广发期货2026年白糖行情展望-震荡寻底，关注边际改善信号

2026年白糖行情展望 震荡寻底，关注供需边际改善信号 联系信息： 刘珂（投资咨询资格编号：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 国际方面，25/26榨季供需逐步宽松，增产成主基调。虽过剩幅度随主产国天气变化有所调整，但整体宽松格局明确。巴西作为核心产糖国，25/26榨季增产预期稳固，印度和泰国产量有望迎来回升，整体来看，供应增加压力使得原糖明年价格重心保持在偏低水平，整体仍以反弹偏空为主，谨防天气带来的阶段性波动行情。 国内方面，25/26榨季产量仍保持高位水平，实现连续第三年增产。考虑到国际糖价持续低迷的情况，预计25/26榨季进口量难以出现大幅下降，仍保持高位水平，不过也需要考虑到配额政策方面问题。而需求端来看，短期食糖消费难有大幅增长。整体来看，25/26榨季国内食糖供应前景偏宽松，产量和进口量的边际增加使得过剩幅度扩大，预计2026年国内糖价整体重心不会太高，行情将在进口量、消费复苏进度等变量的预期中震荡反复寻底，需重点关注边际改善信号。 目录 一、2025年国内外糖市行情回顾...............................................................................................1二、国际市场.................................................................................................................................32.1供给逐步改善，25/26榨季全球供需逐步偏宽松....................................................................32.2巴西：25/26榨季增产预期难改.............................................................................................42.3印度：25/26降雨得到恢复，关注出口情况............................................................................62.4泰国：25/26榨季前景乐观，出口同比增加..........................................................................7三、国内市场.................................................................................................................................83.125/26榨季产量保持恢复，制糖成本下滑................................................................................83.2配额外窗口打开，糖浆管控政策仍需要关注.........................................................................103.3产销数据偏快，下游需求表现无太多新增量..........................................................................113.4、供应前景偏宽松，进口量仍是重要变量..............................................................................13四、总结和展望...........................................................................................................................14免责声明.......................................................................................................................................15 一、2025年国内外糖市行情回顾 具体来看，2025年原糖和郑糖期货指数全年可以分为三个阶段： 第一阶段：震荡走弱阶段。ICE原糖（1月初到1月下旬），运行区间为（19-17美分/磅）。郑糖（1月初到1月下旬），运行区间为（6100-5700元/吨）。原糖价格因供应前景趋于宽松，在上涨过程中面临承压态势。巴西方面，降雨量高于常年平均水平，同时糖厂收榨时间晚于此前预期，这使得2024/2025榨季末期产量超出预期。而且，当前天气状况对2025/2026榨季的产量预计将产生积极影响。与此同时，北半球甘蔗压榨进度不断加快，印度限制糖出口的政策也存在松动的可能性。综合来看，市场整体消息面偏空。国内在节后进入消费淡季，下游市场观望氛围浓厚，采购积极性不高。1月的产销数据表现欠佳，整体呈现出偏弱态势，行业也随之进入库存累积阶段。当前市场供应充足而需求乏力，呈现出供强需弱的格局。此外，进口窗口的开启，使得国外糖源有机会涌入国内市场，这进一步对国内价格形成下行压力，导致国内价格走势整体偏弱。 第二阶段：天气风险扰动，震荡走强阶段。ICE原糖（1月底到3月下旬），运行区间为（17-20美分/磅）。郑糖（1月底到4月初），运行区间为（5700-6200元/吨）。在这一阶段，海外市场得益于天气因素的有力支撑，糖价呈现出强劲的上行态势。