原油：溢价出清，有望回稳

近期的军事冲突可能被双方用作谈判中的施压手段 ➢本周美伊双方先进行谈判，随后发生军事冲突。6月21日至22日，两国在瑞士举行会谈，设定60天达成最终协议的目标。美国财政部于6月22日宣布暂时解除对伊朗石油制裁。但在霍尔木兹海峡通航规则和核核查具体安排上，双方分歧未能消除。6月26日和27日，美军对伊朗境内导弹设施、雷达站和防空阵地实施空袭，伊朗革命卫队对美军在波斯湾的据点进行反击，并威胁攻击美军基地。 近一周美伊局势进展➢市场对上述军事行动反应平稳，原油期货未出现大幅反弹，因此近期的军事冲突可能被双方用作谈判中的施压手段，而非意在扩大战争。关注下一轮6月30日在瑞士举行的技术性谈判。 霍尔木兹海峡有开放迹象 ➢通行数据方面，自海峡复航以来，通航量明显回升。根据标普全球能源公司6月25日发布的报告，6月24日共有78艘船舶通过霍尔木兹海峡，创下伊朗战事爆发以来单日最高通航纪录。本月霍尔木兹海峡船舶日均通航量已恢复至冲突前水平的约57%。 ➢近期驶离海峡的船舶不仅包括因冲突长期滞留的船只，也包括近期进入的船只，反映航运活动出现初步正常化迹象。 ➢价格已跌至战前水平、地缘溢价或已基本出清；情绪集中释放后，市场重心有望逐步回稳。 棉花：价格逐步企稳 棉价进入区间震荡的可能性在增加 ➢宏观面：到美伊达成和解，外围商品普跌影响。 ➢基本面：市场处于传统纺织淡季，企业产销继续走弱；新棉生产形势总体稳定共同形成压制。外棉在原油回落、美元走强，加之美棉区旱情持续缓解，苗情较好，以及美棉签约减少等因素共振下，也持续回撤，形成区间震荡之势。 ➢微观面：价格处于下行通道，但近1、2交易日表现双下影线、暂未继续向下突破，棉价可能正在企稳。 ➢行情展望：后续进入区间震荡的可能性在增加，且在年度偏紧的长期格局下，暂不建议追空。 ➢风险提示：下游补库力度有限 第5页 有色金属(铜)：基本面定价权重或回升 宏观面：关注美国关税预期兑现情况 ➢宏观面，美联储加息及美国关税等事件扰动预计边际减弱，从市场行为来看，LME铜库存仍不断向COMEX转移。 第7页 基本面：基本面定价权重或回升 ➢中观面，铜精矿供给紧缺格局并未得到改善，进口加工费跌幅扩大，港口矿石库存处于低位，基本面对铜价驱动仍然向上。 第8页 新能源金属(锂)：枧下窝复产预期仍有反复 投资咨询部刘启跃Z0016224 基本面：枧下窝复产预期仍有反复 ➢从矿山建设开发的流程来看，宜春时代获取的《用地预审与选址意见书》是项目开发的前置文件，后续仍需经历正式用地报批、环评批复、安全生产许可证获取、水土保持方案批复、施工许可证获取等多个环节，实际复工并未一蹴而就。同时需要注意的是，在新矿产资源法及实施条例推行的背景之下，枧下窝矿虽已将开采主矿种由陶瓷土变更为锂矿，但受制于品位较低、尾矿处理方案变更等原因，环评及安评的批复与通过预计将耗费更多时间，年内复产的概率并不高。 第10页 基本面：枧下窝复产预期仍有反复 ➢从现实基本面分析，一是锂电需求并未转差，二是供给释放尚需时日。 ➢期货仓单已自高点下降超过6000手，津巴布韦锂精矿发运则仍未恢复至满载水平、且首批到港时间大概率在7月中旬之后，而澳大利亚矿山重启或扩产更多是远期规划，供需偏紧的现状暂未改变。 第11页 能源化工(橡胶)：原料减产预期不减 基本面：利空多为存量因素，关注海外是否减产 ➢宏观面，国际油价走弱带动能源化工板块下挫，橡胶品种受此拖累。中观面，需求进入传统淡季，但厄尔尼诺事件影响预期不减，海外产区原料增产节奏仍存扰动。 地缘溢价消退海内外库存去化 沪铝：中东溢价消退，LME库存仍在下降 ➢中东地区铝库存流出的节奏和规模仍有不确定性，但方向较为明显，海外铝现货溢价快速消退。 ➢LME库存仍在下滑，现货供给紧张现状暂时未有缓解。 沪铝：国内库存全线下滑 ➢本周国内铝锭社会库存较上周减少5.1万吨；国内铝棒社会库存较上周减少0.65万吨；SHFE库存较上周减少1.45万吨。➢铝短期逐步转为强现实弱预期，向上空间或受限。 天气扰动难以证伪等待印尼B50落地 棕榈油：印尼B50设定3个月过渡期 ➢印尼B50：7月1日起实施B50生物柴油强制掺混政策，销售的柴油必须包含50%的棕榈油基柴油；3个月过渡期以供燃料零售商清理库存；➢马来西亚：供需双增，产量与出口环比均增长，市场预期6月库存仍将维持高位。 棕榈油：国内到港及库存压力仍存 ➢6.19-6.25，国内棕榈油新增7条买船，其中2条7月船期、3条8月船期，2条12月船期。6-7月买船集中到港压力仍存。 ➢国内库存虽然持续下滑，但去库节奏显著偏慢，库存仍处于历史高位。 ➢基本面对远月利多驱动更为明确。 地缘反复、利率逆风延续金银宽幅震荡 黄金历史顶部回顾与对比 黄金历史顶部回顾与对比 美国核心通胀继续上行 ➢6月25日公布的美国5月PCE数据环比略低于预期，同比升至近三年最高，基本符合预期。美债隐含通胀预期已显著回落。截至6月26日，10年期和30年期美债隐含通胀预期已分别回落至2.2%（周环比-5BP）和2.18%（周环比-2BP）。 ➢但是原油补库、以及美国经济基本面偏韧性，二次通胀的风险尚未解除。 美联储加息预期边际降温 ➢紧缩预期边际降温，需要（1）地缘局势降温（黎巴嫩地区停火，海峡恢复开放）；（2）美国经济、就业数据出现走弱迹象。 ➢海峡通航数量大幅回升，但美伊局势周末再度出现反复，美国再度对伊朗发动空袭。 ➢预计美国6月就业数据可能仍相对偏强。 投资需求降温趋势尚无结束信号 ➢黄金：（1）CME，6.16-6.23，CFTC非商净多持仓增加0.11万张，非报告净多持仓减少0.33万手，商业净空持仓减少0.22万张。（2）ETF，6.19-6.26，海外6大黄金ETF持仓再度流出22.89吨，全球黄金ETF流出63.7万盎司。（3）SHFE，6.22-6.26，沪金持仓减少6076手，连续第6周减仓。白银：（1）CME，6.16-6.23，CFTC非商净多持仓减少0.08万张，非报告净多持仓减少0.13万手，商业净空持仓减少0.21万张。（2）ETF，6.19-6.26，海外5大白银ETF持仓微降2.26吨，全球白银ETF持仓增加127万盎司，结束连续5周的净流出。（2）SHFE，6.22-6.26，沪银持仓大幅增仓23651手。 地缘反复，金银波动率回升 ➢黄金：截至6月26日，沪金平值IV回落至27.91%。CBOE黄金波动率指数27.18%，窄幅波动。 ➢地缘局势反复，宏观利空影响放大，美伊反复或导致金银波动率短线波动回升。 贵金属小结 基本面驱动偏空黑色金属及建材持偏空思路 黑色金属及建材小结 科技回调，分化加剧 本周重点信息 科技主线回调 ➢本周，随着科技主线回调，全球主要股市普遍下跌，韩国综指、恒生科技跌超7%。 ➢股指期货方面，IC收跌0.83%，表现较为坚挺，IM跌超5%，跌幅居前。 总结： ➢宏观面：周末美伊冲突急剧升级，双方围绕“谁先违反停火协议”各执一词，核心矛盾直指霍尔木兹海峡通行管理权的归属问题。 ➢基本面：美光科技最新营收、数据中心业务收入、毛利率均显著超出市场预期，显示芯片需求依然强劲，但芯片涨价迫使苹果、微软涨价，引发市场对需求负反馈的担忧。 ➢资金面：美联储年内加息概览较高，海外流动性预期偏紧，国内LPR维持不变、MLF加量续作，流动性维持适度宽松。 ➢行情展望：AI产业趋势仍在持续，但市场对融资举债投入AI基建的盈利模式产生质疑，科技板块内部分化加剧，行情或继续缩圈，叠加交易拥挤、高估值等问题待消化，股指呈现高位震荡格局。 ➢风险提示：地缘政治扰动加剧，海外流动性大幅收紧，AI龙头增速放缓。 作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货交易咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本人保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 免责声明 ➢本文非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。兴业期货不因任何订阅或接收本报告的行为而视其为兴业期货的客户。上述信息均来源于公开资料，兴业期货对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与兴业期货和作者无关。上述内容版权仅为兴业期货所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得进行有悖原意的引用、删节和修改。如本文涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本文的任何内容据以作为兴业期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，兴业期货不承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 第36页 谢谢！