2026年7月月度金股报告系列：牛市杠铃再平衡，7月如何布局？

策略月报 证券研究报告2026年06月30日 牛市杠铃再平衡，7月如何布局？ 西部研究月度金股报告系列（2026年7月） 核心结论 分析师 1、二季度AI+“涨价”的牛市杠铃出现失衡 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 过去一年半AI和“涨价”行情基本上是五五开。但二季度AI科技“抱团”有些极致：（1）电子+通信的交易拥挤加速赶顶，已突破极值（上限+1倍极差），接近21年初白酒和22年8月电新的拥挤度极值。到了这个位置后，极致抱团行情往往会出现松动；（2）二季度AI行情“一花独放”：除了部分AI龙头领涨之外，PPI链的出海龙头和CPI链的消费龙头行情明显偏弱。 2、传统经济并不算弱：跨境资本回流正在修复企业盈利和工人薪酬 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 人民币升值正在驱动跨境资本（国民财富）加速回流，相继修复国内各类要素价格（AI硬件→PPI→CPI）。今年1-5月，中国出口整体维持15%左右的高速增长，PPI同比逐月提升，趋势上行态势明显。从财报数据上也能验证：（1）资源/材料/制造的毛利率（PPI）和股价都已明显修复；大消费行业或受实体部门“资产负债表收缩”影响，毛利率（CPI）和股价尚未修复。（2）在人力密集型的制造业中，25年报盈利改善的行业，26一季报支付给工人的薪酬也都明显提升。工人薪酬抬升最终也有望改善居民部门的消费能力（CPI）。 陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 张恒晅S0800525020001 3、AI叙事也未那么完美：资本逻辑VS商业模型的悖论越发凸显 我们认为，每一轮技术革命在实现大规模商业化之前，往往都会遭遇资本逻辑和商业模型的悖论：（1）前期大量资本开支会导致上游关键技术价格持续高位，以确保足够的ROE回报；（2）但这会拖累下游商业化应用落地进程，导致技术革命无法形成商业闭环。 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 复盘2000年科网泡沫破裂、15年6月移动互联网“股灾”和22年8月新能源大跌：泡沫出清导致的市场大跌，往往能把上游关键技术价格降下来，从而加速商业化闭环。当前AI算力也正遭遇类似悖论，前期大量资本开支导致算力价格居高不下；而这正拖累下游AI应用落地进程。我们认为，当前全球AI叙事或也需要一次泡沫出清，有助于降低AI算力成本，或才能实现商业闭环。 李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 4、流动性收紧是极致风格反转的契机：警惕美债利率持续高位 17年周期风格极致化（股价高于200日均线的成分股占比VS上证指数明显背离，下同），18年初“紧信用”政策带来风格反转；20年白酒股行情极致化，21年初美债利率明显上升75BP带来风格反转。当前AI科技风格也明显极致化，美债利率持续高位可能会成为风格的反转契机—— 美伊冲突迁延日久导致美债利率高位：（1）霍尔木兹海峡通行不畅，导致高油价-高通胀-美债高利率的负向螺旋；（2）全球投资者对美债的信心减弱， 也导致美债利率持续高位。 当前美伊和平协议可能加剧美债利率高位：（1）霍尔木兹海峡管理权仍在伊朗手里，即便未来60日海峡开放，全球主要国家可能也会加速石油补库，高油价-高通胀-美债高利率的负向螺旋未被打破；（2）美伊和平协议向世界传递出一个明确的信号，美国在中东的地缘统治力减弱，可能会加速削弱投资者对美债的信心，导致美债利率持续高位。 5、冰火转换时刻：三季度再平衡AI+“涨价”的牛市杠铃 二季度市场极致抱团AI，部分投资者将其归因于AI的基本面远好于传统经济，但我们认为，跨境资本（国民财富）回流正在修复传统经济，而AI叙事或正遭遇资本逻辑VS商业模型的悖论。即便美伊和平协议签署，美债利率或也将继续高位，仍然是悬于极致成长风格头顶的“达摩克里斯之剑”。我们建议，本轮牛市要改变AI和“涨价”顺周期对立的“二极管思维”，行业配置兼顾高波动的AI和高赔率的“涨价”顺周期—— （1）AI尚未泡沫化，成长投资者需要接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性； （2）PPI涨价或终将传导到CPI，价值投资者既要把握PPI涨价链（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产/白酒等）。 2026年7月金股组合推荐如下：盛科通信（计算机）、海光信息（计算机）、寒武纪（计算机）、招商证券（非银）、中际旭创（通信）、宏发股份（电新）、中国船舶（军工）、松发股份（军工）、紫金矿业（有色）、中国宏桥（有色）。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 内容目录 