具体来看，巴西中南部地区1月下半月产糖量出现明显下滑，同时印度提前结束榨季，进一步加剧了市场供应的紧张局面。此外，巴西甘蔗在关键的拔节生长期遭遇了降水分布不均的困扰，海外糖价一度攀升至接近20美分/磅的高位。国内市场，由于缺乏有效的价格驱动因素，糖价主要跟随国际原糖走势波动。加工糖方面，受制于糖源供应紧张的局面，其报价一直维持在较高水平。与此同时，国家对进口糖浆及预拌粉的政策管控持续加强，使得这部分糖源难以大量涌入国内市场。随着国内糖业即将进入纯销售期，尽管国内糖产量有一定程度的增长，但外来糖源的匮乏，以及3月产销数据表现良好等因素共同作用下，国内糖价整体呈现出偏强的运行态势。 第三阶段：再度走弱阶段。ICE原糖（3月下旬到11月），运行区间为（20-14美分/磅）。郑糖（4月初到11月），运行区间为（6100-5300元/吨）。巴西新榨季4月开启，当前榨季的推进顺畅，产量前景乐观。与此同时，泰国与印度在2025/2026年度得益于适宜的天气条件，丰产预期强烈。在供应端整体趋于宽松的大环境下，再加上能源市场价格走弱，多重因素叠加之下，呈现出承压下行的态势。国内24/25榨季共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，供应宽松预期得以验证，步入2025/2026榨季，国内糖料作物有望延续丰产态势，整体供应格局维持宽松。国际原糖价格持续承压下行，推动进口加工利润空间显著扩大，促使国内加工糖厂陆续恢复生产。随着进口加工糖逐步投放市场，国产糖市场份额受到一定挤压。下游消费端需求表现疲软，贸易环节成交节奏放缓，市场看空情绪渐浓。 数据来源：文华财经广发期货研究所 数据来源：文华财经广发期货研究所 二、国际市场 2.1供给逐步改善，25/26榨季全球供需逐步偏宽松 25/26榨季来看，供应端有所恢复，但过剩幅度伴随主产国天气变化而有所调整。去年年末，Czarnikow预计全球过剩幅度进一步扩大至1000万吨以上。其中巴西中南部地区增产至4360万吨左右，泰国继续保持高产糖率，产量预计将达到1300万吨的高位水平。而在今年8月的预估中，过剩量下调至500万吨。过剩幅度有所收窄，但整体全球供需仍存过剩。巴西中南部，泰国，印度产量均有所下调。巴西中南部产量下调至3910万吨，泰国下调至1110万吨。预计产量在1.834亿吨，消费量在1.784亿吨。由于巴西ATR下滑，创近年来榨季最差表现，导致甘蔗压榨量减少，进而引发市场担忧，原糖期货盘面也有所反弹。而进入11月后，供应过剩幅度再次上调，全球宽松格局再次被确认，全球糖市过剩量上调至870万吨，相比9月预估过剩量上调130万吨，这也是自2017/18年度以来第二高的食糖产量过剩量。食糖产量调升至1.865万吨，食糖消费量调降至1.778万吨。预计印度在2025/26年度的食糖产量将增至3280万吨，主要因用于生产乙醇的蔗糖分流减少。对于26/27年度，预计全球产量仍保持相对高位水平，原糖期货价格跌至近五年低位，若低糖价延续至2026年度，或可能传导至种植端，或将出现产量的一定下滑。 2.2巴西：25/26榨季增产预期难改 （1）25/26榨季4月开启，供应前景乐观产量位于历史高位水平 24/25榨季于今年3月下旬结束，24/24榨季累计产糖量为4016.9万吨，较去年同期的4242.3万吨减少225.4万吨，同比降幅达5.31%。累计产乙醇349.59亿升，较去年同期的335.93亿升增加13.66亿升，同比增幅达4.06%。产量较24年初以来有所收敛，主要受去年8月火灾影响，累计制糖比48.05%，较去年同期的48.87%减少0.82%。 由于24/25榨季渐进尾声，整体产量预期差对于行情难有明显扰动，不过巴西今年1月以来天气相对较为干旱，整体降雨量低于平均水平，进入3月份降雨又减少，因此在1月下旬以来至3月末，机构担忧巴西中南部地区甘蔗生长情况，也逐步下调25/26榨季压榨量预估至6.1亿吨以下水平，市场观点的巨大分歧也加剧了后期巴西产量变数及生产节奏将继续主导原糖价格走势，而这一其中因素扰动也将原糖价格推升至接近20美分/磅高位水平。不过自3月下旬以来，天气预报显示降雨量有所恢复，且实际情况也是如此，整体供应忧虑有所缓解，原糖价格重心也跟随逐步下移。 从压榨数据来看，11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1876.1万吨，较去年同期的1640.9万吨增加235.2万吨，同比增幅14.34%。甘蔗ATR为142.42kg/吨，较去年同期的134.07kg/吨增加8.35kg/吨。产糖量为98.3万吨，较去年同期的90.4万吨增加7.9万吨，同比增幅达8.69%。累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期的3837.9万吨增加80万吨，同比增幅达2.09%。当前巴西榨季进入尾声，若增产预期兑现，大体将符合前期4000-4100万吨的预期，增产从预期到落地，整体盘面利空交易相对充分。市场对26/27榨季预期乐观，部分机构对26/27榨季的食糖产量初步预估在4200万吨，同比增加100多万吨。不过值得注意的是，2026年第一季度的天气状况对最终产量影响更为关键，因此后续仍持续观察。 数据来源：Unica广发期货研究所 （2）25/26榨季榨季末期糖醇比或有所下滑，但仍处于高位水平 由于制糖利润丰厚，巴西糖厂继续用最大比例生产糖。24/25榨季累计制糖比48.05%，较去年同期的48.87%减少0.82%。而25/26榨季，由于糖醇价差方面，制糖仍有优势，从双周糖醇比和累计糖醇比看到，今年制糖比均创了历年同期的最高位水平。5月下旬开始制糖比一直处于50%以上直至8月下旬，高制糖比 在一定程度上弥补了受干旱天气和宿根甘蔗火灾影响导致的甘蔗质量的下滑。高制糖比反映出近期结晶产能的大幅投资、糖厂不愿违约取消蔗糖合同，以及玉米乙