西部研究月度金股报告系列（2025年3月）：躁动步入验证期

证券研究报告2025年02月28日 躁动步入验证期 西部研究月度金股报告系列（2025年3月） 核心结论 分析师 躁动的底层逻辑：市场交易“东升西落”。经历了1月的“挖坑”行情过后，上个月末我们提示“时机已至……市场磨底后在两会前仍是春季躁动的活跃窗口期”。回顾2月，市场在特朗普对华政策好于预期、国产大模型DeepSeek和中国AI叙事带领下如期修复，恒生科技也走出了强势的上涨行情。展望3月，躁动过后行情如何持续？核心在于2月的“东升西落”逻辑能否延续——从宏观角度来看，短期比较值得关注的是美国滞胀预期和债务上限风险，国内来看即将迎来政策和基本面的验证期，二者将放大市场波动。中期来看，信贷需求潜在复苏叠加中长期AI叙事带来的盈利预期重估，我们维持震荡乐观判断。 慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 继续布局科技与安全资产主线。结构上来看，我们在上个月提示“短期的汇率压力缓和、中美关系阶段性缓和信号以及资本市场改革发力会对风险偏好形成提振……可以继续关注小票和主题行情”。2月市场普涨，但表现最好的是AI链与北证50等指数为代表的成长风格。往后看，两会后市场对经济与政策走向将更为明朗，经济数据与财报披露期临近带来基本面定价影响趋于增强，市场风格漂移有望回归均衡。中国资产重估行情初启并难言过热，核心资产与低估资产仍有补涨逻辑在，新的成长题材仍将继续涌现。 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 曹森元S080052410000119821289688caosenyuan@research.xbmail.com.cn 行业配置与金股： 建议配置以下主线： 胡琎心S080052110000118311033802hujinxin@research.xbmail.com.cn 1）我们延续“科技打头阵，后看再通胀”的主题定调。科技与AI链作为核心主题，关注AI算力与应用（机器人、传媒等）、医药、新质生产力、军工等行业，以及并购重组机会。 陆伏崴S0800522120002 2）市值管理叠加中长期资金入市，稳健高股息作为压舱石，持续关注银行、保险、电力电网板块与“中特估”央国企。 lufuwei@research.xbmail.com.cn 吕晔S080052412000413023233616lvye@research.xbmail.com.cn 3）外围扰动与政策对冲寻求平衡，关注设备更新，以及顺周期（有色、钢铁等）中的潜在alpha品种。 吴岑S0800524100002wucen@research.xbmail.com.cn 基于以上配置策略，2025年3月金股组合推荐如下：浪潮信息（计算机）、峰岹科技（电子）、兆威机电（电新）、吉利汽车（汽车）、长城汽车（汽车）、华峰铝业（有色）、华菱钢铁（有色）、固生堂（医药）、锦波生物（商社）、华泰证券（非银）。 庞博S080052406000313011088744pangbo@research.xbmail.com.cn 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 内容目录 一、策略：躁动步入验证期...................................................................................................4二、计算机：浪潮信息..........................................................................................................5三、电子：峰岹科技..............................................................................................................6四、电新：兆威机电..............................................................................................................7五、汽车：吉利汽车..............................................................................................................8六、汽车：长城汽车..............................................................................................................9七、医药：固生堂...............................................................................................................10八、商社&北交所：锦波生物..............................................................................................11九、有色：华峰铝业............................................................................................................12十、有色：华菱钢铁............................................................................................................13十一、非银：华泰证券...........................................................................................................14 