广发期货2026年合成橡胶下半年行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 BR成本支撑减弱，关注与天胶的联动 联系信息 赖众栋（投资咨询资格编号：Z0023571）电话：020-88818028邮箱：laizhongdong@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 对于2026年下半年的展望，综合对顺丁橡胶成本端、供应端和需求端的分析后，我们总结为：下半年，成本端国内丁二烯及下游均有产能投产预期，且投产量相当，分季度看，三季度有部分丁二烯装置检修，四季度计划检修量少，同时，四季度存远洋船货到港预期，因此，丁二烯供需预期三季度相对偏强，四季度相对偏弱，且下半年来看，丁二烯供应利好有限，以需求定价为主。供应端顺丁橡胶存19万吨/年新产能投产计划，存量装置来看，由于丁二烯供需利好有限，顺丁橡胶亏损空间有限，因此，顺丁橡胶开工率将环比上半年提升。需求端轮胎产能进一步扩张，新能源汽车下乡活动将促使轮胎配套需求好转，但欧盟反倾销与海运费提升使得出口需求承压，总体上轮胎对橡胶版块支撑仍存，另外，考虑到顺丁橡胶与泰混价差已跌至历史低位水平，顺丁橡胶经济性凸显，拉动顺丁橡胶需求提升。策略上，三季度关注与天胶共振上涨机会，四季度逢高做空，需关注宏观扰动。 目录 1．2026年上半年合成橡胶期货行情回顾.......................................................................................................12．下半年丁二烯以需求定价，关注下游开工恢复情况................................................................................13．下半年顺丁橡胶供需双增，关注与天然橡胶共振的机会........................................................................54．下半年轮胎产能扩张，配套需求预期改善，对橡胶版块支撑仍存........................................................75．2026年下半年合成橡胶期货行情展望.....................................................................................................10免责声明............................................................................................................................................................12 1．2026年上半年合成橡胶期货行情回顾 2026年上半年合成橡胶期货主力合约价格走势呈现冲高回落，其中宏观扰动较大，具体来看： 一季度，BR呈现震荡上行走势。1月受原料丁二烯成本推动及欧盟轮胎反倾销政策利好带动，价格超预期上涨，但高库存与下游抵触情绪使得BR月末上涨乏力；2月受春节假期影响，市场交投清淡，节后虽天然橡胶走高带动BR价格短暂反弹，但高负荷生产导致库存压力增大，叠加成本端支撑减弱，价格承压回落；3月受中东地缘冲突引发原油暴涨及原料供应短缺影响，生产成本急剧攀升，多数企业被动降负或停车，供应端收缩叠加贸易商惜售情绪升温，推动BR价格再度大幅飙升。 二季度丁二烯需求坍塌，且中东局势趋缓，BR回落。4月国内丁二烯生产企业降负及停车增多，加之进口船货到港有限，国内供应仍有部分减量，但月内出口方向商谈逐步减弱，叠加下游行业亏损局面显著影响国内刚需消耗，国内丁二烯供需偏紧局面逐步缓解，拖拽丁二烯内外盘价格及主流供价高位持续回落，叠加中东地缘未进一步升级，BR大幅回落。