西部研究月度金股报告系列（2023年9月）：从政策底到市场底，等待破局

策略专题报告 证券研究报告2023年08月31日 从政策底到市场底，等待破局 西部研究月度金股报告系列（2023年9月） 核心结论 分析师 黎明前的黑暗，政策与经济底部逐步明朗。8月市场运行偏弱，北向资金快速流出，7月政治局会议对于稳增长政策的定调相对积极，我们提出继2022年后的政策底3.0已经出现。央行再度降息，地产政策密集出台，818活跃资本市场答记者问与827降低印花税、收紧IPO及再融资、规范大股东减持、降低融资保证金等四方面政策组合拳出台有助于稳定市场信心，市场量能重回万亿。从基本面来看，1-7月规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅逐月收窄；二季度经济数据与中报业绩反映二季度盈利进一步确立盈利底，后续库存周期的变化有望夯实经济修复动能。 易斌S080052112000115821350001yibin@research.xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 行业配置与金股： ROE为矛，PB为盾，等待破局。随着市场情绪充分释放，人民币汇率趋稳，外资流出压力缓解，虽然中报整体偏弱，但是随着预期的充分反应，市场有望在中报披露期结束后迎来阶段底部，而引导后期市场走出存量博弈的力量仍然来自于政策支持与内生动能修复共振下顺周期行业的基本面改善。建议配置三条主线： 1）顺周期资产：稳增长政策加码，顺周期行业修复具备更高确定性。关注与经济修复相关，或受益于补库周期的食品饮料、交运、机械与化工等细分领域。 2）地产链：随着“认房不认贷”、“换房退税”供给端需求端政策密集出台，地产链有望在明年逐步迎来修复式增长；房地产供需两端政策有望进一步优化，短期关注政策利好催化下的家电、建材家居等行业。 3）弹性成长：市场交投活跃好转，热点有望轮动表现，TMT板块调整后性价比逐步回升，建议关注成长板块中业绩高景气或有望改善的新能源、消费电子、军工等。 基于以上配置策略，9月金股组合推荐：天宜上佳（电新）、中信证券（非银）、西部超导（军工）、神州数码（计算机）、奥来德（电子）、分众传媒（传媒）、三美股份（化工）、东阿阿胶（医药）、潮宏基（商社）、唐人神（农业）。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 内容目录 一、策略：从政策底到市场底，等待破局................................................................................4二、电新：天宜上佳................................................................................................................5三、非银：中信证券................................................................................................................6四、军工：西部超导................................................................................................................7五、计算机：神州数码.............................................................................................................8六、电子：奥来德....................................................................................................................9七、传媒：分众传媒..............................................................................................................10八、化工：三美股份..............................................................................................................11九、医药：东阿阿胶..............................................................................................................12十、商社：潮宏基..................................................................................................................13十一、农业：唐人神..............................................................................................................14 图表目录 图1：西部证券9月金股组合..................................................................................................3 9月金股组合推荐如下：天宜上佳（电新）、中信证券（非银）、西部超导（军工）、神州数码（计算机）、奥来德（电子）、分众传媒（传媒）、三美股份（化工）、东阿阿胶（医药）、潮宏基（商社）、唐人神（农业）。 