西部研究月度金股报告系列（2023年4月）：市场回归业绩主线

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 市场回归业绩主线 西部研究月度金股报告系列（2023年4月）  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 极致拥挤的交易后，市场核心矛盾将重回分子端。从市场来看，自去年11月市场底部以来，多数指数估值水平已经回归至历史25%分位数水平以上，流动性预期对于市场的影响接近尾声。另外一方面，随着近期交易拥挤度快速上升，市场的脆弱性正在逐步暴露。年报、一季报及中报是A股上市公司盈利定价的重要资料来源，从历史经验来看市场涨幅与盈利预期变动的相关性在年报、一季报与中报披露的窗口期出现较为明显的上升，4月盈利预期变动以及业绩兑现能力对市场的影响将更加明显。 行业配置与金股： 4月市场风格将回归业绩主线，热点有望扩散至相对低位的方向，包括1）消费修复：经济复苏方向明确，尽管市场对消费复苏的弹性仍存在一定担忧，消费板块仍有预期差修复空间，重点关注低估值且兼具业绩弹性的医药方向。2）国企改革：随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，当前国企估值依然偏低，“中国特色估值体系”+政策落地过程中通信、火电、建筑、交运，军工等板块仍有价值重塑空间，券商等金融机构亦有望同步受益。3）低位补涨：今年以来数字经济相关政策不断出台，3月ChatGPT概念火热，数字经济依然是市场阻力较小的方向之一。不过从市场微观结构来看，市场的交易拥挤度在3月末达到了历史极致水平，计算机、传媒行业的行业成交额占比分位数达到90%以上，估值修复至2005年以来70%分位数水平，短期配置性价比下降；相对而言大部分金融、周期与消费行业估值与交易拥挤度仍然处于历史低位。随着AI主题分化行情走向极致，电子半导体、新能源等成长弹性高的板块有望接棒。 基于以上配置策略，2023年4月金股包括：TCL中环（电新），以岭药业（医药），百诚医药（医药），炬光科技（电子），聚辰股份（半导体），中国太保（非银），春秋航空（交运），唐人神（农业），拓普集团（汽车），和而泰（通信）。 风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 证券研究报告 2023年03月30日 策略专题报告 西部证券 2023年03月30日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、策略：市场将迎来基本面的回归 ....................................................................................... 4 二、电新：TCL中环 ................................................................................................................ 5 三、医药：以岭药业 ................................................................................................................ 7 四、医药：百诚医药 ................................................................................................................ 8 五、电子：炬光科技 ................................................................................................................ 9 六、半导体：聚辰股份........................................................................................................... 10 七、非银：中国太保 .............................................................................................................. 11 八、交运：春秋航空 .............................................................................................................. 12 九、农业：唐人神 .................................................................................................................. 13 十、汽车：拓普集团 .............................................................................................................. 14 十一、通信：和而泰 .............................................................................................................. 