西部研究月度金股报告系列（2024年11月）：关注风格再平衡

证券研究报告2024年10月31日 关注风格再平衡 西部研究月度金股报告系列（2024年11月） 核心结论 分析师 市场修复进行时。红十月并未缺席，继我们对市场9月末“黄金坑”反弹完美判断后，我们指出“预计后续会先经历上涨后的分歧震荡期，然后震荡消化”。10月市场整体冲高后震荡，受益于情绪与流动性回暖，主题投资活跃。往后看，11月海外看美国大选波动与联储议息会议，短期特朗普交易回归，对资产的中期指引偏再通胀；国内人大会议也将召开，政策空间打开后，盈亏比依然具有性价比，大势方面仍然具备缓慢震荡上行的一致预期。 慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 风格有望回归均衡。从反弹的第一阶段来看，市场风偏骤然转变带来非银的躁动行情与地产消费的超跌反弹。伴随反弹进一步演绎与分化，成长风格走强，再从半导体、军工与鸿蒙等题材轮动到北交所、微小盘、并购等题材。展望后市，随着大势反弹波动率收敛以及Q3业绩扰动褪去，市场风格有望再平衡。且对于来年业绩预期会在Q4率先定价（估值切换），景气预期提升的顺周期行业有望迎来布局时机。 行业配置与金股： 建议配置以下主线： 1）政策预期依然向上，我们推荐配置顺周期资产，有色金属、机械、地产链等。 2）稳健高股息作为压舱石性价比有望上升，关注银行、保险、家电、电力板块，继续关注并购重组机会。 3）成长风格扩散，同时相对性价比走向均衡，关注新能源、汽车链、泛AI等行业。 基于以上配置策略，2024年11月金股组合推荐如下：赤峰黄金（有色）、南山铝业（有色）、贝壳（房地产）、江山欧派（建材）、经纬恒润（汽车）、天顺风能（电新）、工业富联（计算机）、和而泰（通信）、视觉中国（传媒）。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 内容目录 一、策略：关注风格再平衡.....................................................................................................4二、有色：赤峰黄金................................................................................................................5三、有色：南山铝业................................................................................................................6四、房地产：贝壳....................................................................................................................7五、建材：江山欧派................................................................................................................8六、汽车：经纬恒润................................................................................................................9七、电新：天顺风能..............................................................................................................10八、计算机：工业富联...........................................................................................................11九、通信：和而泰..................................................................................................................12十、传媒：视觉中国..............................................................................................................13 图表目录 图1：西部证券11月金股组合................................................................................................3 2024年11月金股组合推荐如下：赤峰黄金（有色）、南山铝业（有色）、贝壳（房地产）、江山欧派（建材）、经纬恒润（汽车）、天顺风能（电新）、工业富联（计算机）、和而泰（通信）、视觉中国（传媒）。 一、策略：关注风格再平衡 市场修复进行时。红十月并未缺席，继我们对市场9月末“黄金坑”反弹完美判断后，我们指出“预计后续会先经历上涨后的分歧震荡期，然后震荡消化”。10月市场整体冲高后震荡，受益于情绪与流动性回暖，主题投资活跃。往后看，11月海外看美国大选波动与联储议息会议，短期特朗普交易回归，对资产的中期指引偏再通胀；国内人大会议也将召开，政策空间打开后，盈亏比依然具有性价比，大势方面仍然具备缓慢震荡上行的一致预期。 风格有望回归均衡。从反弹的第一阶段来看，市场风偏骤然转变带来非银的躁动行情与地产消费的超跌反弹。