西部研究月度金股报告系列（2023年8月）：政策底与业绩底共振，布局顺周期

策略专题报告 证券研究报告2023年07月30日 政策底与业绩底共振，布局顺周期 西部研究月度金股报告系列（2023年8月） 核心结论 分析师 政策底3.0已经到来。近期稳增长与扩内需政策明显发力，政治局会议强调“加强逆周期调节和政策储备”，扩内需是下半年重点工作之一。当前大类资产所隐含的经济预期已经回归至2022年10月前后水平，政策窗口有望逐步打开。在经济政策往往较为温和的弱刺激环境下，政策节奏的把控将更加重要，以去年为例，如果没有把握住4月和11月两次政策底，其对于全年收益都会带来较大影响。 易斌S080052112000115821350001yibin@research.xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 把握轮动节奏，先大后小，先价值后成长。从过去两轮政策底部的上行行情来看，以消费白马龙头为代表的大盘价值股往往都是经济预期修复的首选。随着市场情绪的不断提升，成交量逐步修复，市场热度逐步向小盘成长扩散。我们认为本轮行情有望沿着顺周期（消费+周期）→新能源→TMT的路径轮动推进。 行业配置与金股： 政策底与业绩底共振，顺周期依然是当下首选。随着促消费和地产政策窗口打开，叠加工业企业补库与PPI同比回升，推动业绩底逐步形成，与经济预期强相关行业的修复正在渐入佳境。中报披露期中仍将是业绩基础较为扎实的顺周期板块更加占优，建议配置三条主线： 1）顺周期资产：随着稳增长政策逐步落地带动经济复苏，顺周期行业有望迎来底部反转，关注与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域。 2）地产链：稳增长持续发力，政治局会议释放积极信号，房地产供需两端政策有望进一步优化，短期关注政策利好催化下的家电、建材、家居等行业。 3）弹性成长：中期来看，TMT板块正在逐步进入新一轮阶段行情的左侧布局期，建议关注成长板块中业绩持续兑现的新能源与消费电子。 基于以上配置策略，8月金股组合推荐：泰和新材（电新）、中国银河（非银）、王力安防（建材轻工）、贝壳（地产）、金山办公（计算机），兆驰股份（电子）、卓胜微（半导体）、分众传媒（传媒）、巴比食品（食品饮料）、东阿阿胶（医药）。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 内容目录 一、策略：政策底与业绩底共振，布局顺周期........................................................................4二、电新：泰和新材................................................................................................................5三、非银：中国银河................................................................................................................6四、建材轻工：王力安防.........................................................................................................7五、地产：贝壳.......................................................................................................................8六、计算机：金山办公.............................................................................................................9七、电子：兆驰股份..............................................................................................................10八、半导体：卓胜微..............................................................................................................11九、传媒：分众传媒..............................................................................................................12十、食品饮料：巴比食品.......................................................................................................13十一、医药：东阿阿胶...........................................................................................................14 图表目录 图1：西部证券8月金股组合..................................................................................................3 8月金股组合推荐如下：泰和新材（电新）、中国银河（非银）、王力安防（建材轻工）、贝壳（地产）、金山办公（计算机），兆驰股份（电子）、卓胜微（半导体）、分众传媒（传媒）、巴比食品（食品饮料）、东阿阿胶（医药）。 