西部研究月度金股报告系列（2025年2月）：春季躁动

证券研究报告2025年01月28日 春季躁动 西部研究月度金股报告系列（2025年2月） 核心结论 分析师 把握两会前窗口期。上个月我们提出“1月国内政策与经济数据真空期，海外美国特朗普上台以及美股科技股波动对风险偏好可能有阶段性冲击，我们在当前位置保持震荡判断，择机而动……”，1月市场走出了一个类似L型的形态，也是我们所谓的“挖坑”行情，主要是全球地缘和贸易局势，稳汇率诉求下政策相机抉择境地以及数据真空期内政策发力见效不明朗，对风险偏好有一定冲击。展望2月，海外不确定性落地后，当前市场尚处在一个盈亏比相对较好的位置，市场磨底后在两会前仍是春季躁动的活跃窗口期，我们较1月更乐观。 慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 关注风偏修复，继续布局科技与安全资产主线。结构上，我们维持上个月的主要判断，未来月度应放低行业大β预期，不断做好高低切换和风格（成长、顺周期、高股息）再平衡，来稳健应对波动，并多把精力放在个股α的挖掘上以及2025预期方向的逢低布局上。尽管市场情绪偏弱，但是结构上成长与小票依然有超额，反应风格并不极端。短期的汇率压力缓和、中美关系阶段性缓和信号以及资本市场改革发力会对风险偏好形成提振，2月可以继续关注小票和主题行情，但市场风格漂移仍然不会太多。两会后市场对经济与政策走向将更为明朗，对于贸易环境的不确定性以及分子端的分歧对修复行情形成一定挑战，中长期“安全资产”作为配置底仓仍是优选。 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn 周雅婷S080052305000113828881824zhouyating@research.xbmail.com.cn 行业配置与金股： 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 建议配置以下主线： 1）科技与AI链作为核心主题，关注AI算力与应用（传媒、机器人等）、医药、新质生产力等行业，以及并购重组机会。 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 2）市值管理叠加中长期资金入市，稳健高股息作为压舱石，持续关注银行、保险、电力电网板块与“中特估”央国企。 吴岑S0800524100002wucen@research.xbmail.com.cn 3）外围扰动与政策对冲寻求平衡，关注设备更新，以及顺周期中的潜在alpha品种。 熊航S080052205000213316501817xionghang@research.xbmail.com.cn 基于以上配置策略，2025年2月金股组合推荐如下：鼎捷数智（计算机）、中际旭创（通信）、思源电气（电新）、华泰证券（非银）、越秀地产（地产）、华峰铝业（有色）、金诚信（有色）、巨子生物（商社）、贝达药业（医药）、圣农发展（农业）。 翟苏宁S0800524040005zhaisuning@research.xbmail.com.cn 联系人 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 周成17749753660zhoucheng@research.xbmail.com.cn 内容目录 一、策略：春季躁动..............................................................................................................4二、计算机：鼎捷数智..........................................................................................................5三、通信：中际旭创..............................................................................................................6四、电新：思源电气..............................................................................................................7五、非银：华泰证券..............................................................................................................8六、房地产：越秀地产..........................................................................................................9七、有色：华峰铝业............................................................................................................10八、有色：金诚信...............................................................................................................11九、商社：巨子生物............................................................................................................12十、医药：贝达药业............................................................................................................13十一、农业：圣农发展....................................................................................................14 