2026年6月转债市场研判及“十强转债”组合

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 目录目录 2026年5月转债市场回顾01 2026年6月转债配置策略02 2026年6月“十强转债”组合03 20262026年年55月市场行情回顾月市场行情回顾 •5月股债行情回顾：科技成长行情极致演绎，债市震荡； •股市方面，月内整体呈现冲高回落、宽幅震荡的格局，市场交投热度持续维持高位，多日单日成交额突破3万亿元，资金博弈激烈，结构性行情极致演绎，截至5月26日沪指收于4145.4，全月上涨0.81%。结构上，申万一级行业中多数行业收跌，电子板块（+23.00%）受益于AI算力需求爆发、国产替代加速，半导体设备材料、PCB、存储芯片等细分方向轮番走强，通信板块（+17.84%）也在算力基础设施建设不断推进下涨幅明显，机械设备（+9.39%）在人形机器人等题材催化下热度不减；农林牧渔（-11.02%）、美容护理（-9.13%）等传统消费板块月内跌幅居前，石油石化、煤炭、钢铁等周期板块也出现不同程度回调。 •债市方面，5月债市总体震荡，月初受央行公开市场大幅净回笼、美伊谈判取得进展、市场风险偏好有所回升的影响，债市有所调整；中旬在资金面总体宽松的情况下，外贸及通胀数据较好、中美元首会面等未对债市造成较大扰动；下旬在权益市场波动加剧、市场风险偏好边际收敛的影响下，债市收益率小幅下行，月内10年期国债收益率总体围绕1.74%波动。 •5月转债行情回顾：估值先压缩后企稳，偏股型转债表现相对较好； •5月转债市场随权益市场剧烈波动，上半月估值普遍压缩，月中以来有所企稳、转债ETF再度转为净流入，高价偏股个券表现明显好于中低价个券。本月华海等4只转债公告下修，比上月多1只，另有闻泰等4只转债提议下修；月内共11只转债公告强赎，较前月减少1只，强赎比例为11/25，比前月12/24小幅下降；5月26日中证转债指数收于508.0点，跌1.57%； •截至5月26日，转债算数平均平价123.02元，较上月+2.86%，价格中位数135.54元，较上月末-2.31%，为23年以来90%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率32.92%，较上月末-0.67%，位于2023年来93%分位数；偏债型转债的平均纯债溢价率为11.77%，较上月末-1.96%；偏债型平均YTM为6.37%；日均成交额810.95亿，较上月明显上升；•个券层面，个券收涨/跌数量97/230，珂玛、斯达、本川等新券上市表现均较好，泰坦（电子布）、声迅（安防）、甬矽（半导体封测）等转债表现靠前；三房、恒逸转2、龙大、嘉泽跌幅靠前，为前期涨幅较高或资质偏弱个券。 55月转债涨跌幅及平价分布变化月转债涨跌幅及平价分布变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20262026年年66月转债市场研判与配置策略月转债市场研判与配置策略 交易思维应对转债资产，优选有业绩验证的品种： 股市层面，5月在美伊局势反复、美联储加息预期升温等影响下市场波动加剧，结构性分化到达极致，行情集中“缩圈”至科技成长领域；近期一方面科技成长板块已积累较高涨幅、市场剧烈波动下投资者风险偏好有所降低，另一方面即将进入中期考核，部分机构对高位板块或有一定兑现需求，月末市场呈现“高切低”特征。但从行业景气度来看，受益于政策支持+产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要主线，长鑫存储即将IPO上市、英伟达Rubin架构驱动产业链价值重构、华为“韬定律”出世等事件均对产业发展形成强劲驱动，季度结束后即将迎来上市公司新一轮业绩披露期，建议优先关注有业绩验证的细分方向。 转债层面，5月高价偏股转债表现最优，各平价区间转债溢价率中仅有平价130以上的出现小幅抬升，其余平价区间转债估值均有不同程度的压缩，部分临期底仓券调整幅度较大。近日转债市场已出现一定情绪修复，转债ETF自月中以来呈现明显净流入态势，债市利率低位下转债作为固收+资产依旧备受资金青睐。考虑到权益市场波动仍大、转债估值并不便宜，建议整体以交易思维应对，结合条款逐个券筛选： •AI主线关注PCB（AI服务器需求爆发、英伟达Rubin架构提升单台服务器PCB用量）、半导体设备及材料（存储扩产及国产化率提升、带动设备及配套核心耗材需求攀升）、光通信（海外CSP上修AI相关资本投入，物料供应后续有望缓解）、算力租赁（龙头业绩呈爆发式增长，DeepSeek-V4等模型持续下沉，国内算力紧缺，海外云厂商提价）、智驾（robotaxi量产及潜在FSD入华加速等催化下，高阶智驾在国内加速落地）及机器人（机器人协同力和控制力增强，行业产业化加速）； •美伊反复拉锯、地缘冲突常态化下关注国防军工（军贸方面需求提升、SpaceX上市在即、太空卫星商业化加速）；•顺周期资源品方面关注聚酯产业链（地缘政治因素导致炼化部分产能“被动出清”，同时行业反内卷初见成效，产品价差回升）、工业金属（加息预期已有所定价、供给收缩逻辑持续强化）；•此外，适度关注防御板块机会，银行（息差见底、股息率高）底仓品种近日回调较多、转债债底保护坚实；电力（厄尔尼诺来袭提升电力需求，算电协同提升发电资产营利性）； “十强转债”组合基本信息“十强转债”组合基本信息 •综合市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等，2026年6月“十强转债”组合如下： “十强转债”“十强转债”--本川转债（本川转债（123268.SZ123268.SZ）） •本川智能（300964.SZ）-PCB产业链景气向上，公司CIPB商业化进程持续推进 •全球化产能布局的高端PCB厂商：公司为国内高端PCB差异化企业，定位“小批量、多品种、快交付”，主营高频高速板、多层板、金属基板等，产品应用于通信、AI服务器、新能源汽车、储能光伏、低空经济等领域；目前，公司已在江苏南京、广东深圳、广东珠海布局多个核心生产基地，同时在海外设立泰国生产基地（已经开工，在建中），并在美国、中国香港等地设有多个分支机构，打造“华东+华南+海外”三大生产区域布局。 •CIPB技术或提供新的增长引擎：公司成功开发出CIPB（芯片内嵌功率基板/芯片嵌入PCB）产品，实现了芯片与基板的一体化集成封装，可显著提升功率密度、散热效率与系统集成度，目前已在AI服务器、汽车功率模块等领域对部分头部客户完成样品验证，未来有望在数据中心、算力中心、新能源汽车高压系统、储能变流器、机器人控制器等高功率、高集成化场景实现规模化应用； •Rubin架构引导PCB价值重估：从过去主要承担板内连接的被动载体，升级为承担机架内高速互联的主动介质，部分原本属于铜缆、连接器、背板系统工程的价值，转移到了PCB，使“PCB半导体化”，行业进入涨价通道。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--本川转债（本川转债（123268.SZ123268.SZ）） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--珂玛转债（珂玛转债（123267.SZ123267.SZ）） •珂玛科技（301611.SZ）-半导体陶瓷材料龙头，受益下游客户产能扩张和国产替代推进 •卡位半导体核心赛道，技术+客户壁垒深厚：国内半导体先进陶瓷零部件龙头，覆盖氧化铝、氮化铝、碳化硅等6大材料体系，陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件实现关键部件国产替代；深度绑定北方华创、中微公司、拓荆科技等头部设备商，2025年收购苏州铠欣73%股权，补齐碳化硅涂层产能，形成更加全面、完整的材料体系和半导体零部件体系； •转债募资扩产，产能扩张打开成长空间：公司发行转债规模7.5亿元，募资投向结构功能模块化陶瓷部件扩建、半导体碳化硅部件项目及补充流动资金，达产后将大幅提升陶瓷加热器、静电卡盘产能；叠加安徽、苏州基地扩产，匹配下游国产替代订单需求，业绩增长确定性增强； •受益存储扩产，下游需求旺盛：存储芯片产能扩张，带动配套核心耗材需求攀升；公司在半导体晶圆厂商和设备厂商多款型号陶瓷加热器将完成终端客户验证，陆续转入量产交付。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--珂玛转债（珂玛转债（123267.SZ123267.SZ）） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--正帆转债（正帆转债（118053.SH118053.SH）） •正帆科技（688596.SH）-半导体设备国产零部件替代及运维服务增长空间广阔 •设备与非设备业务共振，受益于国内FAB厂扩产+零部件替换需求：公司设备类业务主要提供制程关键系统与转杯，其中电子工艺设备主要应用于半导体和泛半导体行业，包括高纯气体和湿化学品供应系统、LDS输送系统、Scrubber、Chiller等，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、华灿、晶科、隆基等在内的头部泛半导体行业客户；非设备类业务包括核心零组件、气体及先进材料、专业运维管理服务三块，2025年上半年收入快速增长，随着近年国内FAB厂持续建成后投入运营，中美博弈深化，AI算力需求推动半导体制造领域投资热潮，公司消耗性零部件的替换需求为MRO市场提供了巨大增长空间，将通过跟随头部客户、提升服务能力中受益； •业绩有望触底回升：2025年公司折旧压力+气价低迷导致业绩短期承压，随着气体价格边际企稳改善，此外公司OPEX与CAPEX业务逐步形成共振，业绩有望触底回升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--正帆转债（正帆转债（118053.SH118053.SH）） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”“十强转债”--东南转债东南转债(127103.SZ(127103.SZ）） •东南网架（002135.SZ）-钢结构主业稳健，受益新兴应用场景拓展 •钢结构主业根基深厚，行业地位稳固：公司2025年营收93.78亿元，为国内钢结构行业第一梯队，具备建筑特级资质与全产业链交付能力。作为全国唯一装配式钢结构住宅低碳示范基地、首批国家装配式建筑产业基地，技术与资质壁垒突出。业务覆盖大型场馆、交通枢纽、工业厂房等高标场景，2025年新签订单67.81亿元，海外“一带一路”项目稳步拓展，经营韧性强。 •新能源业务贡献较高毛利：前瞻性地推动绿色建筑与BIPV技术深度融合，将光伏组件与建筑屋面、幕墙一体化集成，已成功应用于杭州高创WORLD产业园、杭州“大创小镇”等项目。同时，积极拓展“渔光互补”“农光互补”等多元场景。目前，累计实现光伏总装机容量1.6GW。 •新兴应用场景贡献增长引擎：在“双碳”目标和政策驱动下，钢结构建筑市场规模稳步扩张，应用场景不断丰富。新能源基建（光伏支架、风电塔筒、储能设施）需求爆发，2025年