5-6月美伊谈判逐步推进，市场供应风险担忧情绪缓解，丁二烯下游恢复偏慢，使得丁二烯港口库存累库至高位，丁二烯价格承压下行，成本端压力减轻，顺丁橡胶理论利润改善，顺丁橡胶产量及产能利用率逐步回升，成本支撑减弱叠加供应回归预期，BR持续下跌。 数据来源：Wind，广发期货研究所 2．下半年丁二烯以需求定价，关注下游开工恢复情况 2026年上半年国内丁二烯市场价格先涨后跌，受宏观变化影响明显。2月底中东地缘冲突爆发，全球原油供应均受波及，多数乙烯裂解装置逐步进入降负或停车状态，造成丁二烯供应紧缺。尤其是日韩等国家丁二烯供应明显减少，导致国内存连续丁二烯出口高价订单，多重因素强提振下，3月内丁二烯价格持续拉涨至九年来新高。随着丁二烯价格涨至九年新高，丁二烯多数下游产品价格跟进乏力下，多数出现降负荷甚至停车现象，导致丁二烯需求量明显小于供应量，二季度市场高价回落，6月上旬市场价格基本跌至战前水平。受中东冲突影响，3月份开始中国丁二烯市场价格水平逐渐高于过去十年平均价格，多数时间处于高于季节性运行阶段。 供应方面，上半年国内丁二烯产能无新增，产能维持758.7万吨/年，开工率走势呈现先高后低，1- 6月产量预计为282万吨，同比增长5.9%，增长主要来自上一年丁二烯新产能释放，以及一季度丁二烯的高开工率，值得一提的是，即使二季度丁二烯开工率持续下滑，但二季度产量仍与去年同期水平相当。需求方面，根据隆众资讯预计，1-5月丁二烯主要下游（顺丁橡胶、丁苯橡胶、ABS、SBS和丁腈橡胶）实际消费量为170.2万吨，同比下降0.91%，这是由于丁二烯下游利润被丁二烯压缩，下游亏损情况严重，使得主要下游开工率同比下降。进出口方面，1-5月丁二烯进口、出口与净进口量分别为12.9、7.9与5万吨，分别同比-40.9%、+422.1%与-75.5%，可以看出进口量同比下降，同时出口量大幅提升，主要原因在于中东冲突使得全球炼厂开工率下行，丁二烯供应被动收缩，造成全球丁二烯供应紧张，因此，上半年丁二烯内外价差多数时间为负，即进口套利窗口关闭，同时出口套利窗口打开，净进口量大幅下降。库存方面，丁二烯港口库存走势类似于“V”型，受供应增加以及春节下游需求阶段性不佳影响，1-2月库存维持高位；3月受中东冲突影响，中国丁二烯净进口量大幅下降，库存快速下滑；然而，随着3月丁二烯价格大幅拉涨，下游亏损严重，下游开工率明显下降，二季度国内丁二烯需求快速萎缩，尽管进口量仍偏低，但需求同步下降，使得港口库存低位回升，维持高位震荡。 下半年，国内丁二烯行业存54万吨/年的装置投产计划，产能规模进一步扩大，从检修时间上看，三季度有部分装置检修，四季度计划检修减少。需求端，随着三季度下游部分停车装置重启，需求端对丁二烯价格存一定支撑，且下半年国内丁二烯下游行业亦有部分新增产能释放，按单耗系数计算，将对应消耗丁二烯54万吨/年，表明丁二烯扩张速度与下游扩张速度相当。另外，根据隆众资讯信息，随着二季度检修季逐步结束，欧洲多套裂解装置重启，但受到丙烷-石脑油价差影响，裂解装置正倾向使用轻质原料进行生产，预计欧洲蒸汽裂解装置产能利用率将有所下降，C4产量也将减少，由于7-8月欧洲丁二烯出口资源预计最快要到9月才能运抵亚洲，因此，四季度存远洋船货到港预期，加上临近年底不排除海外有厂家存在年底降库存需求，进口货源数量或有所增加。综上，丁二烯供需预期三季度相对偏强，四季度相对偏弱，关注阶段性行情，且下半年来看，丁二烯供应利好有限，重点关注下游开工恢复情况。 数据来源：钢联，隆众资讯，广发期货研究所 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 3．下半年顺丁橡胶供需双增，关注与天然橡胶共振的机会 作为合成橡胶期货合约的标的物，顺丁橡胶上半年价格走势与合成橡胶期货基本一致，参考第一章即可。