花旗银行2026年房地产与金融会议的新动态Conference-260622

VNET集团（VNET.O） 花旗2026年房地产与财务峰会新动态 中信的观点VNET于6月22日参加了花旗集团的2026年房地产与金融峰会，主要讨论内容 包括：1）稳定且锁定的租金经济：数据中心项目通常在1.5-2年内达到>90%的利用率；8-10年的固定价格合同有效保护VNET免受短期价格波动。2）资本支出纪律严明：AI Ready建筑的单元资本支出保持在约2000万元/兆瓦，2026年指引不变，为450-500兆瓦交付提供100-120亿元。3）谨慎海外拓展：东南亚被确定为首个目标市场；2026年预计无海外收入，有意义的贡献至少要在1-2年后。4）REITs与融资：继续探索REITs融资；公募REITs审批待定。银行贷款仍是主要资金来源。5）与CATL的交易即将完成，预计在2026年第三季度至第四季度：完成后的协同效应涵盖备用电源存储、供应链和海外共同扩张。 Buy 价格（2026年6月18日16:00） 8.75美元 目标价格 16.40美元 预期股价回报率 87.4% 预期股息收益率 0.0% 预期总回报率 87.4% 市值 24.91亿美元 AC+852-2868-7820kyna.wong@citi.com王锦恩 快速启动，租赁稳定 李一铭，CFA 陈凯文 郑婉玲 该公司指出，一个数据中心项目通常需要1.5至2年时间才能达到90%以上的利用率，尽管人工智能芯片的限制可能会略微影响客户的扩张速度。通常情况下，该公司会与客户签订8至10年的合同，并采用固定价格，从而有效锁定长期回报并规避短期市场波动。该公司预计中短期租赁价格将保持稳定，但由于需求强劲，长期价格预计将呈上升趋势。 单位资本支出保持稳定 尽管行业已全面转向AI适配的数据中心，他们预计单位资本支出（Capex）不会显著增加，目前AI需求下的单位Capex约为每兆瓦（MW）2000万元人民币。2026年全年的资本支出预计维持在450-500兆瓦交付量的100-120亿元人民币。考虑到AI升级成本以及VNET对供应商的强大议价能力，整体单位资本支出趋势实际上呈下降态势。 谨慎的海外扩张 关于海外扩张，鉴于VNET庞大的国内项目储备以及需要强大的客户意愿，公司正采取谨慎策略。东南亚被视为可能的第一个目标市场，紧随核心国内客户的海外足迹。VNET预计2026年不会产生海外收入，并指出实现有意义的海外收入增长至少需要1-2年的时间。 融资方式与房地产投资信托基金融资 该公司的主要资金来源仍为银行贷款，同时将继续通过探索C-REITs来优化其资产基础。他们已成功完成了三 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 VNET Group (VNET.O)22 June 2026 私募REITs交易实现了超额收益估值并满足了收益率要求。VNET计划继续深耕私募REITs融资，而公募REITs目前正等待监管审批。 宁德时代交易时间表及协同效应 该战略性宁德时代交易预计将于2026年第三季度至第四季度完成。完成交易后，公司预计将在多个领域，包括备用电源存储、供应链整合以及联合海外市场进入等方面，产生新的协同业务流。此外，他们还强调了宁德时代旗下多元化投资标的的未来合作潜力。 VNET集团 估值 我们的目标价格16.4美元，基于14倍调整后的2027年EBITDA，该调整后EBITDA基于1年历史平均值的约1个标准差之上。 风险 可能阻碍股价达到目标价格的下行风险包括：1）需求复苏不及预期，导致其IDC产能持续闲置并影响现金流；2）竞争加剧压缩利润空间；以及3）定价低于预期，拖累公司零售和批发业务的MSR。 CATL (3750.HK; HK$742.0; 1; 22 Jun 26; 16:10) 估值 我们基于CATL的历史H/A溢价率，以28%的溢价，将CATL-H的估值定为每股888港元，该估值基于我们对中国A股目标价603元的判断。我们的A股目标价是基于2026年预期EV/EBITDA的17.5倍，较该股A股上市以来的历史平均市盈率高出0.25倍。我们选择EV/EBITDA估值方法，因为它排除了资本结构变化的影响。我们的H股目标价隐含了26年预期的34.3倍市盈率和8.7倍市净率。 风险 我们的量化模型将CATL-H股票评级为高风险，这是基于其短暂的交易历史。但考虑到该公司的成熟运营历史以及A股的悠久历史，我们认为这一评级是不合理的。可能导致CATL-H股票无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）电动汽车（EV）需求低于预期；2）电动汽车电池市场竞争加剧，导致CATL的市场份额低于我们的预期；以及3）原材料成本高于预期。 CATL (300750.SZ; Rmb408.98; 1; 22 Jun 26; 15:00) 估值 我们基于17.5倍2026年预期EV/EBITDA，以及自上市以来股价历史平均市净率（P/B）上浮0.25倍（SD）的标准，对CATL-A的估值定为每股603元人民币。我们选择EV/EBITDA估值方法是因为它排除了资本结构变化的影响。我们的目标价位意味着26.8倍2026年预期市盈率（P/E）和6.8倍2026年预期市净率（P/B）。 风险 可能导致宁德时代（CATL）股票无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）电动汽车（EV）需求低于预期；2）电动汽车电池市场竞争加剧，导致宁德时代的市场份额低于我们的预期；以及3）原材料成本高于预期。 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在、过去或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少 once 在公开交易的 Contemporary Amperex Technology Co Ltd 股票上进行了市场操作。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从宁德时代和VNET集团获得了除投资银行服务之外的产品和服务报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：宁德时代。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行、证券均无关：宁德时代、VNET集团。花旗全球市场公司与/或其附属公司在宁德时代方面拥有重大经济利益。（关于重大经济利益的认定说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。） VNET Group (VNET.O)22 June 2026 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级在覆盖开始时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出上述范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期股价在特定30或90天期间内，因 一个或多个近期催化剂或事件影响公司或市场，而出现绝对上涨（下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能移除催化剂观察或STV。 VNET