西部研究月度金股报告系列(2025年12月)：冰火转换继续，12月如何布局？

证券研究报告2025年11月30日 冰火转换继续，12月如何布局？ 西部研究月度金股报告系列（2025年12月） 核心结论 分析师 1、全球流动性“盛宴”：泛滥的流动性将更加泛滥 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 本轮A股牛市并不特殊，只是2020年疫后大放水驱动的6年全球“大水牛”的一部分。全球泛滥的流动性已经系统性重估了3类关键资产：黄金/美股科技/欧日制造业。美国债务周期顶点，明年美联储大概率“大放水”化债，全球泛滥的流动性将会更加泛滥。 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 2、跨境资本加速回流：中国优势制造将系统性重估 全球流动性泛滥已经系统性重估了黄金/美股科技/欧日制造业等关键资产。而中国制造业的全球竞争优势明显高于欧日，跨境资本加速回流，中国制造业也将得到系统性重估。我们基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，筛选出来的中国优势制造业，主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域。 孙维容S0800525050002 葛立凯S080052508000918321289971gelikai@research.xbmail.com.cn 3、盈利能否接棒牛市：消费26年有望“戴维斯双击” A股整体来看，历史上较难出现连续3年估值扩张。2024年和2025年A股连续两年估值扩张后，2026年A股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续。中国已进入工业化成熟期，投资很难成为盈利的驱动力；过去6年中国对外出口持续高位，2026年高基数下出口对盈利的驱动有限。因此：2026年A股要么牛市震荡，要么消费兑现盈利并迎来“戴维斯双击”。 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 4、工业化成熟期牛市：“核心资产”不会缺席 （1）2018年中国进入工业化成熟期，制造业对外出口赚取大量国民财富，内需消费景气改善，驱动制造和消费“核心资产”牛市。（2）2022-2024年“内卷”反而强化中国制造业对外出口赚取国民财富的能力，而跨境资本外流反而在海外堆积了大量的国民财富。（3）当前“反内卷”正修复制造业的自由现金流，美联储重启降息正在加速国民财富回归，A股“核心资产”已经变得更强！ 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 5、A股大势“有新高”，行业配置【有/新/高】 李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 美联储最终会走向“大放水”化债，全球泛滥的流动性将更加泛滥。12月美联储是否降息反而没那么重要。美联储重启降息，跨境资本加速回流中国，中国优势“核心资产”也已变得更强。行业配置建议继续重视【有/新/高】组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。 6、金股组合 2025年12月金股组合推荐如下：中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、东方铁塔（化工）、立讯精密（电子）、长城汽车（汽车）、零跑汽车（汽车）、恒瑞医药（医药）、益丰药房（医药）、东方电气（电新）。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 内容目录 策略：冰火转换继续，12月如何布局？..................................................................................4有色：中国宏桥.......................................................................................................................5有色：洛阳钼业.......................................................................................................................6有色：华峰铝业.......................................................................................................................7钢铁：南钢股份.......................................................................................................................8化工：东方铁塔.......................................................................................................................9电子：立讯精密.....................................................................................................................10汽车：长城汽车.....................................................................................................................11汽车：零跑汽车.....................................................................................................................12医药：恒瑞医药.....................................................................................................................13医药：益丰药房.....................................................................................................................14电新：东方电气.....................................................................................................................15风险提示................................................................................................................................16 图表目录 图1：西部证券12月金股组合................................................................................................3 2025年12月金股组合推荐如下：中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、东方铁塔（化工）、立讯精密（电子）、长城汽车（汽车）、零跑汽车（汽车）、恒瑞医药（医药）、益丰药房（医药）、东方电气（电新）。 策略：冰火转换继续，12月如何布局？ 1、全球流动性“盛宴”：泛滥的流动性将更加泛滥 本轮A股牛市并不特殊，只是2020年疫后大放水驱动的6年全球“大水牛”的一部分。全球泛滥的流动性已经系统性重估了3类关键资产：黄金/美股科技/欧日制造业。美国债务周期顶点，明年美联储大概率“大放水”化债，全球泛滥的流动性将会更加泛滥。因此，12月美联储是否降息反而变得没那么重要了。即便12月美联储不降息，也不会扭转全球流动性泛滥的趋势。 2、跨境资本加速回流：中国优势制造将系统性重估 我们在10.12《攻守易形》中指出：美联储重启降息后，跨境资本将加速回流。全球流动性泛滥已经系统性重估了黄金/美股科技/欧日制造业等关键资产。而中国制造业的全球竞争优势明显高于欧日，跨境资本加速回流，中国制造业也将得到系统性重估。结合“反内卷”及跨境资本回流趋势，我们基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，这3个维度筛选出来的中国优势制造业，主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域。 3、盈利能否接棒牛市：消费26年有望“戴维斯双击” A股整体来看，历史上较难出现连续3年估值扩张。2024年和2025年A股连续两年估值扩张后，2026年A股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续。中国已进入工业化成熟期，投资很难成为盈利的驱动力；过去6年中国对外出口持续高位，2026年高基数下出口对盈利的驱动有限。因此：2026年A股要么牛市震荡，要么消费兑现盈利并迎来“戴维斯双击”。况且，跨境资本及国民财富加速回流，也正在修复居民的消费能力和消费意愿。 4、工业化成熟期牛市：“核心资产”不会缺席 （1）2018年中国进入工业化成熟期，制造业对外出口赚取大量国民财富，内需消费景气改善，驱动制造和消费“核心资产”牛市。（2）2022-2024年“内卷”反而强化中国制造业对外出口赚取国民财富的能力，而跨境资本外流反而在海外堆积了大量的国民财富。（3）当前“反内卷”正修复制造业的自由现金流，美联储重启降息正在加速国民财富回归，A股“核心资产”已经变得更强！ 5、A股大势“有新高”，行业配置【有/新/高】 美联储最终会走向“大放水”化债，全球泛滥的流动性将更加泛滥。12月美联储是否降息反而没那么重要。美联储重启降息，跨境资本加速回流中国，中国优势“核心资产”也已变得更强。行业配置建议继续重视【有/新/高】组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。 风险提示： 国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 分析师：曹柳龙 有色：中国宏桥 投资逻辑： 1）行业：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在。2）公司：高景气+一体化+高分红，电解铝龙头静待价值重估。 短期逻辑： 电解铝价格上涨、盈利改善。 中长期逻辑： 1）公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”的产业集群发展模式，2014年战略布局上游铝土矿、氧化铝自给率可以实现100%、下游销售半径短、公司定价权强。2）公司拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率为51.49%，煤价下行期成本优势逐渐体现，有望充分获益。 风险提示： 全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。 分析师：刘博 有色：洛阳钼业 投资逻辑： 1）行业：在新能源等需求的拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续。2）公司：铜、钴、金、钼、钨等全面布局，具备稀缺的高成长