避险情绪回落 贵金属溢价出清

目录 2713 第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 2GALAXY FUTURES➢伦敦金交投与3120-3326美元区间，周跌幅3.75%，周五收盘时险守3200关口；伦敦银交投于31.6-33.2美元区间，周跌幅1.34%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于732-792元区间，周跌幅4.64%，收盘时回到4月中旬以来的低点750元附近；沪银交投与7944-8245区间，周跌幅0.82%。➢美元指数暂时站回101之上，周涨幅0.75%，为连续第四周上涨。◼本周市场的交易主线仍围绕美国和各主要经济体间的贸易谈判情况进行，继英美初步达成贸易协定的影响以来，中美间的贸易摩擦缓和程度超出预期，市场风险情绪持续提振；与此同时，美国通胀数据延续降温趋势，在一定程度上缓解了市场对于美国陷入滞胀的担忧，相应地推迟了对于美联储降息的预期。另外，地缘冲突也在本周出现一些缓和信号，令市场避险情绪持续出清。➢关税主要进展：①12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布：中美各取消91%的关税，暂停实施24%的关税。②14日讯，消息人士称美国与日本、韩国、印度的贸易关税协议“接近达成”。➢美国宏观数据：美国4月未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，市场预期为2.4%。美国4月未季调核心CPI年率为2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平。美国4月季调后核心CPI月率为0.2%，低于市场预期的0.3%。②美国4月零售销售月率0.1%，预期0%，前值由1.40%修正为1.50%。➢地缘冲突：①伊朗最高领袖顾问14日表示，伊朗将承诺销毁其高浓缩铀库存，同意仅将铀浓缩至民用所需的较低浓度，并且允许国际督察人员监督该过程，以此换取美国立即解除对伊朗的所有经济制裁。②17日讯，哈马斯）当天表示，正与以色列在卡塔尔首都多哈举行新一轮关于加沙地带停火与被扣押人员交换的谈判。 盘面走势及交易逻辑伦敦金、伦敦银日线沪金、沪银日线 资料来源：iFinD银河期货逻辑分析继中美之间的谈判出现超预期的进展后，市场传出美国和日韩等重要经济体间的协议也接近达成，市场风险情绪进一步好转。但另一方面，最新的美国宏观数据好坏参半，4月PPI超预期温和，但零售数据大幅下降，打击了美元走势。整体来看，短期内贵金属前期由避险带来的溢价或仍有一定出清空间，但由于未来美国通胀演绎和经济走向具有较高不确定性，且后续的贸易谈判仍可能出现波折，我们认为当前贵金属处于快速上涨后的调整期、不必过度悲观。交易策略单边：暂时观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） GALAXY FUTURES◼◼◼套利：观望。◼期权：观望。 主要资产和指数走势美元指数与伦敦金美元指数与伦敦银1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80097991011031051071091111132024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04美元指数伦敦金182328333897991011031051071091111132024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04美元指数伦敦银 主要资产和指数走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000182022242628303234COMEX白银SHFE白银右4004505005506006507007508008509001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,700COMEX黄金SHFE黄金右 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP与消费美国GDP年化季环比(28.1)35.24.45.66.43.57.4(1.0)0.32.73.42.82.44.43.21.63.03.12.4(0.3)-40-30-20-1001020304005000100001500020000250002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02美国实际GDP年化季环比美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率右-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00%-1.20.1-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00美国零售消费总额环比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右美国零售月率变化30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00 GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBEA银河期货•美国第一季度实际GDP年化季率初值-0.3%，预期0.3%，前值2.40%。但近期最新的数据显示美国居民对于未来的经济展望变得悲观：•美国4月零售销售月率0.1%，预期0%，前值由1.40%修正为1.50%。•密歇根大学一年期通胀率预期为6.5%，为1981年以来最高水平，预期5.1%，前值5.00%。•美国4月密歇根大学消费者信心指数52.2，预期54.5，前值57。 8GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货•美国4月标普全球服务业PMI终值50.8，预期51.2，前值51.4。美国4月ISM非制造业PMI 51.6，预期50.2，前值50.8。•美国4月Markit制造业PMI终值50.2，预期50.5，初值50.7。美国4月ISM制造业PMI指数48.7，预期47.9，前值49。 9GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货➢美国4月失业率4.2%，预期4.20%，前值4.20%。美国4月季调后非农就业人口17.7万人，预期13万人，前值由22.8万人修正为18.5万人。平均时薪环比增长为0.2%，预期0.3%，前值0.3%；同比增速为3.8%，预期3.9%，前值3.8%。➢就业数据显示美国就业市场暂时稳健，缓解了市场对于美国将快速陷入衰退的担忧。 GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBloomberg银河期货➢美国4月未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，市场预期为2.4%。➢4月季调后CPI月率为0.2%，高于上月的-0.1%，低于市场预期的0.3%。➢美国4月未季调核心CPI年率为2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平。➢美国4月季调后核心CPI月率为0.2%，低于市场预期的0.3%。➢这组美国CPI数据整体温和下降、进一步接近美联储的目标，但市场仍担心关税摩擦的影响尚未充分反应到硬数据中，因此数据公布后对今年美联储降息的预期反而有所回调。 10 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 10001500200025003000350040002020-012021-012022-012023-012024-01黄金投机性净头寸张伦敦金美元ETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓7007508008509009501000SPDR:黄金:持仓量(吨)伦敦现货黄金:美元 黄金——供需情况•根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。•对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 13GALAXY FUTURES资料来源：世界黄金协会，银河期货 14GALAXY FUTURES➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年1045吨。在这波购金潮中，以中国(2289.5t 5.9%)、波兰(451.3t18.1%)、土耳其(619.9t 36.5%)、印度(879t12.4%)等为代表的发展中国家表现积极。•24年三季度央行购金活动一度放缓，为186吨；但4季度在金价回调、特朗普就任的环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79%。•中国央行：优化外汇储备结构/对冲地缘和经济不确定性/人民币国际化。中国25年3月末黄金储备2292.33吨，为24年11月恢复购金以来，连续第5个月增持。•波兰央行：防范地缘相关风险/提升金融安全（计划将黄金占外汇储备比例从14.7%提升至20%）•土耳其：对抗本币贬值与通胀危机/降低美元体系制裁风险/低利率货币政策下的对冲工具•印度：优化外汇储备结构/提升国际金融话语权•另有50%左右的央行购金数量信息并不透明 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化8,1333,3512,4522,43778.0%77.2%74.2%74.8%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000吨各央行黄金储备情况黄金储备数量(25年1-3月数据）各央行黄金储备占比 15GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货•伴随着COMEX黄金库存的快速增加（翻倍），LBMA的黄金库存相应出现下降，主要是由于2月由于市场对美国关税的担忧带来的现货“搬家”。•国内上期所黄金库存相对较少，上金所则未披露相关数据。 2016201720182019矿产银27996268702646326046回收银4861498350485095净套保000432官方售银34313747总供给32892318843154831620工业需求15272164231635416342电子电器9611105471027710158光伏2538308927062330其他7073745975717829焊料合金1527158316171630其他4134429244634554摄影10791008977955银首饰5882610363206270银器1664184820871907实物投资6622484651605829净套保37334230总需求30892302613112831303供需平衡200016244