策略：达摩克里斯之剑.............................................................................................................5计算机：盛科通信....................................................................................................................7计算机：海光信息....................................................................................................................8计算机：寒武纪.......................................................................................................................9非银：招商证券.....................................................................................................................10通信：中际旭创.....................................................................................................................11电新：宏发股份.....................................................................................................................12军工：中国船舶.....................................................................................................................13军工：松发股份.....................................................................................................................14有色：紫金矿业.....................................................................................................................15有色：中国宏桥.....................................................................................................................16风险提示................................................................................................................................17 图表目录 图1：西部证券7月金股组合..................................................................................................4 2026年7月金股组合推荐如下：盛科通信（计算机）、海光信息（计算机）、寒武纪（计算机）、招商证券（非银）、中际旭创（通信）、宏发股份（电新）、中国船舶（军工）、松发股份（军工）、紫金矿业（有色）、中国宏桥（有色）。 策略：达摩克里斯之剑 1、二季度AI+“涨价”的牛市杠铃出现失衡 过去一年半AI和“涨价”行情基本上是五五开。但二季度AI科技“抱团”有些极致：（1）电子+通信的交易拥挤加速赶顶，已突破极值（上限+1倍极差），接近21年初白酒和22年8月电新的拥挤度极值。到了这个位置后，极致抱团行情往往会出现松动；（2）二季度AI行情“一花独放”：除了部分AI龙头领涨之外，PPI链的出海龙头和CPI链的消费龙头行情明显偏弱。 2、传统经济并不算弱：跨境资本回流正在修复企业盈利和工人薪酬 人民币升值正在驱动跨境资本（国民财富）加速回流，相继修复国内各类要素价格（AI硬件→PPI→CPI）。今年1-5月，中国出口整体维持15%左右的高速增长，PPI同比逐月提升，趋势上行态势明显。从财报数据上也能验证：（1）资源/材料/制造的毛利率（PPI）和股价都已明显修复；大消费行业或受实体部门“资产负债表收缩”影响，毛利率（CPI）和股价尚未修复。（2）在人力密集型的制造业中，25年报盈利改善的行业，26一季报支付给工人的薪酬也都明显提升。工人薪酬抬升最终也有望改善居民部门的消费能力（CPI）。 3、AI叙事也未那么完美：资本逻辑VS商业模型的悖论越发凸显 我们认为，每一轮技术革命在实现大规模商业化之前，往往都会遭遇资本逻辑和商业模型的悖论： （1）前期大量资本开支会导致上游关键技术价格持续高位，以确保足够的ROE回报； （2）但这会拖累下游商业化应用落地进程，导致技术革命无法形成商业闭环。 复盘2000年科网泡沫破裂、15年6月移动互联网“股灾”和22年8月新能源大跌：泡沫出清导致的市场大跌，往往能把上游关键技术价格降下来，从而加速商业化闭环。当前AI算力也正遭遇类似悖论，前期大量资本开支导致算力价格居高不下；而这正拖累下游AI应用落地进程。我们认为，当前全球AI叙事或也需要一次泡沫出清，有助于降低AI算力成本，或才能实现商业闭环。 4、流动性收紧是极致风格反转的契机：警惕美债利率持续高位 17年周期风格极致化（股价高于200日均线的成分股占比VS上证指数明显背离，下同），18年初“紧信用”政策带来风格反转；20年白酒股行情极致化，21年初美债利率明显上升75BP带来风格反转。当前AI科技风格也明显极致化，美债利率持续高位可能会成为风格的反转契机—— 美伊冲突迁延日久导致美债利率高位： （1）霍尔木兹海峡通行不畅，导致高油价-高通胀-美债高利率的负向螺旋； （2）全球投资者对美债的信心减弱，也导致美债利率持续高位