沥青产业链周报：月差如期走低，原料修复叠加风险溢价出清

——月差如期走低，原料修复叠加风险溢价出清 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年2月23日 一、核心观点 在近期的周报中，我们一直认为，近端的冲击有所消退，月差结构或有所反转。这在本周的行情中得到了验证：一方面，本周美俄之间以超乎预期的速度迅速修复关系，俄罗斯潜在原油出口修复的预期以及战争所带来的风险溢价迅速出清；另一方面，我们近期关注到伊朗出口中国的原油在1月份答复回升（据Kpler估算2月份伊朗对中国的石油出口可能较一月大幅增长86%至174万桶），虽然长期而言伊朗原油出口量或依然会处于美国的高压监管状态下，但短期如此大幅度原料供应的回暖，对近端的沥青供应压力显而易见。叠加近期天气情况不佳（长江以南阴雨天气居多），终端需求复苏较慢，可能短期会延续较大幅度的累库状况，近端或持续会出清前期的原料溢价，但中长期，重油估值、终端需求边际好转的大逻辑基础尚在。 【估值端】 加工利润持续回升。 【驱动端】 短期冲击消退，近端驱动偏弱，中远期偏强。 【基差】 观望。 【月差】 如期走弱，短期或继续有下行空间。 【裂解】 短线面临调整。 【单边】 短期延续调整。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周山东、华北、西北、川渝以及云贵地区沥青价格上涨25-150元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场沥青可流通的现货资源紧张，炼厂及贸易商不断上调出货价格，带动北方主流成交重心上移。南方市场终端需求回升缓慢，不过主营炼厂开工水平不高，且主发船运，库存水平维持低位运行，因此周一中石化沥青船运以及铁运价格上调20-50元/吨。此外，周一重庆前沿库沥青价格上调50元/吨。 【后市展望】 北方市场在供应低位下，沥青价格将保持坚挺，南方市场虽然终端需求释放缓慢，但主力炼厂低开工低库存，短期内沥青价格或走稳为主。 【山东市场】 周内，终端刚需用量缓慢提升，但相对较为有限，多数炼厂及贸易商走量一般，不过原油走势强劲，另外沥青期货价格继续上涨，增加市场看涨情绪，且考虑到地方炼厂原料成本偏高，以及焦化产品利润高于沥青，多数地炼生产沥青积极性不高，供应水平低位运行，在成本及低供应利好支撑下，炼厂及贸易商出货价格均上调50元/吨左右。另外，齐鲁石化沥青短期停产，库存消耗较快，因此本周一沥青价格上调50元/吨，带动市 场主流成交重心上移。不过，随着价格上涨，市场高价资源成交有限，市场观望情绪加重，但考虑到后市需求存在缓慢释放预期，且炼厂供应水平提升有限，短期沥青价格或继续坚挺。 【华北市场】 市场需求缓慢回升，贸易商刚需备货为主，主力炼厂出货平稳，以交付合同为主，市场可流通现货资源偏紧，叠加沥青期货盘面坚挺，低价资源报盘减少，沥青价格连续上涨，另外周内河北个别炼厂释放的3月底合同价格较高，部分贸易商对后市价格预期提升，开始惜货出售，进一步刺激现货价格有所推涨。后市，市场需求逐步回升，询盘积极性上涨，叠加供应水平低位，炼厂库存无压力，沥青报价走势或较为坚挺。 【长三角市场】 终端需求表现一般，中下游用户采购刚需为主，不过北方沥青价格坚挺，利好区内心态，加之主营炼厂船运发货较好，库存水平中低，因此周一船运沥青价格上调20-30元/吨，镇海炼化火运沥青价格上调50元/吨。目前，温州中油已有成品产出，市场供应上有所增加，加之考虑到需求回升缓慢，短期内沥青价格或持稳为主。 【华南市场】 本周华南地区部分项目开始施工，出货情况较前期有所好转，主力炼厂多发船运及火运，区内整体库存较低，利好沥青价格走势，因此本周一，当地主力炼厂船运及火运资源价格上涨，涨幅50元/吨，此外，佛山库出货价维持在3730元/吨左右，个别中石油炼厂船运资源上调50元/吨，陆续少量出货。后市，随着终端需求逐渐释放，将带动炼厂及社会库出货，且区内整体库存偏低，同时，在成本价格坚挺的支撑下，华南市场沥青价格或有小幅上涨预期。 