15 图表目录 图1：西部证券4月金股组合 .................................................................................................. 3 策略专题报告 西部证券 2023年03月30日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4月金股组合推荐如下： TCL中环（电新），以岭药业（医药），百诚医药（医药），炬光科技（电子），聚辰股份（半导体），中国太保（非银），春秋航空（交运），唐人神（农业），拓普集团（汽车），和而泰（通信）。 图1：西部证券4月金股组合 资料来源：Wind，西部证券研发中心（数据均以本币计算，盈利预测为WIND一致预期，数据截至3月29日收盘） 2022A/E2023E2024E2023E2024E电新002129.SZTCL中环2.122.883.4916.4313.5515.0047.341,5311,074医药002603.SZ以岭药业1.301.271.4722.2819.2422.0028.21471211医药301096.SZ百诚医药1.802.693.8324.3117.0538.0065.277145电子688167.SH炬光科技1.412.183.1054.3838.3481.20118.8010777半导体688123.SH聚辰股份2.944.686.2020.5615.5140.0096.2211656非银601601.SH中国太保2.563.073.518.377.3311.8625.702,275925交运601021.SH春秋航空-2.451.303.1546.2119.08526.0360.03587221农业002567.SZ唐人神0.140.800.969.497.9026.007.5810574汽车601689.SH拓普集团1.602.243.0429.2721.5530.0065.59723260通信002402.SZ和而泰0.480.771.0422.1216.3820.0016.96158130流通市值（亿元）西部证券·4月金股组合行业股票代码个股名称盈利预测(EPS)（元）PE（倍）2022行业平均PE（倍）收盘价（元）市值（亿元） 策略专题报告 西部证券 2023年03月30日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、策略：市场将迎来基本面的回归 极致拥挤的交易后，市场核心矛盾将重回分子端。从市场来看，自去年11月市场底部以来，多数指数估值水平已经回归至历史25%分位数水平以上，流动性预期对于市场的影响接近尾声。另外一方面，随着近期交易拥挤度快速上升，市场的脆弱性正在逐步暴露。年报、一季报及中报是A股上市公司盈利定价的重要资料来源，从历史经验来看市场涨幅与盈利预期变动的相关性在年报、一季报与中报披露的窗口期出现较为明显的上升，4月盈利预期变动以及业绩兑现能力对市场的影响将更加明显。 4月市场风格将回归业绩主线，热点有望扩散至相对低位的方向，包括1）消费修复：经济复苏方向明确，尽管市场对消费复苏的弹性仍存在一定担忧，消费板块仍有预期差修复空间，重点关注低估值且兼具业绩弹性的医药方向。2）国企改革：随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，当前国企估值依然偏低，“中国特色估值体系”+政策落地过程中通信、火电、建筑、交运、军工等板块仍有价值重塑空间，券商等金融机构亦有望同步受益。3）低位补涨：今年以来数字经济相关政策不断出台，3月ChatGPT概念火热，数字经济依然是市场阻力较小的方向之一。不过从市场微观结构来看，市场的交易拥挤度在3月末达到了历史极致水平，计算机、传媒行业的行业成交额占比分位数达到90%以上，估值修复至2005年以来70%分位数水平，短期配置性价比下降；相对而言大部分金融、周期与消费行业估值与交易拥挤度仍然处于历史低位。随着AI主题分化行情走向极致，电子半导体、新能源等成长弹性高的板块有望接棒。 风险提示： 政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 分析师：易斌 策略专题报告 西部证券 2023年03月30日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、电新：TCL中环 投资逻辑： 石英砂中短期难以解决，硅片薄片化及大尺寸趋势明显。从矿源角度来看，目前仍是只有美国的两家企业的矿中的羟基含量较低，软化临界点高，其他矿源的锅很难达到400小时以上的使用时间。而人工合成石英砂方面，目前成本仍在30万/吨以上，与目前14万吨均价的高纯石英砂仍存在较大差距，很难在短时间内实现替代，石英砂限制仍需等待海外TQC及尤尼明的扩产进度。因此综合来看短期锅的产能将限制整体硅片的产能释放。一线龙头企业有望受益于高保供度。薄片化进程方面，目前182mm和210mm切片厚度均已迈入150μm级别，而N型硅片厚度普遍已经进入110μm级别甚至以下。20μm的提升意味着单公斤切片数会有5片乃至以上的提升，将有效降低硅耗成本。硅片大尺寸进程方面，根据PVinfolink统计，182mm和210mm大尺寸硅片2022年合计占比接近80%，市场占比较2021年的40%快速提升。 短期逻辑： 领先的非硅成本带来更强竞争力。从成本对比角度出发，在价格下行周期中，行业龙头将会以更低的非硅成本获得更强的市场竞争力。硅料产能在逐月提升，预计未来仍将呈下降趋势。而在硅料带动的产业链下行周期中，硅片龙头企业由于其领先的非硅成本将获得更强的竞争力，抢占更多的市场份额。根据我们的测算，TCL中环22Q4在稼动率不到70%的情况下非硅成本已经降至0.09元/W以下，而大多数的新进入者的非硅成本仍在0.1元/W以上，在硅成本逐步降低的未来两年，