广发期货2026年白糖下半年行情展望-震荡磨底静待拐点

2026年白糖下半年行情展望 震荡磨底静待拐点 联系信息： 刘珂（投资咨询资格编号：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 国际方面，26/27榨季全球食糖过剩规模收窄，供需趋于小幅紧平衡。巴西甘蔗原料充足、产量预期乐观，但糖醇分配成为关键变量，原油走势影响糖厂产糖意愿；印度本榨季产量不及预期且出口暂停，下榨季厄尔尼诺干旱存在减产隐患，出口政策维持保守；泰国上榨季大幅增产压制糖价，新榨季受干旱、病害、农户改种影响产量存下调预期，构成潜在利多。下半年ICE原糖整体震荡寻底，重点关注产区天气、巴西糖醇比与主产国产量变动。 国内方面，25/26榨季产糖量创近十年新高，工业库存高企、现货供给宽松。终端需求上半年平淡，企业低库存按需采购，仅夏季刚需小幅托底，缺乏主动补库的强利多驱动，政策与进口是下半年国内行情变量。展望26/27榨季国内甘蔗种植面积继续扩张，总产量预计维持高位，甜菜小幅减产难以抵消甘蔗增产，供应偏宽松格局短期难以改变。综合来看，郑糖下半年整体维持宽幅震荡行情。 目录 一、2026年国内外糖市上半年行情回顾...................................................................................1二、国际市场.................................................................................................................................32.1供给逐步改善，26/27榨季全球供需过剩幅度缩减.................................................................32.2巴西：26/27榨季产量前景仍偏乐观.....................................................................................42.3印度：25/26榨季产量不及预期，关注出口情况....................................................................62.4泰国：25/26榨季前景乐观，26/27榨季产量有下滑风险.....................................................8三、国内市场.................................................................................................................................93.125/26年榨季产量创新高，下榨季产量或保持增加.................................................................93.2关注许可证发放进度和糖浆预拌粉管控政策.........................................................................103.3工业库存创历史新高，下游需求表现无太多新增量..............................................................113.4、供应前景偏宽松，进口量仍是重要变量..............................................................................13四、总结和展望...........................................................................................................................13免责声明.......................................................................................................................................14 一、2026年国内外糖市上半年行情回顾 具体来看，2026年原糖和郑糖期货指数上半年可以分为三个阶段： 第一阶段：震荡偏弱阶段。ICE原糖（1月初到2月初），运行区间为（15-13美分/磅）。郑糖（1月初到2月初），运行区间为（5300-5000元/吨）。原糖价格因供应前景趋于宽松，整体呈现承压态势。巴西进入榨季尾声，整体符合机构前期预估水平，对市场影响缩小。印度2025/26榨季甘蔗压榨进度显著加快，截至1月中旬累计产糖量同比增幅已超20%，原糖维持低位震荡。国内方面，春节备货接近尾声，价格持续走弱，备货不及往年，来自现货支撑已经逐步减弱。当前价格处在磨底阶段，市场虽无利多驱动，但利空因素也逐步兑现，再缺乏新的利空因素出现情况，价格下跌受阻，预计盘面更多跟随整体宏观情绪波动。 第二阶段：能源价格扰动，震荡走强阶段。ICE原糖（2月中旬到3月下旬），运行区间为（13-17美分/磅）。郑糖（2月初到3月下旬），运行区间为（5000-5600元/吨）。海外市场得益于能源价格和天气因素的有力支撑，糖价呈现出强劲的上行态势。在这一阶段，叠加市场预计26/27榨季全球食糖供应过剩幅度收窄，后期需重点关注厄尔尼诺天气演变。受厄尔尼诺天气预期影响，印度和泰国26/27榨季产量预期下调，市场预计26/27榨季全球食糖供应过剩幅度收窄。