一、策略：从政策底到市场底，等待破局 黎明前的黑暗，政策与经济底部逐步明朗。8月市场运行偏弱，北向资金快速流出，7月政治局会议对于稳增长政策的定调相对积极，我们提出继2022年后的政策底3.0已经出现。央行再度降息，地产政策密集出台，818活跃资本市场答记者问与827降低印花税、收紧IPO及再融资、规范大股东减持、降低融资保证金等四方面政策组合拳出台有助于稳定市场信心，市场量能重回万亿。从基本面来看，1-7月规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅逐月收窄；二季度经济数据与中报业绩反映二季度盈利进一步确立盈利底，后续库存周期的变化有望夯实经济修复动能。 ROE为矛，PB为盾，等待破局。随着市场情绪充分释放，人民币汇率趋稳，外资流出压力缓解，虽然中报整体偏弱，但是随着预期的充分反应，市场有望在中报披露期结束后迎来阶段底部，而引导后期市场走出存量博弈的力量仍然来自于政策支持与内生动能修复共振下顺周期行业的基本面改善。建议配置三条主线： 1）顺周期资产：稳增长政策加码，顺周期行业修复具备更高确定性。关注与经济修复相关，或受益于补库周期的食品饮料、交运、机械与化工等细分领域。 2）地产链：随着“认房不认贷”、“换房退税”供给端需求端政策密集出台，地产链有望在明年逐步迎来修复式增长；房地产供需两端政策有望进一步优化，短期关注政策利好催化下的家电、建材家居等行业。 3）弹性成长：市场交投活跃好转，热点有望轮动表现，TMT板块调整后性价比逐步回升，建议关注成长板块中业绩高景气或有望改善的新能源、消费电子、军工等。 风险提示： 政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 分析师：易斌 二、电新：天宜上佳 投资逻辑： 1、光伏热场：目前热场价格已下探至30万元/吨以下，目前价格已降至非一线厂商成本线，热场价格见底，有望触底回升。2、石英坩埚：上游高纯石英砂原料供给紧缺，海外扩产预计24年底产能释放，坩埚盈利能力依旧维持在高位合理区间。3、锂电负极：锂电领域有望复刻光伏领域发展趋势，碳碳材料凭借优异性能对石墨热场开展替代，面对百亿蓝海市场从0到1再出发。 短期逻辑： 1、热场价格触底，二线厂商产能出清。2、下游新能源汽车厂商展开碳陶盘定点。3、负极材料厂商降本增效需求，采购碳碳负极热场。 中期逻辑： 光伏热场季度招标量；下游新能源汽车厂商的碳陶盘定点。 长期逻辑： 1、石英坩埚规划产能达28万只。2、锂电负极热场+碳陶盘出货有望0-1放量，双百亿蓝海市场。 风险提示： 锂电负极热场数据验证不及预期；下游新能源车车规认证不及预期。 分析师：杨敬梅 三、非银：中信证券 投资逻辑： 以全面注册制为代表的资本市场改革以及差异化监管思路的引导将推动行业竞争格局优化，呈现强者更强的竞争格局，头部综合券商以及在细分业务领域具有竞争优势的券商估值有望持续抬升。 短期逻辑： 证监会提出“活跃资本市场”一揽子政策，对证券公司经纪、两融、衍生品及风控指标体系做出调整，公司在预计将在新一轮行业政策中获得机遇，实现资本使用效率与ROE的提升。 中期逻辑： 投行业务规模及市占率。 长期逻辑： 机构经纪有望驱动公司财富管理业务市占率提升；全面注册制有望进一步强化公司投行龙头地位。 风险提示： 政策推进不及预期。 分析师：罗钻辉 四、军工：西部超导 投资逻辑： 1、军用钛合金及高温合金：受益于航空航天建设加速，“十四五”期间大力建设国防设备，其中军用轻量化材料以及承温性材料作为核心用材需求大幅提升。 2、民用超导材料：下游应用多点开花，除传统医疗、基建行业外，目前五代单晶炉需要配备超导模块，将大力拉动超导线材需求。 短期逻辑： 新型军备加速列装带来的需求增加（航发等领域）。 中期逻辑： 公司高温合金业务在军方的放量供应，以及超导线材在高端领域的应用放量，将带来公司综合利润的明显提振。 长期逻辑： 西部超导卡位核心，主营业务钛合金为我国龙头供应商，其它两条业务线卡位高精尖技术，在技术层面具备行业稀缺性，因此，我们认为西部超导未来市值长期将进一步扩张。 风险提示： 产能扩建不及预期；下游需求不及预期；成本原材料（小颗粒海绵钛、镍）涨价；下游采购降价。 分析师：杨雨南 五、计算机：神州数码 投资逻辑： 1、软硬件国产化发展迫在眉睫，政策态度积极；2、AI浪潮汹涌，算力需求持续，数据中心建设加速；3、企业上云需求旺盛。 短期逻辑： 1、党政信创预期回温，下半年采购支出有望提高；2、行业信创进展已经位于右侧，与行业数字化发展需求共振；3、华为与中国电子合作共建生态，利好鲲鹏产业链公司。 中期逻辑： 公司自主品牌业务增速、信创服务器出货量。 长期逻辑： 远期考虑中国信创/国产算力服务器市场规模超过500万台，按鲲鹏/昇腾生态占据60%即300万台计算，假设公司份额20%，自主品牌业务远期有望实现收入400亿。 风险提示： 云服务推广不及预期；芯片价格波动。 分析师：邢开允 六、电子：奥来德 投资逻辑： 1、RGB等OLED发光材料本土化替代成长空间明确。2、TFE封装材料新客户导入顺利。3、8.5代蒸发源与钙钛矿蒸镀机研发顺利推进。 短期逻辑： 材料收入和盈利能力逐季度提升。 中期逻辑： 钙钛矿行业迎来GW级扩产阶段。 长期逻辑： 国产8.5代AMOLED产线开始建设。 风险提示： 与面板厂的合作开发进度不及预期；海外垄断企业在特殊的专利布局上展开限制与诉讼。 分析师：王凌涛 七、传媒：分众传媒 投资逻辑： 生成式AI开启新一轮科技革命，技术创新，政策友好，叠加用户/广告主需求随经济不断修复，后续建议继续