2026年胶版印刷纸年度行情展望：余寒未消，寻底路迢

---2026年胶版印刷纸年度行情展望 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332石忆宁投资咨询从业资格号：Z0022533 gaolinlin@gtht.comshiyining@gtht.com 报告导读： 我们的观点：全年纸价震荡寻底，期间或有季节性驱动下的反弹，预计2026H1盘面价格波动区间约为3600-4400元/吨。 究所我们的逻辑：1、趋势性：供给端仍有新增产能投放，湛江晨鸣复产提上日程，需求端延续平稳，长周期供给过剩的格局未改，但是矛盾相对缓和，逢高抛空仍然是相对稳妥的价值选择。 2、季节性（周期性）：双胶纸的消费具有明显的季节性，3-5月（近年来有推迟现象）以及9-11月为次年春季教辅教材的招标时间点，期间可能存在经销商环节的季节性补库和消费的改善，带动纸价反弹。 3、格局变化：当前纸价的长期下行倒逼纸厂调整配方和优化成本，主流大厂的吨纸成本集中在3750-4350元/吨区间，一体化布局的企业竞争力更强。 4、浆纸矛盾：从议价权来看，浆厂议价能力强于纸厂；从产业链传导来看，生产企业天然具有提价意愿，但是无论是纸厂还是浆厂，能否落地仍然要取决于诸多因素。 投资展望：2026H1，3600-4400元/吨区间附近双边操作；逢高做空加工利润（多SP，空OP）；风险提示：新增产能投放延迟、政策超预期变化、浆价超预期波动等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.供需双弱下的低价泥潭..................................................................................................................................................................3 1.1行情回顾..........................................................................................................................................................................................................31.2利润特征..........................................................................................................................................................................................................4 2.1国内产能投产速度放缓..............................................................................................................................................................................52.2晨鸣纸业复产进程.......................................................................................................................................................................................72.3进口延续地量.................................................................................................................................................................................................9 3.需求延续平缓，整体波动不大.....................................................................................................................................................9 3.1消费结构与25年表观消费表现..............................................................................................................................................................93.2终端消增长平缓.........................................................................................................................................................................................103.3出口或延续平稳.........................................................................................................................................................................................133.4上下游同步累库.........................................................................................................................................................................................15 4.1即期利润测算..............................................................................................................................................................................................164.2浆纸联动加强..............................................................................................................................................................................................17 （正文） 1.供需双弱下的低价泥潭 1.1行情回顾 2025年全年，国内双胶纸现货市场价格重心明显下移，双胶纸期货在上市后整体维持区间震荡。 2025年1-3月，双胶纸价格整体维持坚挺，本白双胶纸价格在5000-5200元/吨震荡，高白双胶纸价格在5300-5500元/吨。期间，纸价的下方支撑来源主要来源于1）木浆价格春节前走势偏强，成本端形成一定支撑；2）晨鸣纸业大部分产线停机，供给压力减少，纸厂挺价意愿偏强；3）经销商存在短期备货行为，对于成品纸表观消费形成支撑；而上方压力主要来源于1）出版社招标没有集中开启，印厂订单连续性不佳，原纸采购多以刚需为主，需求上方空间有限；2）浆价在春节后持续下滑，制约纸价上方空间。 2025年4月至今，现货市场呈现出单边下跌趋势，本白双胶纸均价由高位回落至4400元/吨左右，高白双胶纸价格由高位回落至4700元/吨左右。我们认为，这一波纸价回落的原因主要包含如下因素：1）受人口周期以及国家“一教一辅”的政策影响，双胶纸消费量明显下滑，纸厂订单下滑；2）晨鸣部分生产基地逐步复产，供给压力增高；3）浆价持续下滑，成本对于双胶纸价格支撑有限，限制纸厂提价。 资料来源：Wind，卓创资讯，国泰君安期货研究 期货盘面方面，上市初期，双胶纸期货成交量和持仓量偏低，后续逐步改善。2025年9月10日，胶版印刷纸期货正式上市。在上市初期，胶板印刷纸期货整体活跃度一般，价格区间维持在4100-4400元/吨区间震荡，此后，上海期货交易所引入了做市商，胶版印刷纸期货活跃度明显提高。截至12月上旬，当前双胶纸主力合约持仓量已经超过1.8万手，成交量整体处于3000-5000手区间。 另一个显著的特征是当前盘面明显贴水现货。从基差角度来看，由于造纸行业整体产能偏过剩，以及双胶纸整体的定制化程度较高，基差始终为正。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2利润特征 从产业链利润流向来看，正如我们在《产业链价格下跌过程中的利润重构——2025年胶版印刷纸半年度行情展望》所述，由于纸浆比成品纸稀缺性更强，下游对于优质原生木浆的依赖程度更高，以及下游的供需过剩程度相比上游更甚，上游掌握更强的议价权，产业链利润由下游向上游转移。在4月后的单边下行行情中，纸浆价格相对坚挺，双胶纸的生产成本底部抬升，而单吨毛利则呈现出明显下滑，来到了同期历史低位。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 2.产能投放压力减轻，供给仍偏过剩 2.1国内产能投产速度放缓 双胶纸投产周期尚未结束，但产能投放增速放缓。2025年，国内文化纸产能投产合计约为190万吨，主要以双胶纸为主，预计2025年末，国内双胶纸产能有望达到1798万吨，同比+12%。展望2026年，国内新增产能的投产周期尚未结束，联盛仍有两条文化纸产线将于2026年投放，合计约为120万吨，预计2026年国内双胶纸产能预计1918万吨，同比+6.67%。 注：生活用纸产能分散，2026年投产计划只统计了主要企业的预计投产规模，可能存在较多遗漏。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 另外一点值得关注的是文化纸整体的产能利用率。考虑到未涂布印刷纸（UWF，Uncoated Woodfree）还包括新闻纸、书写纸和静电复印纸等纸种，特定纸机不仅仅可以用来生产双胶纸，还可以用来生产其他纸种，例如， 即将复产的湛江晨鸣中，2、3号纸机均为双胶纸和静电复印纸交叉产能。单一用双胶纸产量/文化纸总产能可能会低估行业的产能利用率，高估行业的过剩程度，未涂布印刷纸行业整体开工水平或维持在79%上下。 资料来源：产业会议，国泰君安期货研究 2.2晨鸣纸业复产进程 湛江晨鸣复产提上日程，供应压力趋于升高。 1、ST晨鸣（000488）12月7日在投资者关系平台上答复投资者关心的问题，称：在各级党委政府、金融机构和合作伙伴的大力支持下，湛江基地复工复产资金基本落实，目前湛江基地已开始考察备料，计划年底前具备复产条件。 2、ST晨鸣（000488）12月7日在投资者关系平台上答复投资者关心的问题，称：在各级党委政府和金融机构的大力支持下，目前公司