2026年合成橡胶期货行情展望：BR以成本定价为主，价格或先扬后抑

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 BR以成本定价为主，价格或先扬后抑 联系信息 赖众栋（投资咨询资格编号：Z0023571）电话：020-88818028邮箱：laizhongdong@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 展望2026年，成本端，丁二烯产能扩张速度与下游相当，但上半年无丁二烯新装置投产，存在上下游投产速度不匹配阶段，且考虑到二季度乙烯装置集中检修季，因此，预计丁二烯供需前紧后松，价格先扬后抑。供应端，在产能新增叠加利润好转的预期下，2026年顺丁橡胶产量将继续增长，且在欧盟对华轮胎筑起贸易壁垒的背景下，海外对中国顺丁橡胶的需求将提升，顺丁橡胶出口量有望增加。需求端，政策提振下，半钢胎与全钢胎内需稳中有升，但外需分化，贸易壁垒之下，半钢胎出口或下滑，全钢胎出口保持增长，但出口增速或下滑。因此，我们认为2026年BR以成本定价为主，价格预计先扬后抑，策略上，上半年逢低做多，下半年逢高做空，需关注宏观扰动、丁二烯新装置投产进度与轮胎出口。 目录 1．2025年合成橡胶期货行情回顾...................................................................................................................12．2026年丁二烯产能继续扩张，供需前紧后松，净进口量或下滑...........................................................23．2026年顺丁橡胶产能新增，且预计利润改善，产量与出口量将增加...................................................54．2026年半钢胎与全钢胎预计内需稳中有升，外需分化...........................................................................75．2026年合成橡胶期货行情展望.................................................................................................................11免责声明............................................................................................................................................................13 1．2025年合成橡胶期货行情回顾 2025年合成橡胶期货主力合约价格走势呈现震荡下行，主要是因为全球丁二烯供需宽松，导致BR成本坍塌。分季度来看，一季度丁二烯供需矛盾突出，BR以成本定价为主，价格冲高回落；二季度美国加征关税政策对橡胶板块影响极大，且宏观扰动加剧，BR转向需求定价，价格低位震荡；三季度，BR成本端及供需驱动有限，整体在区间11000-12500波动；四季度，BR跟随丁二烯先跌后涨，价格重心再度下移。具体来看： 一季度BR主力合约价格先涨后跌，主要跟随成本端丁二烯波动。价格走势分为两个阶段：（1）1月，原料丁二烯预期外大幅上涨，导致顺丁橡胶生产亏损一度加深至千元以上，华北地区多数民营生产企业陆续出现不同程度降负及停车，且个别顺丁生产企业外售现有丁二烯资源，成本及供应面支撑BR价格冲高整理；（2）2-3月，丁二烯承压下行，顺丁橡胶利润改善，顺丁橡胶开工率有所提升，BR跟随丁二烯震荡下行。 二季度，BR大跌后低位震荡。