图表目录 图1：西部证券3月金股组合..................................................................................................3 2025年3月金股组合推荐如下：浪潮信息（计算机）、峰岹科技（电子）、兆威机电（电新）、吉利汽车（汽车）、长城汽车（汽车）、华峰铝业（有色）、华菱钢铁（有色）、固生堂（医药）、锦波生物（商社）、华泰证券（非银）。 一、策略：躁动步入验证期 躁动的底层逻辑：市场交易“东升西落”。经历了1月的“挖坑”行情过后，上个月末我们提示“时机已至……市场磨底后在两会前仍是春季躁动的活跃窗口期”。回顾2月，市场在特朗普对华政策好于预期、国产大模型DeepSeek和中国AI叙事带领下如期修复，恒生科技也走出了强势的上涨行情。展望3月，躁动过后行情如何持续？核心在于2月的“东升西落”逻辑能否延续——从宏观角度来看，短期比较值得关注的是美国滞胀预期和债务上限风险，国内来看即将迎来政策和基本面的验证期，二者将放大市场波动。中期来看，信贷需求潜在复苏叠加中长期AI叙事带来的盈利预期重估，我们维持震荡乐观判断。 继续布局科技与安全资产主线。结构上来看，我们在上个月提示“短期的汇率压力缓和、中美关系阶段性缓和信号以及资本市场改革发力会对风险偏好形成提振……可以继续关注小票和主题行情”。2月市场普涨，但表现最好的是AI链与北证50等指数为代表的成长风格。往后看，两会后市场对经济与政策走向将更为明朗，经济数据与财报披露期临近带来基本面定价影响趋于增强，市场风格漂移有望回归均衡。中国资产重估行情初启并难言过热，核心资产与低估资产仍有补涨逻辑在，新的成长题材仍将继续涌现。 建议配置以下主线： 1）我们延续“科技打头阵，后看再通胀”的主题定调。科技与AI链作为核心主题，关注AI算力与应用（机器人等）、医药、新质生产力、军工等行业，以及并购重组机会。 2）市值管理叠加中长期资金入市，稳健高股息作为压舱石，持续关注银行、保险、电力电网板块与“中特估”央国企。3）外围扰动与政策对冲寻求平衡，关注设备更新，以及顺周期（有色、钢铁等）中的潜在alpha品种。 风险提示： 政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 分析师：慈薇薇 二、计算机：浪潮信息 投资逻辑： 受到生成式AI模型训练和推理需求驱动，下游客户大幅增加资本开支，AI服务器的单价和采购量均快速上升。 随着下游客户对生成式AI模型质量的要求进一步提高，模型的参数量或将持续上升，从而带动AI服务器的单价和采购量有望持续上升。同时，由于AI服务器工况较复杂，一般使用寿命为4年左右，存量替换需求的确定性和可持续性均较强。公司与下游互联网客户存在较强的绑定关系，在存量替代和新机采购需求的驱动下，公司有望获得长期增长。 风险提示： 下游制造业景气度不及预期；AI技术发展及商业落地不及预期的风险。海外供应链或受到宏观因素干扰；国内下游客户生成式AI应用落地和商业化不及预期。 分析师：郑宏达 三、电子：峰岹科技 投资逻辑： 主业稳健，人形机器人核心标的。 短期逻辑： 1、基本面稳健，小家电稳健增长，白电和汽车高速增长；2、公告和三花成立合资公司，持股36%，正式涉足人形机器人领域，成为人形机器人板块为数不多的布局芯片+电机多产品线公司；3、公司赴H股上市计划稳步推进，推进全球化业务布局；4、人形机器人市场空间广阔，除了和三花合作外，和国内人形机器人客户都具很大合作潜力。 风险提示： 行业波动风险、技术更新迭代和市场竞争风险、供应链风险、汇率波动风险。 分析师：郑宏达 四、电新：兆威机电 投资逻辑： 人形机器人行业量产阶段将近。 短期逻辑： 2024年公司电机产品开发部完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，其中，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关，以突破国外技术壁垒。 中长期逻辑： 长期而言，公司既具备灵巧手产品设计生产能力也具备手部模组供应能力，人形机器人商业阶段来临后，人形机器人手部产品有望为公司带来盈利弹性，增厚公司业绩。 风险提示： 人形机器人量产速度低于预期，公司产品通过验证不及预期。 分析师：杨敬梅/胡琎心 五、汽车：吉利汽车 投资逻辑： 整车行业向电动智能化持续发展，公司在智能化和电动化方面，经过几年的积累和发展，目前正处于厚积薄发的快速转型的成长期。 短期逻辑： 新车发布提升对公司销量业绩的预期、AI发布会提升对公司智能化转型的预期。 中长期逻辑： 1、 银河发力新能源主流市场，产品周期强劲；极氪高端化持续突破，品类扩张加速成长；领克坚定全面转向电动化，销量恢复同比提升；2、 随着公司新能源持续加速，高端化持续突破，以及出口持续增长，有望推动公司销量保持增长，规模效应加速利润弹性的释放。 风险提示：