2025年1月，转债市场总体上涨，各平价区间估值有所抬升。12月以来，债市利率持续下行，转债对固收类账户吸引力提升，配置力量入场作用下转债市场整体小幅上涨。12月公告强赎个券7只，较11月的22只明显减少。全月来看，中证转债指数收于410.4点，涨1.66%；截至12月27日，转债算数平均平价94.9元，较上月-2.53%，位于历史61%分位数；价格中位数118.20元，较上月末+1.03%，各平价区间平均转股溢价率有所上升，平价70-90元转股溢价率从39.92%→44.32%，平衡型转债溢价率上行尤为明显；平均纯债溢价率为+11.48%，位于历史较低水平区间；偏债型平均YTM位于历史9%分位数；日成交额明显下降，从750亿回落到650亿元左右；个券层面，大多数可转债上涨，个券收涨/跌数量340/168，涨幅居前个券主要涉及机器人概念和端侧AI（金沃、领益、利德、福新等），此外欧通（液冷服务器）、尚荣（养老）表现靠前；跌幅较大的包括泰瑞、普利、利元等。
转债配置力量充裕机遇仍大于风险，微盘弱势时不应过度暴露于小盘成长且高价位的弹性品种：12月权益市场风险偏好修复，成交量中枢下移，下旬起小微盘大幅调整，红利表现亮眼；展望1月，由于经济基本面拐点、政策力度、增量资金属性均有一定不确定性，导致权益行情缺乏锚点，故预计指数振幅仍较大；下旬起特朗普就职发言表述及关税政策推行进度或决定市场风险偏好及宽基指数后续走向；风格上，1月亏损公司预披露业绩叠加退市新规落地在即，资质较弱的小盘表现或继续承压，预计月内大盘更优；12月以来货币宽松预期下，债市继续强势上涨，资金流入转债、红利股等替代资产，月内可转债ETF规模增加78亿元，华泰柏瑞红利ETF规模增加50亿元，80-90元平价转债的平均转股溢价率提升5.42%至历史78%分位数，部分中大盘平衡型品种（牧原、奕瑞等）在一些交易日逆正股上涨，反映配置资金流入转债市场；我们认为资产荒大背景下资金对稳健低波资产的追逐是本轮转债溢价率提升的主要原因，利率低位+股市震荡的格局有利于转债配置力量保持充裕，转债机遇仍大于风险；由于当前平衡型转债溢价率已处于历史较高位置，性价比相对下降，且转债价格中位数已提升至118元+，转债市场广谱价格修复或已到位，单纯价格型策略难以提供稳健回报，后续择券应对正股所属板块、市场风格、估值弹性等多方面进行考量，对于溢价率较高的平衡型转债，应考虑正股估值弹性（正股波动率）及业绩变化空间较大的标的；考虑到近期小微盘进入调整期，建议控制转债持仓均价，不过度暴露于小盘成长板块高价位的弹性品种，跨年行情中红利低波、大盘成长等板块或更有性价比；具体建议关注：红利：低利率环境下资金寻求能够提供稳定现金流的类债券资产配置机会，转债主要关注中证红利等主要指数成分股获配置资金流入，由于红利资产上涨幅度普遍不如成长或周期类，对溢价率较高的偏债型转债价格利好或不明显，建议优先关注低溢价率的偏股型标的；科技：1.2025年CES展即将召开，关注AI眼镜、AIPC、AI手机及其他硬件新品亮相对消费电子板块行情的催化；果链公司估值处于近年来较低历史分位数，2025年终端植入AI催化换机潮，相关公司有望迎估值业绩双击；2.国内车企加码智能化布局、FSD入华推进、华为合作车型大卖，汽车智能化板块催化密集，关注选配率提升的增量零部件；此外机器人作为普适性最强、产业化进入关键期的重要AI应用方向，转债可参与度也强于其他AI应用领域；消费：汽车及家电补贴政策取得较好效果，期待补贴范围扩大至家居用品等领域；此外微信礼赠功能若在春节前正式推出，或利好适合送礼场景的消费品，如乳制品、宠物食品、化妆品、小家电等。
“十强转债”组合如下：奕瑞转债（118025.SH）、蓝天转债（111017.SH）、华康转债（111018.SH）、佩蒂转债（123133.SZ）、仙乐转债（123113.SZ）、保隆转债（113692.SH）、艾迪转债（113644.SH）、韦尔转债（113616.SH）、立讯转债（128136.SZ）、冠宇转债（118024.SH）。
