聚酯产业链周报：终端需求季节性转弱，产业链供需驱动有限，价差上行或承压，关注油价走势

终 端 需 求 季 节 性 转 弱 ， 产 业 链 供 需 驱 动 有 限 ，价 差 上 行 或 承 压 ， 关 注 油 价 走 势 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点 各品种观点 一、节前供需驱动有限，PX继续上涨空间受限 上周亚洲PX价格涨幅明显，突破900美元/吨关口，至周五绝对价格环比上涨4.7%至898美元/吨CFR；PX期货延续上涨。上周PXN继续走扩，突破200美元/吨，至216美元/吨。从供需面看，上周国内PX装置负荷再度提升，主要来自广石化装置计划内重启以及福建联合石化装置负荷缓慢恢复。镇海炼化装置因前道火灾，负荷略有下滑。另外，上周市场关注燃料油以及石脑油退税，从目前了解的情况来看，PX工厂受该税影响较小，尚未听闻后续因此出现负荷调整。海外方面，GS装置检修继续推迟至2月。PTA方面，上周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，PTA开工率至80%。上周PX市场商谈成交气氛有所回落，PX价格连续上涨后，场内外商挺价动作减少。前一周五开始原油价格拉涨，国内汽油以及调油芳烃价格上涨，PX价格受原料上涨和自身逐步移向检修季，供应减少预期的推动，同样涨幅较大。周内现货浮动价上涨，周内2月现货宣港时跌至-14左右成交（前一周在-13）。不过在检修预期下，3月浮动水平自前一周-11/-7商谈涨至-6、-7水平成交，4月也涨至-7/-2商谈（上周在-4报盘)。纸货方面，月差继续收窄，5/9收至平水。纸货05 PXN周内成交涨至248左右（上周在230左右）。数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 PX现货交易转向3/4月，供需好转预期下，基差有所支撑；PX5-9逢低正套 聚酯产业链整体利润环比继续修复，其中PX环节继续明显修复 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 PX供应---2024年国内PX产量3447万吨，同比增加12.05% PX进口---2024年国内PX进口939万吨，同比增长2.9% PX供应---国内检修装置重启，亚洲及国内PX开工再度回升 上图为2025年亚洲PX检修计划，整体检修规模较去年有所下降。 PX相关价差---PX市场交易转向3/4月，供需预期好转，PXN有所修复 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 亚洲芳烃价格及价差（油价带动亚洲芳烃价格反弹，PX-MX价差低位修复） 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性整体偏弱；美亚MX价差变化不大) PX小结 ➢产业链整体利润：聚酯产业链整体利润环比继续修复，其中PX环节继续明显修复； ➢PX供应：上周国内PX检修装置重启，亚洲及国内装置负荷再度提升。国内PX负荷至87.1%（+6%），亚洲PX负荷至78.1%（+3.6%）。国内方面，广石化装置计划内重启以及福建联合石化装置负荷缓慢恢复。镇海炼化装置因前道火灾，负荷略有下滑。海外方面，GS装置检修继续推迟至2月；➢PX加工费：PX市场交易转向3/4月，供需预期好转，PXN有所修复，目前PXN至216美元/吨附近； ➢PX供需平衡情况：2024年4季度因国内部分PX装置检修叠加海外部分重整装置减产，亚洲及国内PX负荷阶段性下降，且PTA装置计划内检修有限以及年底新装置投产预期，但11月进口超预期，整体供需紧平衡；2025年1季度部分亚洲PX装置有所降幅，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，下游PTA偏低加工费下装置检修增加，PX至聚酯整体累库，主要体现在PTA上，PX供需预期累库。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 二、装置检修增加，累库压力放缓，但PTA驱动仍有限 上周PTA价格震荡偏强，现货周均价在5110元/吨，环比上涨4.8%。