4月初，美国加征关税政策远超市场预期，导致橡胶板块大幅下跌，待市场情绪有所恢复后，市场交易逻辑回归基本面，由于成本端丁二烯供应相对充裕，且顺丁橡胶供增需弱，4月BR偏弱震荡。5月中上旬原料供需偏紧背景下部分装置临时停车导致价格快速上行，BR涨势不及原料层面，成本快速冲高但顺丁橡胶理论生产利润倒挂加剧，产量及产能利用率在月中旬后逐步出现走弱表现；高供应压力亦在月中旬后稍显减弱，但就下游轮胎及其他橡胶制品的采购跟进力度而言，顺丁橡胶但品种呈供过于求趋势，同时市场对美国进口关税政策缓冲期结束后政策的不确定性等因素存在担忧，期现货价格在月下旬快速下行。6月，中东地缘局势升温，由于BR基本面难有提振，因此，跟随油价冲高回落。 三季度，BR成本端及供需驱动有限，整体在区间11000-12500波动。7月，BR从年内低位快速反弹后回落，成本面提振及宏观性利好带动作用显现，期现货市场均出现明显走高，特别是7月中下旬国家摸排20年以上化工生产装置、“反内卷”政策性利好解读，但下游终端入市采购有限，且消息面影响快速消退后期现货市场均快速转弱；8月，丁二烯价格震荡上行，且月末存在部分海外供应面炒作情绪，顺丁橡胶生产成本略有走高，叠加相关胶种天然橡胶行情震荡偏强均对BR存在带动，BR窄幅震荡上行；9月驱动有限，BR跟随天胶波动，随着天胶前期利好消化，四季度供需预期偏弱，顺丁橡胶期现货跟随天胶震荡下行。 四季度，BR跟随丁二烯先跌后涨，价格重心再度下移。10月，受国内丁二烯新产能投放及检修装置重启等因素影响，原料端偏弱整理后快速下跌，成本坍塌，BR持续下跌至11月初的10000元/吨的整数关口附近，随着丁二烯下跌至低位，下游利润好转，对丁二烯采买积极性提高，丁二烯获得需求支撑，止跌企稳，但由于丁二烯港口库存高位运行，丁二烯和BR在11月低位震荡。12月，丁二烯下游开工率提升，丁二烯需求进一步好转，带动丁二烯走强，BR跟随丁二烯上涨至10月初起跌点附近。 图：合成橡胶、天然橡胶、20号胶期货主力合约收盘价以及山东丁二烯市场价走势对比（元/吨） 数据来源：Wind，广发期货研究所 2．2026年丁二烯产能继续扩张，供需前紧后松，净进口量或下滑 2025年，丁二烯供需两旺，但由于全球供需总体呈宽松格局，且国内供应充裕，中国丁二烯价格呈震荡下行趋势。供应方面，国内丁二烯产能新增98万吨/年，产能达到758.7万吨/年，同时开工率也处于近五年的同期高位水平，2025年产量预计为546万吨，同比增长16.1%。需求方面，1-11月丁二烯主要下游实际消费量同比增长26.6%，这是由于下游产能进一步扩张，且主要下游利润同比改善，使得主要下游开工率高于去年。进出口方面，1-10月进口、出口与净进口量分别为42.9、2.5与40.4万吨，分别同比+39.1%、-80.6%与+122.9%，可以看出进口量同比大增，同时出口量大幅下降，主要原因在于全年内外价差多数时间为正，即进口套利窗口打开，且海外丁二烯终端需求不佳，导致海外丁二烯货源更多流向中国。库存方面，丁二烯港口库存走势呈“两头高，中间低”：春节后受船货到港集中及下游需求阶段性不佳影响，2月初库存急速增加至3.87万吨的高位，之后直至5月中旬，港口库存均维持在3万吨以上的理论偏高位；5月中下旬至7月，受进口船货缩减影响，港口库存快速下降至1.04万吨的历史低位；8月后，进口量回升，且国内丁二烯供需呈现宽松格局，港口库存快速累积至高位。 我们对2026年丁二烯的展望分为国内供需、进出口与库存三部分：（1）2026年，国内丁二烯延续供需双增，且供需宽松格局不变。中国丁二烯行业计划新增产能54万吨/年，产能规模进一步扩大至812.7万吨/年，同比增长9.1%。国内丁二烯下游行业亦有部分新增产能释放，按单耗系数计算，将对应消耗丁二烯54万吨/年，表明丁二烯扩张速度与下游扩张速度相当，其中，多数丁二烯新增产能暂无下游装置配套，且就新装置投产时间来看，丁二烯新装置集中在下半年投产，存在上下游投产速度不匹配配阶段。