2026年白糖期货年度行情展望：政策托底

---2026年白糖期货年度行情展望 报告导读： 2026年，我们认为全球食糖市场供需基本面偏空，玉米乙醇拉低估值，纽约原糖价格偏弱运行为主。国内食糖市场供应短缺量收窄，配额外进口窗口深度打开，我们倾向于认为政策托底，国内市场定价锚定国内生产成本。市场长期围绕常规进口总量和节奏预期展开交易。25/26榨季，预计广西白糖现货价格波动区间为5200-5800元/吨。 风险提示：宏观、天气、国际和国内政策重大变化，导致预期发生偏差。 目录 1. 2025年白糖期货走势回顾............................................................................................................................................................32. 2026年白糖期货展望：政策托底................................................................................................................................................42.1国际市场：基本面偏空，玉米乙醇拉低估值.....................................................................................................................................42.1.1国际市场由供应短缺转为供应过剩...............................................................................................................................................42.1.2巴西产量小幅增长...............................................................................................................................................................................42.1.3印度产量恢复性增长..........................................................................................................................................................................52.1.4泰国增产、欧盟减产..........................................................................................................................................................................62.1.5玉米乙醇价格偏低，拉低原糖估值...............................................................................................................................................72.2国内市场：交易的焦点是进口总量和结构.........................................................................................................................................72.2.1国内市场产量继续增加，但供应缺口依然巨大.......................................................................................................................72.2.2国产糖生产成本大概率上升............................................................................................................................................................82.2.3供应缺口的填补方式决定市场定价的锚点.................................................................................................................................9 3.结论与投资展望............................................................................................................................................................................10 （正文） 1.2025年白糖期货走势回顾 白糖期货整体呈现冲高回落走势。2025年1-3月份，国内食糖市场呈现纽约原糖引领郑州白糖、期货引领现货格局，价格整体震荡上行为主。