聚酯产业链半年报：供需主导分化，价格转弱下关注下游需求情况

第一部分行情回顾..............................................................................................3 第二部分基本面情况...........................................................................................4 二、海峡通航，炼厂集中检修后原料回归下半年PX负荷预计回升..4三、TA大厂降负国内综合负荷较低，去库格局下基差加工费坚挺...6四、七月煤制检修较多，海峡开放乙二醇8月到港量增多............9五、聚酯综合开工下降，出口景气库存压力大...........................13 第二部分后市展望及策略推荐........................................................................14 免责声明.............................................................................................................15 供需主导分化，价格转弱下关注下游需求情况 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：温健翔电话：17660221204邮箱：wenjianxiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03118724投资咨询资格证号：Z0022792 年初PTA在产能真空预期下增仓上涨，原油偏强提供成本支撑；2月底美伊冲突爆发霍尔木兹海峡封锁，能源价格飙升，亚洲炼厂降负。5月临时协议达成，地缘溢价消退，叠加淡季需求疲软与聚酯减产，价格回落；6月海峡开放，油价回吐涨幅，化工品到港增加，市场回归基本面定价。上半年聚酯链行情由地缘冲突主导，经历暴涨暴跌，供应端PTA进入投产真空期，中长期产能格局向好，但短期受地缘扰动、淡季需求不振及聚酯减产拖累，后市关注中东局势、原油走势及终端需求恢复节奏，供需博弈下价格波动风险仍存。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 7月炼厂检修集中，福海创、威联化学、盛虹石化、海南炼化等PX装置陆续停车，国内PX负荷下降，预计8月恢复。美伊谈判进展及海峡通航，亚洲其他区域PX负荷有回升预期，下半年裕龙石化、华锦阿美两套新装置待投产。PTA方面，独山能源、福海创、虹港石化、威联化学、中泰等装置6月下旬至7月初陆续检修，PTA开工率回落，7月延续去库格局，基差坚挺，后续关注原料恢复节奏及聚酯负荷变化。 乙二醇方面，7月煤制装置检修较多，去库延续，但波斯湾浮仓陆续到港，预计7月末8月初供应增加，长期看国内乙二醇仍处过剩格局。外贸订单受海峡通航预期减弱，加工费高位压力显现，战争溢价逐步挤出，价格预计回落。近期聚酯原料下跌后长丝利润改善，但坯布跟跌、贸易商观望，终端负荷虽较低点回升，但补库谨慎，行业普遍维持低开工等待需求实质好转。若价格止跌，下游或触发阶段性补库，带动库存向下转移。整体来看，短期供应收缩支撑去库，中期需警惕新产能投放及进口恢复带来的供应压力。 【策略推荐】 1.单边：聚酯原料供需双弱，若海峡加速开放原料供应回归产业链价格预计震荡偏弱，价格跟随成本下移，建议在反弹时逢高做空。 2.套利：多短纤空瓶片，逢高空PTA加工费。 第一部分行情回顾 一、地缘冲突主导，产业链价格先扬后抑 1月PX、TA期货增仓上涨，估值经历12月末拉升后再度走高，板块资金轮动明显，继贵金属、有色金属之后，化工品成为资金追逐的新焦点。淡季中聚酯原料价格创新高，核心逻辑在于市场对PTA产能周期拐点的共识逐步形成，2026年PTA迎来投产真空期，市场从持续扩张担忧转向存量博弈，交易供应宽松格局即将过去的预期。PX端连续三年无新增产能投放，2026年新增产能主要集中在下半年。成本端原油在地缘风险与基本面博弈中震荡偏强，委内瑞拉政局突变及美国对伊朗强硬信号推动原油突破四个月高点，为聚酯原料提供成本支撑。 2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，随后伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，战火波及阿联酋、沙特、卡塔尔等多国。3月海峡通航量出现断崖式下跌，封锁直接引发全球能源价格大幅走强。日本、韩国炼厂因原料供应担忧全面降负，石脑油经霍尔木兹海峡的物流中断影响最为直接，亚洲部分炼厂宣布不可抗力。进入3月下旬，中东局势进入边打边谈的复杂博弈阶段。双方在霍尔木兹海峡控制权、核活动限制、制裁解除幅度等关键问题上分歧明显，特朗普一方面释放协议接近达成的信号，另一方面威胁若伊朗不接受协议将摧毁其经济设施，伊朗内部亦出现立场分歧。 5月23日，美伊双方接近达成一份有效期60天的临时谅解备忘录，伊朗保障霍尔木兹海峡通航安全，美国有限解除伊朗石油制裁。地缘冲突溢价逐步消散，成本端原油回落。此时正值聚酯纤维传统消费淡季，江浙下游织造开机率处于历史低位，印染开工中性偏弱，终端订单向上动能不足。涤丝工厂库存偏高，加工差现金流不断压缩，在高库存压力下聚酯工厂率先执行减产，产业链负反馈加剧，聚酯产业链价格随之回落。 6月伊美谈判代表22日在瑞士结束了关于落实双方签署的谅解备忘录的首轮会谈。霍尔木兹海峡现已开放，伊美已建立沟通机制油价回吐前期涨幅叠加宏观美联储加息预期、市场流动性紧张情绪较差、文化商品指数下跌。