.7%，净息差1.82%，降幅收窄，资产质量稳定，不良率1.07%，拨备覆盖率237.78%，房地产领域不良率虽有上升，但已采取多项措施化解，整体资产质量向好；此外积极发展绿色金融，2025年绿色金融余额目标翻番，科技、普惠、汽车、能源、园区金融等五大新赛道高速增长； •投行+财富管理为增长引擎：2024年大投行FPA余额4.53万亿元，债券承销、并购融资、银团贷款等领域市场份额居前；财富管理方面，兴业银行零售客户数超1亿，AUM近年复合增速高达17%，理财产品市占率行业领先，非息收入占比超30%，财富管理成为利润新引擎； •股息率重回6%，PB显著低于龙头：公司2024年度分红总额达224.32亿元，当前股息率（TTM）已回到5%+；此外公司当前PB仅0.49x，与龙头招商银行0.91x、工商银行0.69x均有明显差距，随着公司经营质量提升，PB有望向龙头靠近； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--兴业转债（兴业转债（113052.SH113052.SH）） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--广核转债（广核转债（127110.SZ127110.SZ）） •中国广核（003816.SZ）-国内连续三年核电高核准，景气+防御属性进可攻退可守 •能源转型刚需下，政策红利持续释放：核电以“高稳定性+零碳排放”成为电网基荷电源的核心选择，随着AI数据中心、新能源汽车等用电需求激增，核电的长期需求确定性显著；当前国内核电机组审批进入常态化，2025年国务院常务会议核准10台新核电机组，中国广核独占4台，未来装机规模有望持续增长； •装机规模与市场份额领先，技术壁垒深厚：截至2024年底，中国广核管理28台在运核电机组，总装机容量31,798兆瓦，占全国核电总装机的45.02%；2024年上网电量2,272.84亿千瓦时，占全国核电上网电量的54.38%；公司主导的“华龙一号”是全球最成熟的三代核电技术之一，国产化率达95%，全球在建/在运机组达33台，技术优势带来成本控制能力和抗周期能力； •估值具有安全边际：当前公司PE（TTM）20.4x，低于电力行业平均21.4x，PB（LF）1.58x，处于历史60%分位数，具备较好安全边际； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--广核转债（广核转债（127110.SZ127110.SZ）） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--宏微转债（宏微转债（118040.SH118040.SH）） •宏微科技（688711.SH）-功率半导体受益于电源与储能需求增长，公司汽车产品放量 •行业周期回升，存货加速消化：功率半导体行业经历前期供给过剩导致的价格战后，随着需求提升，价格逐步调整恢复，行业内企业毛利率呈现显著修复态势；宏微科技存货规模较高点4.7亿元已降至4.18亿元，产成品存货消化明显（2024年年报1.35亿降至半年报9858万元）； •功率半导体产品下游需求多点开花：2025年上半年公司工业控制领域业务保持稳健增长，实现收入同比增长27.34%，占主营业务收入约49%，是公司业绩的重要支撑；新能源发电领域受益于下游市场需求回暖及公司在储能客户的积极拓展，收入同比增长22.43%，占比提升至33%；新能源汽车领域受营收占18%，与关键客户粘性加强。公司正积极灵活调整产品结构，替代加速以SiC产品的导入和推广，为增长蓄量； •GaN新品打开新领域局面：公司自主研发的GaN核心芯片完成内部验证并进入客户导入阶段，依托其性能优势，开拓AI服务器电源、人形机器人驱动等市场；通过“一体两翼”战略，公司巩固了Si基产品的多元布局优势，且加速推进第三代半导体产品落地； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--宏宏微转债（微转债（118040.SH118040.SH）） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--宙邦转债（宙邦转债（123158123158..SHSH）） •新宙邦（300037.SH）-电解液龙头受益于储能需求高增，25Q4业绩大增 •电解液主业卡位储能高增长赛道，盈利韧性突出：电解液行业集中度高，新宙邦稳居行业前三，深度受益储能锂电需求爆发的行业红利。2025年公司电池化学品业务营收