4月份开始，纽约原糖价格自高位大幅回落，带动国内价格回落。5月中旬开始，配额外进口成本下跌至现货价格之下，压着期货价格往下。10月份，配额外进口成本跌至期货价格之下，拉低国内整体估值。2025年，国内市场总体呈现正基差的状态，配额外进口成本波动区间为5000-7300元/吨，期货指数波动区间5200-6200元/吨，白糖现货（南宁）波动区间5400-6250元/吨。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 第一阶段（25年1-3月）：印度超预期减产，巴西降水偏低，纽约原糖冲高。2025年1月份，NFCSF预计24/25榨季印度食糖产量为2700万吨，榨季初预计产量为2930万吨，上榨季产量为3190万吨。2025年3月初，NFCSF将印度产量进一步下调至2590万吨，并在3月中下旬以及5月份进一步修正为2590万吨和2610万吨。2025年1季度，巴西甘蔗主产区圣保罗州降水量偏低。 第二阶段（25年4-6月）：原油价格大跌，巴西加速开榨，纽约原糖自高位回落。24年4月，美国对全球加征对等关税，全球经济衰退预期升温，原油价格大跌。巴西25/26榨季启动，压榨进度逐渐加快，MIX同比大幅提高，纽约原糖价格自高位大幅回落。 第三阶段（25年7-12月）：纽约原糖低位偏弱运行。巴西产量由减到增，印度预期大幅增产，纽约原糖低位偏弱运行。配额外进口成本低于国内生产成本，郑糖价格震荡下行。 2.2026年白糖期货展望：政策托底 2.1国际市场：基本面偏空，玉米乙醇拉低估值 2.1.1国际市场由供应短缺转为供应过剩 24/25榨季全球食糖市场供应短缺。24/25榨季，ISO预计全球食糖产量为1.7622亿吨，供应短缺292万吨（前值短缺488万吨）。Datagro预计全球供应短缺467万吨。GreenPool预计全球供应短缺700万吨。路易达孚预计全球供应短缺520万吨。 25/26榨季全球食糖市场供应过剩。25/26榨季，ISO预计全球食糖产量为1.8177亿吨，供应过剩163万吨。USDA预计全球食糖产量为1.8932亿吨，供应过剩1140万吨。Datagro预计全球供应过剩100万吨。StoneX预计全球供应过剩277万吨。 资料来源：ISO，国泰君安期货研究 2.1.2巴西产量小幅增长 24/25榨季，巴西产量下降。受干旱影响，24/25榨季的巴西食糖产量下降。UNICA数据显示，24/25榨季巴西中南部甘蔗入榨量同比下降4.98%至6.22亿吨，MIX同比下降0.82个百分点至48.05%，食糖产量同比下降225万吨至4017万吨。Conab数据显示，24/25榨季巴西甘蔗压榨量同比下降5.1%至6.77亿吨，食糖产量同比下降156万吨至4412万吨。 25/26榨季，MIX提高，巴西产量恢复性增长。25/26榨季，Conab预计巴西甘蔗压榨量同比下降1.6%至6.67亿吨，制糖用蔗比例（MIX）同比提高，食糖产量同比增加90万吨至4501万吨。UNICA数据显示，截至11月1日，25/26榨季巴西中南部累计MIX为51.97%，上榨季同期为48.59%。 资料来源：UNICA，国泰君安期货研究 资料来源：UNICA，国泰君安期货研究 2.1.3印度产量恢复性增长 24/25榨季，印度食糖产量降幅超预期。ISMA数据显示，24/25榨季总产量为2950万吨（-450万吨），其中食糖产量2610万吨（-620万吨），乙醇耗糖340万吨（+170万吨），出口100万吨（+0万吨）。24/25榨季榨季初，NFCSF预计24/25榨季食糖产量为2930万吨，实际产量大幅低于榨季初预计产量。 25/26榨季，印度食糖产量恢复性增长。印度2024年季风降水较LPA高7.6%，2025年季风降水较LPA高7.9%，甘蔗收购价格逐年提高，为25/26榨季丰产创造了充分条件。25/26榨季，ISMA预计印度食糖总产量3435万吨（+570万吨），其中食糖产量3090万吨（+480万吨），乙醇耗糖340万吨（+0万吨），出口150万吨（+50万吨）。USDA预计印度产原糖3500万吨（+700万吨），StoneX预计印度食糖产量为3230万吨（+620万吨）。 资料来源：ISMA/NFCSF，国泰君安期货研究 资料来源：ISMA/NFCSF，国泰君安期货研究 资料来源：IMD 2.1.4泰国增产、欧盟减产 25/26榨季，预计泰国产量增加。OCSB数据显示，24/25榨季泰国食糖产量为1008万吨（+127万吨），较预期的1039万吨下降31万吨。25/26榨季，USDA预计泰国食糖产量为1025万吨（+21万吨）。StoneX预计产量为1140万吨（+132万吨）。泰国食糖产量提高主要是因为甘蔗产量的恢复性提高。因为甘蔗收购价格的提高，泰国甘蔗种植更加具有优势。OCSB数据显示，25/26榨季泰国甘蔗基准价为890泰铢/吨。 25/26榨季，预计欧盟产量下降。欧盟每年的食糖产量与消费量总体均衡，需要国际市场调剂的量不大，市场相对封闭。欧委会数据显示，24/25榨季欧盟食糖产量为1660万吨（+100万吨），高价格刺激甜菜种植面积增加。25/26榨季，USDA预计欧盟食糖产量为1501万吨（-149万吨），欧委会预计食糖产量为1520万吨（-110万吨）。欧盟产量下降主要是受到种植收益下降导致面积下降以及干旱的影响。 资料来源：欧委会，国泰君安期货研究 资料来源：OCSB，StoneX，国泰君安期货研究 2.1.5玉米乙醇价格偏低，拉低原糖估值 25/26榨季，巴西玉米乙醇产量同比增加21%。USDA数据显示，23/24年巴西非饲用玉米使用量为2150万吨，24/25年为2800万吨（+30%），USDA11月WASDE报告预计25/26年为3050万吨（+9%）。Conab数据显示，23/24年巴西乙醇总产量为356亿升，其中甘蔗乙醇297亿升，玉米乙醇59