一、策略：政策底与业绩底共振，布局顺周期 政策底3.0已经到来。近期稳增长与扩内需政策明显发力，政治局会议强调“加强逆周期调节和政策储备”，扩内需是下半年重点工作之一。当前大类资产所隐含的经济预期已经回归至2022年10月前后水平，政策窗口有望逐步打开。在经济政策往往较为温和的弱刺激环境下，政策节奏的把控将更加重要，以去年为例，如果没有把握住4月和11月两次政策底，其对于全年收益都会带来较大影响。 把握轮动节奏，先大后小，先价值后成长。从过去两轮政策底部的上行行情来看，以消费白马龙头为代表的大盘价值股往往都是经济预期修复的首选。随着市场情绪的不断提升，成交量逐步修复，市场热度逐步向小盘成长扩散。我们认为本轮行情有望沿着顺周期（消费+周期）→新能源→TMT的路径轮动推进。 政策底与业绩底共振，顺周期依然是当下首选。随着促消费和地产政策窗口打开，叠加工业企业补库与PPI同比回升，推动业绩底逐步形成，与经济预期强相关行业的修复正在渐入佳境。中报披露期中仍将是业绩基础较为扎实的顺周期板块更加占优，建议配置三条主线： 1）顺周期资产：随着稳增长政策逐步落地带动经济复苏，顺周期行业有望迎来底部反转，关注与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域。 2）地产链：稳增长持续发力，政治局会议释放积极信号，房地产供需两端政策有望进一步优化，短期关注政策利好催化下的家电、建材、家居等行业。 3）弹性成长：中期来看，TMT板块正在逐步进入新一轮阶段行情的左侧布局期，建议关注成长板块中业绩持续兑现的新能源与消费电子。 风险提示： 政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 分析师：易斌 二、电新：泰和新材 投资逻辑： 氨纶行业盈利触底，芳纶下游需求快速增长，芳纶涂覆隔膜认证超预期。 短期逻辑： 芳纶涂覆隔膜验证进展超预期，市场推广超预期。 中期逻辑： 氨纶行业竞争加剧，老旧产能将逐步出清，行业集中度有望提升，竞争格局有望改善；关注氨纶价格变化。 长期逻辑： 芳纶需求不断增长叠加公司产能提升，公司业绩有望持续增长，具备长期增长空间。 风险提示： 芳纶涂覆隔膜验证及推广低于预期。 分析师：杨敬梅 三、非银：中国银河 投资逻辑： 推进中长期资金入市、改善投资者结构等投资端改革措施有望加速推进，看好财富管理行业的长期发展及经营效率提升下行业竞争格局的优化。 短期逻辑： 公司以经纪业务为核心，有望显著受益于市场交投活跃度改善。 中期逻辑： 国企改革背景下带来激励机制改善；公司经纪、自营业务表现相对稳健，预计随着市场回暖，业绩有望继续提升。 长期逻辑： 从中长期来看，居民资产增配权益市场的趋势不改，财富管理业务仍将是支撑券商估值的矛，公司经纪业务优势稳固，客户基数大且持续增长，有望持续受益。 风险提示： 市场波动风险、市场活跃度下降风险。 分析师：罗钻辉 四、建材轻工：王力安防 投资逻辑： 安全门行业集中度低，钢价高企+地产下行+品牌集中加速行业出清。 短期逻辑： 公司订单、发货数据超预期；地产相关政策超预期。 中期逻辑： 产能快速扩张、成本持续下降，预计23-24业绩迎向上拐点。1）产能快速扩张，抢占市场份额，预计23年产能增长约50%。2）公司长恬募投项目是门、锁行业唯一的智能制造基地，可大幅缩减用工、提高产能、缩短产品生产周期。随着产能利用率提升，转固影响将逐渐摊薄。 我 们 测 算23-24年 公 司 钢 质 安 全 门 单 位 成 本 同 比-7.1%/-1.8%， 毛 利 率 分 别 为29.2%/30.5%，同比+4.6 /+1.2pct，毛利率有望迎来拐点。 长期逻辑： 公司是入户门龙头企业，行业内唯一上市公司。长期一方面看好行业持续出清，公司作为龙头市占率持续提升；另一方面看好公司向门锁一体化、智能家居延伸，打开成长天花板。 风险提示： 地产复苏不及预期，原材料价格剧烈上涨，产能释放不及预期。 分析师：李华丰 五、地产：贝壳 投资逻辑： 行业复苏节奏分化，二手房增长韧性更优。本轮二手房复苏节奏强于新房，换房逻辑下二手房交易处于交易链条前端，替代作用有望延续，交易中介有望充分受益。 短期逻辑： 1、二手成交超预期；2、中概股估值提升。 中期逻辑： 1、新房预付佣模式快速增长带来新房市占率急速提升；2、装修业务盈利能力提升。 长期逻辑： 公司在新房和二手中介交易市场市场地位稳固，切入的新领域如装修、租赁逐渐成熟，为长期成长性注入动力。 风险提示： 房地产政策调控效果不及预期；商品房销售复苏不及预期；开发商资金链缓解情况不及预期；二手房佣金率下调风险。 分析师：周雅婷 六、计算机：金山办公 投资逻辑： AI+办公是核心应用场景，关注优先产品落地+业绩表现的公司。 短期逻辑： WPS AI产品推出，会员体系完善，ARPU值有望提升。 中期逻辑： AI应用落地，下半年信创进展值得期待。 长期逻辑： AI+办公、授权转订阅空间大，协同办公打开想象空间。 风险提示： 付费用户不及预期，AI产品体验不及预期。 分析师：邢开允 七、电子：兆驰股份 投资逻辑： 1）电视机全球需求在2021-2022的持续去库存周期结束后，在面板价格企稳回升的当下，尤其是在北美市场需求回暖的背景下，持续保持上行态势； 2）MiniLED在成本端大幅改善，需求端疫后市场有增量需求，且供给结构优化，叠加市场对显示观感的不断进化与提升，miniLED进入商业甜蜜期，在此基础上，COB直显迎合行业