上周原油走势偏强，受美国对俄原油发动新一轮制裁影响，油价在周一高开后继续维持强势，收创5个月新高。周中，国际原油大幅反弹。EIA库存报告显示，美国原油库存超预期去库，汽油及精炼油库存再度超预期大幅累库，原油产量下降至1348.1万桶/日，炼厂开工率下滑至91.7%。消息人士表示，美国对俄罗斯油轮和储油设施实施的新制裁正在给俄罗斯庞大的北极石油业务带来重大影响。PX方面，上周广东石化260万吨装置重启，PX负荷上调，不过周内成本端大幅上涨支撑PX价格上行，而石脑油涨幅不及PX，PXN明显修复。PTA自身来看，上周PTA装置检修重启并行，英力士停车，嘉兴石化重启，而聚酯负荷继续下调，PTA供需结构延续累库，不过伴随部分货源继续入交割库，流通性固化，周内现货基差表现坚挺，现货整体在05贴水95~100附近成交。周内仓单在05贴水85附近有成交。由于PX表现强势，PTA加工差有所压缩，周均在288元/吨。周内PTA现货商谈氛围整体一般，日均成交量在2万吨附近，下半周商谈氛围转淡，周内个别主流供应商出货。 部分货源进入交割仓，以及部分PTA装置检修，下游聚酯节前补库，PTA基差仍受支撑 2024年1-12月国内PTA产量7158万吨，同比增加12.2%。最新一期：英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，PTA开工率至80%（+0.1%）。因PTA盘面升水现货价格，2024年10月以来PTA仓单持续增加。 1季度PTA整体存累库预期 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 11月PTA出口增加明显。1-11月PTA净出口414.5万吨，同比增长26.8% 1季度供需预期偏弱，PTA加工费低位震荡 PTA小结 ➢PTA供应：上周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，PTA开工率至80%（+0.1%）。因PTA盘面升水现货价格，PTA仓单持续增加；➢PTA加工费：中性偏低。PTA现货加工费至286元/吨附近，TA2505盘面加工费323元/吨； ➢PTA基差和价差：部分PTA装置检修，聚酯工厂和贸易商节前备货，且仍有货源持续入库，PTA基差仍在小幅修复。PTA基差自TA05-103至TA05-95；关注TA5-9低位正套机会以及TA9-1逢高反套机会； ➢PTA供需平衡情况：2024年4季度PTA装置整体检修不多，尽管下游聚酯刚需偏强，但PTA整体有所累库；2025年1季度尽管PTA装置检修增加，但独山能源新装置投产，PTA供应维持高位，叠加产业链终端放假，聚酯环节相应减产，PTA整体存累库预期。 三、MEG---库存偏低且大装置重启推迟，但在累库预期下，预计MEG震荡运行 本周乙二醇价格重心高位震荡，场内交投尚可。受供应端担忧情绪的影响周内原油价格坚挺上行，成本端支撑明显。上半周部分存合约缺口的贸易商以及聚酯工厂参与补货，现货基差走强明显。下半周，乙二醇盘面震荡调整，场内销项贸易商出货偏多，现货基差走弱，现货低位成交至05合约升水14-19元/吨。 外盘方面，乙二醇外盘重心宽幅调整，市场商谈偏弱。随着假期临近考虑开证等因素船货参与积极性有限，周内2月船货主流商谈在547-555美元/吨附近，个别2月初美国货商谈价格偏低，场内少量贸易商参与操作。本周存部分台湾招标货553-556美元/吨附近成交，体量在2万吨附近。本周内外盘倒挂在90-100元/吨附近。 低买情绪浓厚，且聚酯工厂适度补货，支撑基差偏强；累库预期下，5-9月差承压 全球MEG新增产能情况 2024年国内MEG和煤制MEG产量分别为1918和662万吨，同比+15%和+19% 周内装置恢复与降负并存，MEG综合开工率小幅下滑 本周，新疆广汇和神华榆林的乙二醇装置恢复，但浙石化乙二醇装置一条线出现临时异常，降负运行，因此，截至1月16日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为70.01%（-0.82%）和72.64%（+2.32%）。 