西部研究月度金股报告系列（2025年7月）：“6月脉冲”过后，7月如何布局？

分析师曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn卢宇程S080052504000218062098163luyucheng@research.xbmail.com.cn李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn周雅婷S080052305000113828881824zhouyating@research.xbmail.com.cn联系人金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录策略：“6月脉冲”能否延续到7月？......................................................................................4电子：天山电子.......................................................................................................................5医药：贝达药业.......................................................................................................................6医药商业：大参林....................................................................................................................7电新：欣旺达...........................................................................................................................8有色：中国宏桥.......................................................................................................................9有色：华峰铝业.....................................................................................................................10钢铁：南钢股份.....................................................................................................................11家电：格力电器.....................................................................................................................12纺服：华利集团.....................................................................................................................13非银：香港交易所..................................................................................................................14地产：新城控股.....................................................................................................................15风险提示................................................................................................................................16图表目录图1：西部证券7月金股组合..................................................................................................3 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2025年7月金股组合推荐如下：天山电子（电子）、贝达药业（医药）、大参林（医药商业）、欣旺达（电新）、中国宏桥（有色）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、格力电器（家电）、华利集团（纺服）、香港交易所（非银）、新城控股（地产）。资料来源：Wind，西部证券研发中心注：盈利预测为Wind一致预期，数据截至6月27日收盘 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明策略：“6月脉冲”能否延续到7月？1、不断的汇率升值，不断的“6月脉冲”“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步，汇率成为了决定大势的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短、中、长期维度下，均是乐观因素占优。2、短期看交易：强出口带动强结汇，套息压力快速收窄从结汇交易看：近几个月偏强的出口带来的强结汇需求构成了短期的汇率支撑。3月以来由于抢出口+抢转口的带动，出口数据整体偏强，带动近期结汇顺差走强。而出口累积的结汇顺差目前仍未完全释放（年初以来结汇率低于季节性），也意味着下半年结汇需求的释放可能加速，将对汇率形成进一步的支撑。从套息交易看：由于远期外汇走强明显增加了锁汇成本，再加上中美利差快速收窄，即便目前中美十年长债利差仍倒挂接近260bp，无风险套息也基本没有利润空间。如果中美利差急速缩窄或美元加速贬值，反而可能推动人民币的升值螺旋。3、中期看配置：人民币净多头增加，谨慎看待7-8月超发美债的影响年初以来人民币相对美元稳定升值，但升值幅度远小于其他货币，导致人民币相对一篮子货币明显贬值，后续人民币的升值空间相当充足。调研数据也显示：目前“去美元”仍是机构一致共识，而看多人民币的央行数量则明显净增加。唯一需要警惕的是7-8月美债超发对流动性的潜在冲击。我们在近期的报告《美债危机：天边的乌云》中提示：7-8月超发美债可能导致流动性冲击，而美联储如何应对暂未可知。4、长期看购买力：20%-30%的购买力轧差是最强支撑2020年后美国陷入高通胀，而中国物价则长期稳定，这在核心消费品上形成了20.4%的轧差，在工业品上构建了33.4%的轧差。这20-30%的购买力轧差构建了人民币的“护城河”，是人民币长期升值动能的最强支撑。5、脉冲行情延续，继续围绕“弹性”+“位置”展开脉冲行情将在人民升值的驱动下延续到7月上旬。人民币的升值动能延续，在美国财政部实质性突破债务上限前，脉冲行情仍将延续。建议中长期继续拥抱反脆弱的“中特估”+“科特估”安全资产，短期继续增配“科特估”—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。 分析师：曹柳龙 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明电子：天山电子投资逻辑：1）行业：DDR4模组受原厂减产和需求端提前积极备货影响，Q2价格涨幅超出此前预期，Q3在供给持续收敛的情况下，不排除价格涨幅持续超预期的情况；NAND方面，北美CSP大厂持续加强AI投资，预期带动企业级SSD需求25Q3显著成长，有望支撑价格出现上涨。2）公司：公司积极布局存储领域，有望成为行业内多品类存储模组新星，短期内公司携手新存科技推进三维相变存储产业化；长期看未来更多品类存储模组产品蓄势待发。短期逻辑：1）存储行业DDR4等涨价。2）公司与新存科技战略合作落地，即将推出存储模组产品。中长期逻辑：1）公司在存储模组领域大有可为，除三维相变存储外积极开拓其他新品类产品。2）传统主业未来增长点主要集中于复杂模组、车载屏显领域。风险提示：市场竞争加剧风险，海外贸易风险，原材料价格波动风险。 分析师：卢宇程 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明医药：贝达药业投资逻辑：1）行业：创新药出海，创新分子逐步走向世界舞台。2）公司：成熟产品放量期，业绩增速快。恩沙替尼国内、美国已获批、欧洲NDA启动，国内辅助适应症的药物临床试验已完成II-IIIB期受试者入组，相关的III期临床研究正在顺利推进当中；早研管线丰富，不断扩展疾病覆盖领域。短期逻辑：1）恩沙替尼国内、美国已获批、欧洲NDA启动，国内辅助适应症III期临床试验顺利推进。2）持股公司禾元生物，其植物源重组人血清白蛋白注射液（商品名：奥福民®，OsrHSA，HY1001）上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评程序。中长期逻辑：1）产品国际化进展顺利，合作品种丰富。国际化方面，贝美纳一线适应症上市申请于2024年12月获FDA批准上市，EMA上市申报程序也已正式启动；EyePoint主持的EYP-1901玻璃体内植入剂III期临床研究已开始入组。公司生态圈持续扩大，禾元生物合作于植物源重组人血清白蛋白注射液上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评程序；2024年11月，公司与瑞普晨创合作开发干细胞治疗业务，目前其核心产品RGB-5088胰岛细胞注射液已获批开展临床试验。2）深耕肿瘤创新药，以“自主研发+战略合作”双轮驱动。公司构建起覆盖表皮生长因子受体（EGFR）、间变性淋巴瘤激酶（ALK）等肺癌关键靶点的产品线，开创了公司在肺癌靶向治疗领域的创新领先地位，并进一步拓展到肾癌、乳腺癌、眼科、白蛋白等其他领域，全方位拓展业务边界。风险提示：药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。 分析师：李梦园/徐子悦 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明医药商业：大参林投资逻辑：1）行业：由于宏观经济因素和政策因素影响，药房行业加速出清，行业持续向合规龙头集中，门店布局广泛、规模化效应更强、持续提升供应链管理和精细化运营能力的龙头市占率有望提升。2）公司：公司在去年由扩张期进入加密期，已渡过盈利能力低点，聚焦精细化管理，有望受益于行业持续整合和处方外流趋势，利润持续兑现。短期逻辑：Q2利润有望持续兑现。中长期逻辑：1）由于门诊统筹、比价政策、追溯码等政策的落地，不合规的小药房加速出清，门店布局广泛、规模化效应更强、持续提升供应链管理和精细化运营能力的龙头市占率有望提升。2）公司过往快