伴随反弹进一步演绎与分化，成长风格走强，再从半导体、军工与鸿蒙等题材轮动到北交所、微小盘、并购等题材。展望后市，随着大势反弹波动率收敛以及Q3业绩扰动褪去，市场风格有望再平衡。且对于来年业绩预期会在Q4率先定价（估值切换），景气预期提升的顺周期行业有望迎来布局时机。 建议配置以下主线： 1）政策预期依然向上，我们推荐配置顺周期资产，有色金属、机械、地产链等。2）稳健高股息作为压舱石性价比有望上升，关注银行、保险、家电、电力板块，继续关注并购重组机会。3）成长风格扩散，同时相对性价比走向均衡，关注新能源、汽车链、泛AI等行业。 风险提示： 政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 分析师：慈薇薇 二、有色：赤峰黄金 投资逻辑： 随着美国降息开启+缩表放缓以及全球去美元化背景下，我们预计黄金或也将开启新一轮上涨周期。 短期逻辑： 短期来看，随着美联储降息趋近，我们预计黄金价格有望上行。 中长期逻辑： 1、境内外项目新增+扩产+技改齐发力，产能规模持续扩张。公司围绕着产量不断增长、成本不断下降制定战略目标，持续打造新的业绩增长点。 2、战略转型+领军人物+激励机制，核心实现降本增效目标。2019年公司确立“以金为主”、2021年进一步提出“长期主义”，从追求规模到追求盈利，公司发展进入新阶段。员工持股考核目标也变成了归母净利润增速。 风险提示： 宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。 分析师：刘博 三、有色：南山铝业 投资逻辑： 电解铝方面，供需紧平衡下价格易涨难跌，我们判断行业盈利中枢大概率逐步上移；下游产品结构优化和产业升级是发展趋势。 短期逻辑： 氧化铝价格上涨。 中长期逻辑： 1、氧化铝方面，印尼氧化铝工厂已建成200万吨氧化铝产能，规划200万吨氧化铝产能在建，一方面得益于氧化铝行情高景气；另一方面，宾坦氧化铝工厂享受免税政策，成本优势显著，外售氧化铝单吨盈利水平超公司预期。 2、汽车板，对铝材的包边性能、成形性能和表面质量要求高，因此具备较高技术壁垒；市场空间大、盈利能力强，公司现有产能20万吨，另有20万吨产能在建，建成后释放业绩弹性可期。 3、航空板，是高端制造中的最高端产品，目前中国商飞C919订单，公司的产品在其全部铝合金材料供应中占比60%。 风险提示： 汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。 分析师：刘博 四、房地产：贝壳 投资逻辑： 1、地产政策支持力度持续放大，行业触底回稳有望。2、二手房销售占比持续提升，存量市场下二手交易额占比上新台阶。 短期逻辑： 新一轮地产刺激政策出台，现有存量政策发挥效果，地产持续修复。 中长期逻辑： 1、贝壳作为中介市场上市龙头，在规模、人员素质、管理体系、智能化技术等领域均领先行业，市占率有望持续提升。 2、公司家装等新兴业务持续发力，将成为第二增长点。3、房地产市场将逐步步入存量市场，二手房交易占比提升，带动市场规模扩张。 风险提示： 政策效果不及预期、市场竞争导致费率市占率波动。 分析师：周雅婷 五、建材：江山欧派 投资逻辑： 行业加速出清，龙头企业市占率加速提升。 短期逻辑： 地产政策（利好公司工程业务）+消费政策（利好公司零售业务）。 中长期逻辑： 1、过去地产行业下行的几年，中小企业因市场萎缩和自身渠道不强开始出清。江山欧派作为木门行业龙头，市占率持续提升。2023年，公司收入37亿创历史新高（PS为5年新低）；归母净利润3.9亿为历史次新高，仅低于2020年的4.3亿元。可相较于2023年4.2亿的经营性净现金流，2020年经营性净现金流仅2.4亿。 2、开拓渠道提高经营质量，打开市场空间。为摆脱对地产大客户的依赖，公司自2020年开始布局零售渠道和工程渠道。4年时间，零售收入便由2.5亿增长至9.8亿，经销商由3574家增至4.4万家,且仍处于快速增长期（类“公牛”渠道模式)；工程渠道收入由2.9亿增长至11.1亿，经销商由不到100家增至800余家。渠道业务（现款现货）的拓展不仅有效对冲了地产大客户订单的减少，同时提高了公司经营质量。 3、类债券属性，安全边际充足。23年公司现金分红比例提升到了80.29%。按24年9月底收盘价计算股息率超7%。展望未来，公司目前产能充足，预计短期无大额资本开支需求，高额分红比例有望维持。 风险提示： 地产政策不及预期、新渠道拓展不及预期。 分析师：李华丰 六、汽车：经纬恒润 投资逻辑： 当前阶段，中央计算+区域控制、车身域控、AR-HUD、4D毫米波雷达、底盘域控等产品渗透率较低，伴随汽车E/E架构演进和车企智能化转型，以上产品配置率有望快速提升。 短期逻辑： Q1预计为公司业绩最低点，伴随大客户项目Q2及Q3逐渐量产，公司业绩有望逐季改善。 中长期逻辑： 公司研发能力突出，产品全栈式布局，有望成为类博世的汽车电子巨头。公司专利获成功授权比例接近60%（3M24），本硕博学历员工占比近九成（2022年），拥有2000多个知识产权（1H23），实现了智驾（感知-决策-执行）、座舱、车身、底盘、网联各汽车电子业务的全面布局，有望成长为类似博世的平台型汽车电子巨头。 风险提示： 新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。 分析师：齐天翔 七、电新：天顺风能 投资逻辑： 海风发展不利因素逐步解除，海风迎来高速发展期。 短期逻辑： 1、江苏区域海上风电项目有望年底开工，标志海风开工潮开启；2、江苏区域竞配有望启动；3、广东区域项目近期陆续招中标，招中标潮已来临，25年多项目有望开工、装机。 中长期逻辑： 1、公司海上管桩、导管架产能充足，主要产能位于江苏、广东。25年海风装机释放江苏以南区域将贡献主要装机增量，公司具备产能地理优势，有较大概率获取批量订单并实现交付，业绩有望高增。 2、公司德国产能有望在25年投产，