【东北市场】 近期东北道路沥青市场需求继续停滞，不过部分中下游用户陆续开始备货，带动河北以及山东资源流入增加，本地炼厂沥青继续保持停产停销，考虑到成本坚挺，周边市场沥青价格不断上扬，厂家对后市存在看涨 情绪，当前销售意愿较差。低硫沥青方面，焦化及船燃市场需求稳定，炼厂整体出货顺畅，本周中海营口沥青价格继续上调100元/吨，不过价格上涨后，下游用户采购存在一定观望情绪，短期沥青价格或走稳为主。 【西北市场】 本周市场维持冬休状态，主力炼厂供应平稳，华东个别炼厂火运价格上调50元/吨，带动市场成交重心上移。另外华北及山东地区地炼资源供应量偏低，流入西北区内资源量较少，叠加原油价格居高，且在高成本低库存支撑下，短期沥青价格继续走稳为主。 【西南川渝地区】 市场需求尚未完全恢复，叠加近期沥青价格不断上涨，观望情绪依旧较浓。此外，近期重庆地区船运资源陆续到港，而刚需较少，整体社会库存水平呈现逐步上升趋势。后市，随着项目恢复开工，终端需求逐步释放，川渝地区沥青市场也将逐渐回暖，且当地社会库存水平仍在低位，对于该区域的沥青价格仍将有一定的支撑。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（2月20日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月13日相比涨跌）：西北上涨25至4020-4150，东北持稳3740-3800，华北上涨150至3780-3790，山东上涨65至3750-3800，长三角持稳3770-3820，华南持稳3680-3780，西南（云贵）上涨50至4350-4380，西南（川渝）上涨50至4400-4450。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至2月20日（与2月13日相比），山东焦化料价格上涨125至4300元/吨，焦化装置利润尚可，带动下游用户补货积极性提升，多数厂家出货顺畅，本周销售价格继续上调，带动焦化料成交重心上移。重交沥青主流成交价上涨70至3750-3800元/吨。需求未有明显提升，多数炼厂及贸易商走量一般，不过沥青期货价格持续拉涨，且考虑到地方炼厂原料成本偏高，炼厂及贸易商出货价格均上调50元/吨左右。另外，齐鲁石化沥青短期停产，库存消耗较快，因此本周一沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交重心上 移。当前，山东沥青与焦化料价差扩大至600元/吨左右，焦化装置利润客观，炼厂生产沥青积极性较低，短期沥青开工率难有大幅提升，对沥青价格存在利好支撑。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青华东到岸价450-460美元/吨，人民币完税价3750-3830元/吨。2月船货前期已预售完毕，近期陆续到港入库，主要流入长三角及山东沥青库。此外，随着近期国产沥青价格的上涨，韩国3月船货价格同步走高，据了解，本周韩国个别品牌招标3月船货价格，华东到岸价涨至465美元/吨左右，人民币完税价3870元/吨左右，高于国产沥青价格。 新加坡：新加坡船货华南到岸价525-535美元/吨，人民币完税价4280-4360元/吨。新加坡部分船货为长约合同，一季度合同前期已签订完毕，近期陆续到港入库。此外，随着国产沥青价格的上涨，以及国外炼厂减产的预期，远期船货报价坚挺，且有上涨的趋势。 进口沥青市场综述和展望：受国产沥青资源价格上涨带动，进口沥青价格坚挺。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（2月22日至3月3日），黄淮、江汉、江淮、江南、华南及四川盆地、贵州东部、云南南部等地累计降水量有10～30毫米，其中江南中西部、广西北部等地局部有40～70毫米，上述部分地区降水量较常年同期偏多4～8成，我国其余大部地区降水偏少。未来10天，影响我国的冷空气活动频繁，但势力不强，22-25日中东部大部地区平均气温较常年偏低1～2℃，26-28日气温显著回升，3月1-3日受冷空气影响，中东部地区气温将再度下降。