聚酯产业链周报：产业链供需预期季节性转弱，价格驱动有限，整体节奏跟随油价

产 业链 供 需 预 期 季 节 性 转 弱 ， 价 格 驱 动 有 限 ，整 体 节 奏 跟 随 油 价 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 2024年12月22日 各品种观点 各品种观点 一、中期供需预期好转，PX价格支撑逐步转强，但短期驱动仍有限 上周亚洲PX价格涨后回调，至周五绝对价格环比上涨0.7%至830美元/吨CFR；PX期货主力换月至2505，周内涨后回调。周内PXN反弹走扩，至196美元/吨。国内PTA大厂在窗口内出售PX的压价动作减少，以及周内下游聚酯产销和终端订单反弹，提振需求信心，PXN环比修复，周均价接近200美元/吨关口。从供需面看，近期国内PX装置负荷基本持稳，短流程效益压缩后，工厂外采MX积极性较弱，叠加年底下游PTA和聚酯需求下滑预期，PX工厂多以维持正常生产为主。此外福炼PX装置在重启延迟后，周内重启中，预计PX即将出合格品。海外方面变动不多，韩国GS的PX装置因前道重整故障，周内负荷波动后恢复。PTA方面，逸盛海南以及富海装置负荷调整，至周五PTA负荷下调至81.1%。以及，独山能源3期300万吨PTA装置周内投产，已有合格品产出。周内PX市场商谈和成交气氛较一般，一方面在PX交易周期切换至2、3月后，PX现货延续C结构，月差收窄至-5，同时个别PTA大厂在窗口内出货动作减少，场内现货成交气氛走弱。不过场外近月现货买气有所增强，即使1月宣港结束，1月现货浮动仍从上周-12成交涨至-8成交。2月和3月商谈区间同样收窄，买盘上行，至周五2月在-10/-8区间内商谈成交（前一周2月在-13/-10左右），3月浮动价周内在-7有卖盘。 PX期货主力换月至2505，远月升水结构下基差偏弱 聚酯产业链整体利润有所修复，其中PX和聚酯环节修复明显 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货发展研究中心 PX供应---2024年1-11月国内PX产量3417万吨，同比增加13.07% PX进口---2024年1-11月国内PX进口854万吨，同比增长1.36% PX供应---亚洲及国内PX开工维持高位 上图国内PX检修损失为最乐观情况下的检修损失；2024年亚洲PX整体检修规模较去年有所下降；其中，二季度国内PX装置计划外检修增加。 PX相关价差---PX交易周期切换至2、3月，供需预期好转下支撑偏强，PXN略有修复 亚洲芳烃价格及价差（亚洲芳烃价格重心企稳；亚洲PX-MX价差压缩，国内价差压缩明显） 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货发展研究中心 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性整体偏弱；美亚MX价差环比有所扩大) PX小结 ➢产业链整体利润：聚酯产业链整体利润有所修复，其中PX和聚酯环节修复明显； ➢PX供应：上周国内PX装置负荷基本持稳，目前国内PX负荷至85.6%（-0.1%），亚洲PX负荷至78.4%（-0.1%）。国内短流程PX效益压缩后，工厂外采MX积极性较弱，叠加年底下游PTA和聚酯需求下滑预期，PX工厂多以维持正常生产为主。此外福炼PX装置在重启延迟后，周内重启中，预计近期PX出合格品；海外方面变动不多，韩国GS的PX装置因前道重整故障，周内负荷波动后恢复； ➢PX加工费：PX交易周期切换至2、3月，供需预期好转下支撑偏强，PXN略有修复，目前PXN至196美元/吨附近； ➢PX供需平衡情况：9月PX进口超预期，3季度PX整体有所累库，约7万吨左右；4季度因国内部分PX装置检修叠加海外部分重整装置减产，亚洲及国内PX负荷有所下降，且PTA装置计划内检修有限以及年底新装置投产预期，但11月进口超预期，整体平衡表有所累库。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PX及下游PTA装置检修计划。 二、供需预期偏弱但原料端支撑略转强，PTA绝对价格或受到支撑 上周PTA价格涨后回落，现货周均价在4829元/吨，环比上涨2.8%。上周原油震荡偏弱，周初有消息称，巴以停火和人质释放协议即将达成，同时纳指跌离纪录高位，道指9日连跌，创下1978年2月以来的最长连跌纪录，VIX市场恐慌指数走强，避险情绪升温，大宗商品普跌；下半周，因美联储放鹰，削弱降息预期，导致市场恐慌指数飙升，金融资产全线下跌，油价短线冲高回落，而后延续偏弱走势。PX方面，近期装置变动较少，目前PX自身缺乏明确的指引，周内价格更多受成本端主导，周初冲高后偏弱震荡，不过因石脑油价格相对较弱，PXN环比改善。PTA自身来看，上周PTA装置变动较少，独山能源新装置一条线已顺利出产品，此外仅有个别装置负荷波动，PTA负荷下调至81.1%，而聚酯降负幅度不大，伴随聚酯新装置投产，PTA供需累库幅度收敛。同时，伴随部分PTA进入交割库，当前现货市场流通性维持，贸易商心态观望，PTA现货基差变动不大。周内主港现货基差整体维持在01贴水50~53附近，个别偏高或偏低，宁波货基差在01贴水50附近。个别仓单在01贴水30~31有成交。上周PTA加工差基本维持在300元/吨上下，周均在296元/吨，较前一周略有改善。