地缘降温陆续有船只通过霍尔木兹海峡，石油开 聚酯产业链半年报 始向外运输，化工品到港量增加。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，文华财经 第二部分基本面情况 二、海峡通航，炼厂原料供应回归，炼厂集中检修后下半年PX负荷预计回升 年初PX行业利润表现可观，PXN维持在340美元/吨以上，PX-MX价差处于160-190美元/吨的较好水平。高效益刺激国内外装置高负荷运转，但高供应叠加春节前后下游需求季节性走弱，PX基本面承压。2月现货价格下跌，3月跌幅虽趋缓，但PX浮动价走弱明显，纸货结构表现不佳。3月，PX装置陆续进入传统检修季，供应压力开始缓解。同时，地缘政治因素开始发酵，美伊局势升级引发石脑油供应担忧，亚洲炼厂为应对原料短缺普遍预防性降负，化工端PX产品的产出受影响尤为突出。PX进口端同样受到冲击，PX维持偏紧的格局，价格一路上行。5月份PX5负荷下降幅度较多，库存去化向下传导后续可能会影响到PTA工厂的实际运行，且地缘有一定的缓和迹象，市场对海峡通航预期愈发强烈。产业链价格转弱。PX月均负荷逐月下降，6月月均负荷在76.99%。7月炼厂已明确检修计划、福海创80万吨、威联化学200万吨、盛虹石化400万吨、海南炼化66万吨计划6月底停车检修，6月下旬国内PX负荷将逐步下降。预计8月份负荷回归到目前的水平。美伊谈判取得进展，海峡已有化工品通航，亚洲其他区域的PX负荷也有回升预期，下半年裕龙石化、华锦阿美两套装置预计投产，TA处于投产真空期中。 聚酯产业链半年报 单位：万吨 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链半年报 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 进口量方面，4、5月份国内PX进口量为29万吨、25.1万吨，同比下降20.2%，21.6%。进口比例韩国增长但绝对进口量下降，中国台湾、泰国进口PX比例增加，日本因为其原油对中东高度依赖，PX对我国进口量暴跌。随着7月国内PX检修增多，外采需求增加，叠加6月末海峡实际已经有部分流量流出，海外PX负荷回升，若海峡持续开放顺利，则下半年PX进口量会逐步回升。 三、TA大厂降负国内综合负荷较低，去库格局下基差加工费坚挺 PTA1-4月检修较去年同期偏少。一季度累库量较多，随着PX缓冲库存的减弱，一些PTA装置因原料问题引发减产，开工率从前期80%附近快速下降。PTA目前仍然处于产能过剩期，PTA供需双弱，五月市场价格回落后，化工品虽有去库预期但是在下游聚酯开工维持 聚酯产业链半年报 2026年6月28日 在较低水平下去库较之前有所收敛，聚酯负荷连续数周下降，季节性处在近五年来低位，下游聚酯工厂减产幅度增大对产业链形成负反馈，江浙终端织机、加弹也位于同期偏低水平，下游需求低迷。6月PTA加工费改善较大，已经突破过去三年的低点， 六月美国与伊朗达成和平协议。后续装置来看独山能源300万吨6.24附近停车、福海创450万吨逐步停车、预计7月底重启，虹港石化两套250万吨装置以及威联化学250万吨的PTA装置因其上游PX装置检修，将于6月下旬陆续落实检修，中泰120万吨预计7月初检修，PTA开工率逐渐回落。7月TA开工预计下探，8月初负荷回升现阶段水平，TA延续去库格局基差坚挺，后续主要关注原料的供应恢复节奏和下游聚酯负荷提升情况。 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链半年报 2026年6月28日 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 单位：万吨 进出口方面，印度PTA投产延期预估在7、8月份，对国内需求仍在，国内PTA去库 聚酯产业链半年报 2026年6月28日 量低于预期，现货供应充足，5月PTA出口量32.61万吨，对越南、印度、土耳其、沙特、俄罗斯出口同比增，阿曼、埃及同比降，下半年印度投产后预计出口量逐步下降。 四、七月煤制检修较多，海峡开放乙二醇8月到港量增多 自25年9月裕龙石化乙二醇装置投产以来，乙二醇迈入新一轮的产能扩张周期，若无地缘政治事件品种一直处在以煤制成本估值的底部区间震荡。中东冲突后，霍尔木兹海峡被封锁，波斯湾内的物流运输被中断。国内油制乙二醇原料供应受到影响，乙二醇企业开工率均有不同程度的下降。并且受战争影响，伊朗、沙特境内乙二醇企业部分关停装置。国内4月进口量大幅缩减，前期以隐形库存去化为主，乙二醇出口量大幅提升，月度至10万吨量级水平。 7月煤制乙二醇检修装置较多，新疆天业、兖矿、正达凯、阳煤寿阳、红四方、陕煤渭化存检修计划，乙二醇依然维持去库格局，波斯湾内乙二醇浮仓在30-50万吨，目前已有部分船只通过海峡运往中国大陆预计7月末、8月初到港、后续到港量会进一步增加。未来装置投产后煤制、油制乙二醇产能比例逐渐走缩，国内乙二醇依旧处于过剩的格局。 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链半年报 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯产业链半年报 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 进出口方面，4、5月乙二醇国内进口量骤降，出口量增至月度10万吨左右水平。沙特、科威特、科威特、阿联酋进口比例下降，主要是中东国家，加拿大、美国进口比例提升。4月主要出口印度、土耳其泰国等地、五月主要向泰国、越南、中国台湾、俄罗斯等地区。6月进口货继续下降，海峡通航效率不高，目前已有部分船只通过海峡运往中国大陆，一个月左右时间计算预计七月末八月初到港。 五、聚酯综合开工下降，出口景气库存压力大 6月聚酯负荷变动不大，月均负荷在7