2024年1-11月MEG进口597.39万吨，同比-9.1% 乙二醇区域价差情况（本周美国价格小幅上涨；美国至中国套利窗口开启） 船货陆续到港，港口库存延续上升；本周下游MEG备货仍偏低 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，2025年1月-2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，1月初起乙二醇外盘到货将逐步增加，其中表现为美国货、沙特货以及伊朗货集中抵港，所以，1-2月乙二醇存累库预期。3月，春节后聚酯负荷恢复，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3月进口预期值较低，因此，3月供需平衡附近。 MEG跟涨原油，油制MEG利润小幅下滑，煤制利润提升 内盘MEG油制利润与PE油制利润对比 EO下跌，EG震荡上行，EO和EG价差收缩；EO利润下滑 MEG小结 ➢供应：本周，新疆广汇和神华榆林的乙二醇装置恢复，但浙石化乙二醇装置一条线出现临时异常，降负运行，因此，截至1月16日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为70.01%（-0.82%）和72.64%（+2.32%）。 ➢库存：船货陆续到港，港口库存延续上升。 ➢利润：MEG跟涨原油，油制MEG利润小幅下滑，煤制利润提升。 ➢基差：低买情绪浓厚，且聚酯工厂适度补货，支撑基差偏强；累库预期下，5-9月差承压。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，2025年1月-2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，1月初起乙二醇外盘到货将逐步增加，其中表现为美国货、沙特货以及伊朗货集中抵港，进口预期不低，所以，1-2月乙二醇存累库预期。3月，春节后聚酯负荷恢复，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3月进口预期值较低，因此，3月供需平衡附近。 四、聚酯---聚酯负荷逐步下降 1季度聚酯供应高于往年同期水平 2025年1月开始聚酯产能基数为8634万吨，2024年产能增加650万吨；2024年1-12月国内聚酯产量7432万吨，同比增加11.4%。 聚酯综合负荷进入季节性下降趋势 织造、加弹工厂随着工人返乡，江浙终端开工加速下降 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 下游负荷加速下降，长丝库存逐步积累 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 织造厂阶段性接单清淡；下游生产基本收尾，对年后的原料备货增加 11月聚酯产品出口继续增加 2024年11月聚酯产品净出口114.4万吨，同比增长12.5%；1-11月累计净出口1125.4万吨（占同期聚酯产量的16.6%），同比增长13.3%。 11月聚酯瓶片出口55.4万吨，同比增加16.5%；1-11月累计出口523万吨，同比增长26.2%。 11月长丝出口34.8万吨，同比增加5.7%；1-11月累计出口352.1万吨，同比下降5%。 涤丝价格跟随原料进行上涨，涨幅不及原料，涤丝前纺加工差和效益稍有下降 后市来看，涤丝终端将进入全面放假阶段，涤丝的刚需基本可以忽略；但和往年相比，下游春节前的原料备货尚处于中性略偏低水平，不排除有工厂进一步追加原料。而涤丝工厂权益库存整体处于中性偏低，丝价上依旧是工厂更具主动性，节前价格跟随成本，易涨难跌为主。 12月终端纺织服装内需环比季节性提升，同比好转；出口同比好转 聚酯及终端市场小结 ➢供应：上周聚酯装置基本按计划做检修、减产，负荷下降至83%附近（-3.3%），其中瓶片和短纤装置略超预期； ➢库存：近期涤丝新单放缓明显，下游负荷加速下降，涤丝刚需消化走缓，涤丝工厂的发货速度也明显放缓；但有一部分投机备货的增加，涤丝工厂的产销还有一定支撑；叠加涤丝工厂高的负荷下降以及一部分前期售空订单的弥补，涤丝库存上升幅度不大。目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在9.5（+2.1）、16.9（+2）、20.3（+0.4）天； ➢终端需求：上周江浙终端开机率加速下降，布价上涨，加弹、织造、印染负荷分别为40%（-3