图表目录 图1：西部证券2月金股组合..................................................................................................3 2025年2月金股组合推荐如下：鼎捷数智（计算机）、中际旭创（通信）、思源电气（电新）、华泰证券（非银）、越秀地产（地产）、华峰铝业（有色）、金诚信（有色）、巨子生物（商社）、贝达药业（医药）、圣农发展（农业）。 一、策略：春季躁动 时机已至，把握两会前窗口期。上个月我们提出“1月国内政策与经济数据真空期，海外美国特朗普上台以及美股科技股波动对风险偏好可能有阶段性冲击，我们在当前位置保持震荡判断，择机而动……”，1月市场走出了一个类似L型的形态，也是我们所谓的“挖坑”行情，主要是全球地缘和贸易局势，稳汇率诉求下政策相机抉择境地以及数据真空期内政策发力见效不明朗，对风险偏好有一定冲击。展望2月，海外不确定性落地后，当前市场尚处在一个盈亏比相对较好的位置，市场磨底后在两会前仍是春季躁动的活跃窗口期，我们较1月更乐观。 关注风偏修复，继续布局科技与安全资产主线。结构上，我们维持上个月的主要判断，未来月度应放低行业大β预期，不断做好高低切换和风格（成长、顺周期、高股息）再平衡，来稳健应对波动，并多把精力放在个股α的挖掘上以及2025预期方向的逢低布局上。尽管市场情绪偏弱，但是结构上成长与小票依然有超额，反应风格并不极端。短期的汇率压力缓和、中美关系阶段性缓和信号以及资本市场改革发力会对风险偏好形成提振，2月可以继续关注小票和主题行情，但市场风格漂移仍然不会太多。两会后市场对经济与政策走向将更为明朗，对于贸易环境的不确定性以及分子端的分歧对修复行情形成一定挑战，中长期“安全资产”作为配置底仓仍是优选。 建议配置以下主线： 1）科技与AI链作为核心主题，关注AI算力与应用（传媒、机器人等）、医药、新质生产力等行业，以及并购重组机会。2）市值管理叠加中长期资金入市，稳健高股息作为压舱石，持续关注银行、保险、电力电网板块与“中特估”央国企。3）外围扰动与政策对冲寻求平衡，关注设备更新，以及顺周期中的潜在alpha品种。 风险提示： 政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 分析师：慈薇薇 二、计算机：鼎捷数智 投资逻辑： 国内大模型技术成熟度在提升，同时调用成本在快速下降，随着与业务场景的融合，2025年或为AI Agent应用爆发元年。 短期逻辑： 事件催化：OpenAI预计将在今年2月或3月发布更智能的GPT o3模型，同时还将在Q1推出其首批AI Agent工具，使ChatGPT能够在计算机上执行实际操作。而Salesforce的Agentforce2.0产品也将于今年2月正式向客户推出。 中长期逻辑： 1）围绕生产控制与研发设计端工业软件业务将是继续驱动公司主营业务未来成长的关键，大陆地区制造业MES及PLM空间广阔，有望在制造业企业中继续渗透，而鼎捷也将受益于这一进程； 2）依托雅典娜工业互联网平台，融合OpenAI的GPT技术，过去的一年时间鼎捷推出了一系列单点AI创新应用并在原有传统工业软件系统的基础上集成了AI创新工具集推出新一代产品。而ChatFile等AI SaaS应用已陆续落地商业化，公司在经营模式和业绩层面都有望充分受益。 风险提示： 下游制造业景气度不及预期；AI技术发展及商业落地不及预期的风险。 分析师：郑宏达 三、通信：中际旭创 投资逻辑： 1、全球AI算力持续高景气，带动高速率光模块需求逐季度攀升；2、伴随光模块升级迭代周期缩短，光模块市场格局向头部集中。 短期逻辑： 1、北美AI大厂资本开支持续增长催化；2、海外大厂释放光模块需求指引；3、1.6T进入批量化生产交付，带动产品结构优化。 中长期逻辑： 1、全球AI算力投资加速，带动400G/800G/1.6T等高速率光模块需求增长。伴随AI应用的落地，AI训练和AI推理将推动AI算力基础设施投资持续高景气，训练和推理需求互相叠加，光模块是其中重要一环。 2、AI算力投资缩短光模块迭代周期，新技术变化为技术领先者优势持续巩固，市场份额进一步向头部集中。北美科技巨头供应链进入壁垒较高，光模块龙头具备产品和技术领先优势，优先享受行业红利。公司积极布局硅光、CPO等新技术和1.6T光模块等，部分产品进入批量生产阶段，有望持续保持市场领先地位。 3、高端产品占比提升及降本增效持续推动，公司的毛利率和净利率有望得到改善。 风险提示： AI算力需求不及预期；行业格局恶化；产品降价带来毛利率下滑。 分析师：陈彤 四、电新：思源电气 投资逻辑： 随着新能源大量接入，全球电网进入快速投资周期，欧美地区老旧更换需求快速放量，亚非拉地区经济快速发展，需求高增。 12月变压器出口50.2