2026年胶版印刷纸年度行情展望：余寒未消，寻底路迢

核心观点与关键数据

• 行情回顾：2025年国内双胶纸现货市场价格重心下移，期货整体区间震荡。1-3月价格坚挺，主要受木浆成本支撑、晨鸣纸业停机及短期备货行为推动；4月至今单边下跌，主要因消费量下滑、晨鸣部分复产及浆价下滑。
• 期货表现：胶版印刷纸期货上市初期活跃度一般，引入做市商后活跃度提高，主力合约持仓量超1.8万手，价格维持4100-4400元/吨区间震荡，明显贴水现货。
• 利润特征：产业链利润向上游转移，纸浆议价权强于纸厂。4月以来纸浆价格相对坚挺，双胶纸成本抬升，但单吨毛利下滑至历史低位。
• 供给端：
  • 国内产能投放增速放缓，2025年投产约190万吨，2026年预计新增约120万吨，产能达1918万吨，同比+6.67%。
  • 湛江晨鸣复产提上日程，预计2026年投产45万吨文化纸和1条化机浆产线，增加供应压力。
  • 2025年1-11月双胶纸产量同比-8%至-2%，行业开工率持续低位，印证供给过剩。
  • 进口延续地量，2025年1-10月进口量同比-18%，主要因国内供需矛盾突出，进口纸无价格优势。
• 需求端：
  • 消费结构：图书占比90%，受“双减”和“一科一辅”政策及人口周期影响，2025年1-10月表观消费量同比-10%至-5%。
  • 终端消费：受政策及人口周期影响增长平缓，季节性明显，3-5月、10-12月为旺季，近年来有推迟现象。
  • 出口：2024年出口量同比-12%，占内需比重约11%，主要出口东南亚国家，2026年或延续平稳。
  • 库存：2025年下半年产业链库存同步累库，社会库存和企业库存均处于高位，显示市场预期偏弱，价格承压。
• 浆纸联动：
  • 主流大厂吨纸成本3750-4350元/吨，一体化企业竞争力更强。
  • 浆纸矛盾加深，纸价下跌而浆价跌幅相对有限，纸厂提价意愿强，但需考虑下游接受程度及市场预期。
• 市场展望与投资策略：
  • 全年纸价震荡寻底，预计2026H1价格波动区间3600-4400元/吨。
  • 核心逻辑：供给过剩格局未改但矛盾缓和、季节性反弹、纸厂成本优化、浆纸联动加强。
  • 投资策略：3600-4400元/吨区间附近双边操作；逢高做空加工利润（多SP，空OP）。
• 风险提示：新增产能投放延迟、政策超预期变化、浆价超预期波动。