2025年1月转债市场研判及“十强转债”组合

投资策略固定收益 国信宏观固收 证券研究报告2024年12月30日 转债市场研判及“十强转债”组合 2025年1月 证券分析师：王艺熹 02160893204 wangyixiguosencomcn S0980522100006 证券分析师：董德志 02160933158 dongdzguosencomcn S0980513100001 联系人：吴越 02160375496 wuyue8guosencomcn 01 2025年1月转债市场回顾 02 2025年1月转债配置策略 03 2025年1月“十强转债”组合 12月股债行情回顾：重要会议落地，股市震荡为主，债市利率大幅下行； 股市方面，月初在政策预期催化下，沪指上行突破3400点，此后受重要会议已落地、经济数据表现分化、海外降息预期反复等影响，市场震荡，截至12月27日沪指收于340014，全月涨11，成交量中枢有所下移；各行业分化明显，申万一级行业多数收跌，其中电力设备 （557）、医药生物（484）、轻工制造（478）跌幅最大，银行（692）、通信 （630）、电子（312）等红利资产及受益事件催化的科技板块涨幅突出； 债市方面，受非银同业存款自律倡议、市场降息预期、年底抢配等影响，本月债市利率大幅下行，10年期国债利率屡创新低，12月27日收于1693，较上月末2021下行3277bp；30年国债利率收于1948，较上月末2203下行255bp；信用债利率下行、信用利差走阔； 12月转债行情回顾：转债市场总体上涨，各平价区间估值有所抬升； 12月以来，转债市场整体上行，多数个券上涨。随着债市利率持续下行、转债对固收类账户吸引力提升，配置力量入场作用下转债市场整体小幅上涨。本月公告强赎个券7只，较11月的22只明显减少。全月来看，中证转债指数收于4104点，涨166； 截至12月27日，转债算数平均平价949元，较上月253，位于历史61分位数；价格中位数11820元，较上月末103，各平价区间平均转股溢价率有所上升，平价7090元转股溢价率从39924432，平衡型转债溢价率上行尤为明显；平均纯债溢价率为1148，位于历史较低水平区间；偏债型平均YTM位于历史9分位数；日成交额明显下降，从750亿回落到650亿元左右； 个券层面，大多数可转债上涨，个券收涨跌数量340168，涨幅居前个券主要涉及机器人概念和端侧AI（金沃、领益、利德、福新等），此外欧通（液冷服务器）、尚荣（养老）表现靠前；跌幅较大的包括泰瑞、普利、利元等； 表1：12月申万行业涨跌幅 申万一级 2024122 20241227 转债涨跌幅 全A涨跌幅 有色金属 10098 10233 134 411 石油石化 9385 9449 068 109 基础化工 9896 10013 119 354 钢铁 9366 9460 100 215 煤炭 8377 8430 063 035 建筑材料 9829 10186 364 371 建筑装饰 10971 11028 052 235 机械设备 12440 12658 175 165 银行 10380 10661 272 692 非银金融 11005 11162 143 173 交通运输 10455 10574 114 008 环保 11502 11659 137 387 公用事业 10585 10732 138 235 通信 10803 10880 072 630 计算机 13180 13384 155 434 电子 10674 11057 359 312 国防军工 9829 9946 118 104 电力设备 10092 10226 133 557 医药生物 10515 10452 060 484 汽车 11237 11467 205 076 传媒 9277 9230 050 466 农林牧渔 9160 9174 015 313 轻工制造 10469 10636 159 478 食品饮料 9505 9708 213 107 纺织服饰 10527 10863 319 303 商贸零售 11885 11991 089 111 家用电器 10182 10220 037 308 社会服务 15329 15740 268 389 美容护理 9648 9743 098 465 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：12月转债价格变动幅度分布 图4：12月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图1：转债平价分布241129 图2：转债平价分布241227 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：转债价格（元）分布241227 图6：12月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：转债市场关键指标一览 算术平均价格算术平均平价全体算术平 【90125转 平价70元以下的 率（） 术平均（） 20231229 12250 9038 4782 2335 208 2024930 11709 9000 4470 1591 426 20241129 12324 9732 4006 1672 211 20241227 12529 9486 4639 1854 014 与去年末相比 279 448 143 481 194bp 与上月末相比 205 246 633 182 197bp 日期（元） （元） 均转股溢价 股溢价率算 算术平均YTM（） 图8：分平价转债平均溢价率（） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债配置力量充裕机遇仍大于风险，微盘弱势时不应过度暴露于小盘成长且高价位的弹性品种： 