需求方面，丁二烯价格走低，利润向下游转移，下游利润预计同比好转，支撑下游开工走高，丁二烯消费量将增长；（2）2026年，随着海外多套乙烯装置陆续关停，中国丁二烯净进口量存下滑预期，且从贸易流向上，中国对韩国出口增加，韩国对中国出口减少，中国仍然是欧美丁二烯船货的主要目的地。2025年8月，韩国十大石化企业在政府推动下签署行业重组协议，计划在未来数年削减270万～370万吨/年石脑油裂解产能，约相当于韩国总产能的25%，尽管2026年韩国仍有一套180万吨/年乙烯装置投产（配套20万吨/年丁二烯），但持续亏损之下，难改未来数年内韩国乙烯产能收缩趋势，丁二烯作为石脑油裂解装置的副产品，韩国丁二烯产能将同步削减，因此中国对韩国丁二烯的净出口预期增加，同样地，2025-2027年欧洲多套乙烯装置将关停。另外，中国依然是全球丁二烯需求集中地，同时受欧美与日韩地区需求前景低迷的影响，中国仍然是欧美丁二烯船货的主要目的地；（3）2026年，由于丁二烯上半年无新增投产，且丁二烯下游利润尚可，对丁二烯需求形成支撑，所以丁二烯总库存预 计前低后高。另外，下半年起，港口库存低位对丁二烯价格的利好程度有所减弱，但高位时对丁二烯的利空程度不减，这是由丁二烯的供需格局所决定的，因为2026年国内丁二烯扩张速度高于下游，且预计丁二烯开工率不低，国内丁二烯供应预期充裕，宽松平衡之下，总库存预计不低。而港口库存可以反映丁二烯进口船货量与下游对丁二烯的消耗速度，由于丁二烯国内产量持续增加，进口依存度已降至10%以下，所以港口库存低位不能直接反映出丁二烯供应紧张，反之，无论是由于进口量较高，还是国内丁二烯消耗速度偏慢，导致港口库存较高，仍有很大几率指向丁二烯供需宽松。整体来看，2026年丁二烯产能扩张速度与下游相当，但上半年无丁二烯新装置投产，存在上下游投产速度不匹配阶段，且考虑到二季度乙烯装置集中检修季，因此，预计丁二烯供需前紧后松，价格先扬后抑。 数据来源：钢联，隆众资讯，广发期货研究所 数据来源：钢联，广发期货研究所 数据来源：钢联，广发期货研究所 数据来源：钢联，广发期货研究所 数据来源：钢联，广发期货研究所 数据来源：钢联，广发期货研究所 3．2026年顺丁橡胶产能新增，且预计利润改善，产量与出口量将增加 作为合成橡胶期货合约的标的物，顺丁橡胶现货价格走势与合成橡胶期货基本一致，参考第一章即可。全年供应来看，顺丁橡胶新增产能20万吨/年，中国产能达212.2万吨/年，同时由于成本端丁二烯震荡下行，顺丁橡胶行业利润好转，顺丁橡胶工厂根据利润情况调整自身开工率，使得今年开工率远高于去年，且处于历史高位水平，今年顺丁橡胶产量预计为156.4万吨，同比增速达22.4%，这也是今年顺丁橡胶库存高位的主要原因。利润方面，产业链利润从丁二烯流向顺丁橡胶，2025年顺丁橡胶与丁二烯（碳四抽提法）平均生产毛利分别为-291与2486元/吨，分别较去年+148与-1461元/吨。今年丁二烯产能新增较多，且产量持续高位，因此，全年顺丁橡胶供需宽松程度不及丁二烯，进而，跌幅低于丁二烯，使得顺丁橡胶利润好转，而丁二烯利润下滑。库存方面，由于轮胎厂订单情况不佳，轮胎开工率偏低，导致顺丁橡胶需求偏弱，且顺丁橡胶产量同比增长，顺丁橡胶总库存难以有效去化，维持高位。替代品方面，今年顺丁橡胶与泰混价差仍处于历史低位，维持低位震荡。 进出口方面，2025年1-10月顺丁橡胶进口量与出口量分别同比+4.6%与+33.5%，表明进口量小幅增长，出口大幅上扬，主要原因在于：（1）进口来看，目前顺丁橡胶进口货源主要可分为两个大类，一类为具有价格优势的俄罗斯以及中东货源，另一类则为日韩货源，因此进口量变化主要取决于性价比以及下游工厂的刚性需求。1-10月中国顺丁橡胶进口贸易伙伴中居前五位分别是俄罗斯、韩国、日本、沙特阿拉伯、德国，约占总进口量的85.7%。其中，俄罗斯仍占据主导地位，占比达57.4%，其次是韩国，占比约14%。值得注意的是，根据卓创