上半年供应来看，顺丁橡胶产能无新增，产能维持在212.2万吨/年，同时由于相较于顺丁橡胶，成本端丁二烯高位运行，顺丁橡胶行业一度面临深度亏损，顺丁橡胶工厂根据利润情况调整自身开工率，使得上半年开工率大幅波动，整体较去年下降，1-6月顺丁橡胶产量为73.6万吨，同比下滑2.9%。利润方面，产业链利润依然集中在丁二烯，上半年顺丁橡胶与丁二烯（碳四抽提法）平均生产毛利分别为-719与3759元/吨。虽然两者价格重心均大幅上移，但是丁二烯作为乙烯裂解装置中的副产品，丁二烯开工灵活性远低于顺丁橡胶，3月顺丁橡胶行业陷入严重亏损时，最大亏损达3400元/吨，顺丁橡胶行业大规模减停产，使得二季度顺丁橡胶利润修复盈亏平衡点附近，利润修复后，顺丁橡胶行业快速复工，因此，利润未有进一步增加，以上因素使得上半年顺丁橡胶维持亏损，而丁二烯维持较高利润。库存方面，由于上半年顺丁橡胶开工率与产量同比下降，供应收缩之下，顺丁橡胶库存冲高回落。进出口方面，与丁二烯类似，1-5月顺丁橡胶进口、出口与净出口量分别为12.2、17.2与5万吨，分别同比+1.9%、+39.4%与+1273%，可以看出进口量同比小幅增长，但同时出口量大幅提升，主要原因在于中东冲突使得全球炼厂开工率下行，全球顺丁橡胶供应被动收缩，因此，上半年多数时间顺丁橡胶出口套利窗口打开，且中东冲突爆发后，中国顺丁橡胶出口至东南亚的套利空间扩大，净出口量大幅上升。替代品方面，上半年顺丁橡胶与泰混价差（以下简称“价差”）波动较大，可分为三个阶段：（1）1-2月，天胶进入季节性减产季，且丁二烯与顺丁橡胶的库存高企，使得价差维持低位震荡；（2）3月，中东冲突爆发，霍尔木兹海峡关闭，使得油气运输受阻，原料供应担忧下，亚洲炼厂陆续降负，丁二烯与顺丁橡胶价格大幅拉涨，价差大幅走强，从-3430元/吨快速拉升至2320元/吨的历史高位；（3）二季度，随着丁二烯上涨至高位，下游严重亏损，丁二烯需求坍塌，且中东局势不断缓和，丁二烯与顺丁橡胶的地缘溢价回落，同时，国内外天胶开割不畅，且伴有厄尔尼诺叙事，天胶价格走强，双重因素驱动下，价差高位回落，并在6月跌破3月起涨点。 下半年来看，供应方面，顺丁橡胶存19万吨/年新产能投产计划，存量装置来看，由于丁二烯供需利好有限，顺丁橡胶亏损空间有限，因此，顺丁橡胶开工率将环比上半年提升。替代品方面，目前顺丁橡胶与泰混价差已跌至-4000元/吨附近，此价差水平将使得下游轮胎使用合成橡胶生产的意愿提升，尽管下半年替代逻辑难以成为价差回归的主要逻辑，但替代发生将拉动顺丁橡胶需求提升。综上，在利润好转与需求替代的预期下，下半年顺丁橡胶预计供需双增，关注与天然橡胶共振的机会。 图：顺丁橡胶山东市场价格（元/吨） 图：顺丁橡胶生产毛利（元/吨） 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 数据来源：钢联，广发期货研究所 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 数据来源：钢联数据，广发期货研究所 4．下半年轮胎产能扩张，配套需求预期改善，对橡胶版块支撑仍存 回顾今年上半年轮胎行业，从数据上看，1-5月半钢胎与全钢胎产量分别为2.88与0.62亿条，同比+1.75%与+3.55%，出口新的充气橡胶轮胎2.96亿条，同比增长2.6%，数据表明轮胎上半年产量提升、内销好转，且轮胎出口延续景气，产量提升的主要原因是国内外订单情况良好，轮胎库存不高，使得企业保持较高开工率。从轮胎成品库存变化来看，半钢胎企业库存低于去年，但总体处于历史高位，全钢胎企业库存在二季度后则处于近五年低位水平：一季度，由于对欧盟抢出口，半钢胎一季度库存高位回落，但二季度随着欧盟订单减少，且今年乘用车产销量下降，半钢胎配套需求偏弱，半钢胎累库至高位；1-2月全钢胎库存处于历史高位，但3月国内全钢轮胎市场在传统旺季与涨价预期的共同推动下，全钢胎实现大幅去库，随后在二季