12月权益市场风险偏好修复，成交量中枢下移，下旬起小微盘大幅调整，红利表现亮眼；展望1月，由于经济基本面拐点、政策力度、增量资金属性均有一定不确定性，导致权益行情缺乏锚点，故预计指数振幅仍较大；下旬起特朗普就职发言表述及关税政策推行进度或决定市场风险偏好及宽基指数后续走向；风格上，1月亏损公司预披露业绩叠加退市新规落地在即，资质较弱的小盘表现或继续承压，预计月内大盘更优； 12月以来货币宽松预期下，债市继续强势上涨，资金流入转债、红利股等替代资产，月内可转债ETF规模增加78亿元，华泰柏瑞红利ETF规模增加50亿元，8090元平价转债的平均转股溢价率提升542至历史78分位数，部分中大盘平衡型品种（牧原、奕瑞等）在一些交易日逆正股上涨，反映配置资金流入转债市场；我们认为资产荒大背景下资金对稳健低波资产的追逐是本轮转债溢价率提升的主要原因，利率低位股市震荡的格局有利于转债配置力量保持充裕，转债机遇仍大于风险； 由于当前平衡型转债溢价率已处于历史较高位置，性价比相对下降，且转债价格中位数已提升至118元，转债市场广谱价格修复或已到位，单纯价格型策略难以提供稳健回报，后续择券应对正股所属板块、市场风格、估值弹性等多方面进行考量，对于溢价率较高的平衡型转债，应考虑正股估值弹性（正股波动率）及业绩变化空间较大的标的；考虑到近期小微盘进入调整期，建议控制转债持仓均价，不过度暴露于小盘成长板块高价位的弹性品种，跨年行情中红利低波、大盘成长等板块或更有性价比；具体建议关注： 红利：低利率环境下资金寻求能够提供稳定现金流的类债券资产配置机会，转债主要关注中证红利等主要指数成分股获配置资金流入，由于红利资产上涨幅度普遍不如成长或周期类，对溢价率较高的偏债型转债价格利好或不明显，建议优先关注低溢价率的偏股型标的； 科技：12025年CES展即将召开，关注AI眼镜、AIPC、AI手机及其他硬件新品亮相对消费电子板块行情的催化；果链公司估值处于近年来较低历史分位数，2025年终端植入AI催化换机潮，相关公司有望迎估值业绩双击； 2国内车企加码智能化布局、FSD入华推进、华为合作车型大卖，汽车智能化板块催化密集，关注选配率提升的增量零部件；此外机器人作为普适性最强、产业化进入关键期的重要AI应用方向，转债可参与度也强于其他AI应用领域； 消费：汽车及家电补贴政策取得较好效果，期待补贴范围扩大至家居用品等领域；此外微信礼赠功能若在春节前正式推出，或利好适合送礼场景的消费品，如乳制品、宠物食品、化妆品、小家电等； 综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2025年1月“十强转债”组合如下： 表4：2025年1月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 行业 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率（） 评级 推荐原因 118025SH 奕瑞转债 奕瑞科技 医疗器械 1422 11393 5844 9495 AA 医疗设备更新拉动探测器需求，核心零部件突破海外垄断 111017SH 蓝天转债 蓝天燃气 燃气 672 14026 12831 931 AA 区域燃气龙头，中证红利成分股，当前股息率7 111018SH 华康转债 华康股份 化学制品 1302 11719 9023 2988 AA 木糖醇龙头布局至产业链最上游，舟山新产能投产在即 123133SZ 佩蒂转债 佩蒂股份 饲料 720 12149 9771 2434 AA 宠物咬胶龙头，ODM与自主品牌发展并行 123113SZ 仙乐转债 仙乐健康 食品加工 1025 11315 6459 7519 AA 健康食品CDMO龙头，核心市场存机遇 113692SH 保隆转债 保隆科技 汽车零部件 1390 12328 9648 2777 AA 空气悬架国内市占率领先，发展智驾产品 113644SH 艾迪转债 艾迪精密 工程机械 1000 11356 7256 5651 AA 液压龙头业绩稳健，电池刀具RV减速器业务多点开花 113616SH 韦尔转债 韦尔股份 半导体 2433 11770 6506 8090 AA 消费电子与汽车客户持续导入，收入结构改善业绩快增 128136SZ 立讯转债 立讯精密 消费电子 2999 11844 7311 6201 AA AI浪潮赋能消费电子业务，汽车通讯加速多元化发展 118024SH 冠宇转债 珠海冠宇 电池 3089 11230 6994 6058 AA 全球消费类电池主要供应商，切入动力储能打造新增长点 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 奕瑞科技（688301SH）全球数字化X线探测器生产领军者，积极探索全产业链技术发展 探测器国内龙头稳健增长：公司平板探测器主要应用在医学诊断与治疗（放疗、乳腺、齿科、胃肠等领域）、工业检测、安全检查等多个领域；公司拥有强劲的技术研发实力，依靠产业链本土化带来的降本增效，在各项性能达到领先水平的背景下售价较海外厂商更具性价比，且拥有有较多技术储备，支撑公司不断突破大客户，业绩持续增长近年来公司发展势头迅猛，销售数量由2019年的113万台增至2023年的10万台，在全球市占率保持稳步提升态势，为中国厂商中市占率第一名； 核心零部件收入翻倍增长：2023年公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近 图10：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1亿元，同比实现翻倍以上增长，2024年上半年收入规模继续强势提升，三款微焦点封闭式射线管进入量产，打破海外垄断； 表5：奕瑞转债基本信息 转债价格（元）转股溢价率（）113939495 信用等级余额（亿元）AA1422 正股PETTM2408 正股PE历史分位数425 申万行