国内市场，国内受进口许可证发放节奏延后、厄尔尼诺气候炒作持续发酵、化肥原料价格稳步上行等多重利多因素共振，叠加近期整个农产品板块整体走强的情绪带动，国内白糖期货盘面有所抬升，进一步支撑各大制糖集团现货报价集体上调，但2月产销数据偏弱，库存同比显著累积，将制约上行空间。 第三阶段：再度走弱，宽幅震荡阶段。ICE原糖（3月下旬到当前），运行区间为（13-16美分/磅）。郑糖（3月下旬到当前），运行区间为（6100-5300元/吨）。国际方面，原油溢价回归以及泰国产量超预期，原糖价格承压下行，原油大幅回落直接削弱巴西糖醇比逻辑，泰国2025/26榨季产量持续超预期，当下供应端仍为小幅过剩格局，原糖价格呈现宽幅震荡格局。国内方面，现实基本面来看，市场刚需支撑明显不足，当前销区港口库存货源充裕，流通货源供给宽松。终端食品加工淡季特征凸显，整体消费表现清淡，下游采购意愿偏弱，市场成交节奏持续放缓，低价走量为主，高价成交难度较大。现阶段来看，气候扰动、进口收紧等利多逻辑或逐步被市场充分消化，短期虽对糖价形成一定情绪提振，但边际拉动力度有限，整体基本面驱动不强维持宽幅震荡格局。 数据来源：文华财经广发期货研究所 数据来源：文华财经广发期货研究所 二、国际市场 2.1供给逐步改善，26/27榨季全球供需过剩幅度缩减 26/27榨季来看，供应端有所收紧，过剩幅度相比上榨季有所收敛，并且伴随时间进展，甚至出现供需小幅缺口。从最新的机构预估来看，Czarnikow预计2026/27榨季全球食糖产量为1.789亿吨，较上月预测值下调180万吨；全球食糖消费量预估为1.790亿吨，环比下调30万吨。预测数据的核心变动来自巴西中南部，该区域2026/27榨季食糖产量预期下调至3950万吨。相较于近年，当地糖厂套保规模有所缩减，在制糖与产乙醇之间拥有更高的生产调整灵活性。同时，当前糖价偏弱、本币汇率走强，令多地糖厂生产乙醇的收益更具吸引力。基于此，巴西中南部制糖比例从48%下调至47%，较此前预估产量减少50万吨。2026/27榨季的供给端已难以承受产区再度减产的风险。目前市场虽呈小幅缺口格局，尚未出现严重供应短缺，但供需紧张程度较上月明显加剧，今年下半年巴西、墨西哥、印度及泰国的产区动向，将对全球食糖供需平衡产生显著影响。除去巴西中南部与墨西哥外，其余主要产区2026/27榨季的产量预估基本保持稳定。其中中国产量维持1290万吨、印度2840万吨、泰国980万吨。在全球总产量预估下调后，市场行情将更依赖上述主产国的实际产量贴近预期水平。消费方面，预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.779亿吨，2026/27榨季为1.790亿吨。2026/27榨季消费预估较上月下调30万吨，但同比仍有约110万吨的增量。整体来看，消费增速虽偏弱，但依旧保持正增长。 2.2巴西：26/27榨季产量前景仍偏乐观 （1）26/27榨季4月开启，供应前景偏乐观但仍需要注意天气因素 25/26榨季于今年3月下旬结束，25/26榨季累计产糖量为4042.8万吨，较去年同期的4017.9万吨增加24.9万吨，同比增幅0.62%。自23/24榨季以来连续三年产量超过4000万吨。 对于26/27榨季来看，1月以来的充沛降雨，进一步强化了市场对2026/27榨季甘蔗原料供应增量的预期。预计巴西中南部甘蔗入榨量将突破6.3亿吨，去年同期为6.0亿吨。巴西甘蔗工业协会（UNICA）数据显示，当地糖厂已于3月上半月启动2026/27榨季的前期筹备工作，但3月强降雨天气仍拖累了正式入榨进度。3月上半月共有18家糖厂开机生产，较官方原定4月启动的榨季计划有所提前。受美伊地缘紧张局势推动，糖价回升，巴西生产商的套期保值操作节奏显著加快。巴西糖厂已充分把握本轮价格上涨行情，提前将2026/27榨季的套保比例提升至48%。最新压榨数据显示，4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4006.2万吨，较去年同期的1795.6万吨增加2210.6万吨，同比增幅123.12%；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅达55.24%。截至4月末，巴西中南部糖厂当期累计甘蔗压榨量创下六年同期新高。 数据来源：Unica广发期货研究所 （2）26/27榨季榨季末期糖醇比或有所下滑，但空间有限 如果要化解本轮供给过剩，巴西中南部（CS）甘蔗糖厂需将更多蔗糖分投向乙醇生产，缩减食糖生产占比。这就要求，未来1-2年的短期内，食糖价格必须贴近甚至低于对应的乙醇平价水平运行。若糖价过早反弹，制糖比下降的预期便可能无法兑现，市场供给过剩格局将持续。26/27榨季本榨季糖厂生产调整弹性更强，生产重心将向乙醇倾斜。政策端方面，巴西国家石油公司下调汽油售价，但配套补贴政策完全对冲调价影响，本次调整未对糖价、乙醇价格形成实质传导。若要让乙醇价格出现显著且持续的上涨，布伦特原油可能需要连续数月站稳85美元/桶上方，同时含水乙醇与汽油的价差进一步扩大。若无法实现这一点，那么随着甘蔗压榨季开始，市场对乙醇，进而延伸到食糖最初的看涨情绪可能将会消退。 从目前的糖醇数据显示，4月下半月，巴西中南部制糖比为40.34%，较去年同期的45.69%减少5.35%；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%减少7.07%；机构预计26/27榨季糖醇比或将下调至47%，核心原因是本年度糖厂生产乙醇意愿极强，南马托格罗索、戈亚斯等内陆州尤为明显。沿海产区（圣保罗、巴拉那、米纳斯吉拉斯）的制糖收益相对更具吸引力；同时巴西雷亚尔贬值至1美元兑5.15–5.20雷亚尔区间，进一步抬升了白糖外销收益。过去15年间，巴西中南部制糖比例跌破45%的情况极少出现；同时乙醇生产本身存在产能上限约束。甘蔗压榨总量越大，即便糖价收益低于乙醇，糖厂想要大幅压减制糖比例的难度也会显著提升。 数据来源：Unica广发期货研究所 （3）巴