周内PTA现货商谈氛围有所转淡，个别聚酯工厂递盘，日均成交量在1~2万吨附近。 部分货源进入交割仓，以及12月累库幅度不及预期，PTA基差受到支撑 2024年PTA投产集中在上半年 PTA供应---PTA开工率小幅下滑，另外，新装置投产兑现 2024年1-11月国内PTA产量6521万吨，同比增加12.7%。最新一期：个别装置负荷调整，PTA负荷下调至81.1%（-1%）。独山能源3期300万吨PTA装置目前一条线运行。因PTA盘面升水现货价格，10月以来PTA仓单持续增加。 12月PTA供需预期偏宽松 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货发展研究中心 11月PTA出口增加明显。1-11月PTA净出口414.5万吨，同比增长26.8% 供需预期转弱，PTA加工费低位震荡 PTA小结 ➢PTA供应：上周个别装置负荷调整，PTA负荷下调至81.1%（-1%）。独山能源3期300万吨PTA装置目前一条线运行。因PTA盘面升水现货价格，近期PTA仓单持续增加； ➢PTA加工费：中性偏低。PTA现货加工费至295元/吨附近，TA2501盘面加工费417元/吨，TA2505盘面加工费356元/吨； ➢PTA基差和价差：部分货源进入交割仓，两套PTA装置计划外检修，以及聚酯产销阶段性放量下有补库需求，PTA基差受到支撑；但12月供需转弱预期下，PTA基差修复空间有限。PTA基差自TA01-55小幅修复至TA01-50；TA1-5价差略有修复，修复空间有限，主要受空头移仓带动；后续关注TA5-9低位正套机会以及TA9-1逢高反套机会； ➢PTA供需平衡情况：3季度PTA装置检修计划不多，且下游聚酯负反馈下减产增加，供需整体转弱，但因出口维持较好水平，PTA累库幅度较预期偏少，预估61万吨；4季度PTA装置整体检修不多，尽管下游聚酯刚需偏强，但PTA整体存累库预期。 三、MEG---港口库存低位，但国内开工率高位运行，MEG震荡运行 本周乙二醇价格小幅冲高回落，现货基差走强。上半周乙二醇市场偏强整理，现货基差走强至01合约升水105-106元/吨附近，场内买盘跟进尚可。下半周起乙二醇盘面回调明显，新疆地区物流完全恢复叠加福炼、中石化武汉等装置如期重启，个别期现商出货积极，乙二醇基差有所走弱，现货低位成交至4675-4680元/吨附近。 外盘方面，乙二醇外盘重心高位回落，整体走势较人民币市场相仿。上半周外盘重心表现坚挺，日内主流商谈在551-555美元/吨附近，融资商参与询盘为主。下半周，乙二醇外盘重心回落下行，至周五一月上船货商谈成交至536美元/吨附近，周内船货以美国货参与成交为主，另外存部分韩国货招标成交。 主力合约换月，港口库存偏低，支撑基差偏强运行；累库预期下，1-5月差承压 全球MEG新增产能情况 1-11月国内MEG和煤制MEG产量分别为1739和598万吨，同比+15%和+19% 周内装置停车与重启并存，MEG综合开工率小幅提升 本周，河南煤业乙二醇装置停车，但中石化武汉与福炼乙二醇装置重启中，因 此，截 至12月19日，MEG综 合开 工率和 煤 制MEG开工 率为72.28%（+0.47%）和71.37%（-1.39%）。 2024年1-11月MEG进口597.39万吨，同比-9.1% 乙二醇区域价差情况（本周美国价格震荡上行；美国至中国套利窗口开启） 到港船货补充，港口库存回升；本周下游MEG备货仍偏低 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，2024年12月-2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，且尽管美国货装船推迟以及伊朗货招标进度偏慢，但考虑到马油恢复的增量以及台韩等近洋货的环比增量，进口预期不低，所以，12-2月乙二醇存累库预期，但由于三江石化100万吨/年装置检修计划提前至1月，因此1月累库幅度收窄。 MEG震荡下行，各MEG生产工艺利润小幅下滑 EO持稳，EG震荡下行，EO和EG价差走扩；EO利润在盈亏平衡线附近 MEG小结 ➢供应：本周，河南煤业乙二醇装置停车，但中石化武汉与福炼乙二醇装置重启中，因此，截至12月19日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为72.28%（+0.47%）和71.37%（-1.39%）。 ➢库存：到港船货补充，港口库存回升。 ➢利润：MEG震荡下行，各MEG生产工艺利润小幅下滑。 ➢基差：主力合约换月，港口库存偏低，支撑基差偏强运行；累库预期下，1-5月差承压。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，2024年12月-2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，且尽管美国货装船推迟以及伊朗货招标进度偏慢，但考虑到马油恢复的增量以及台韩等近洋货的环比增量，进口预期不低，所以，12-2月乙二醇存累库预期，但由于三江石化100万吨/年装置检修计划提前至1月，因此1月累库幅度收窄。 四、聚酯---库存转移至下游，聚酯负荷下降节奏或放缓 四季度聚酯供应高于预期 2024年11月开始聚酯产能基数为8528万吨，2024年以来产能增加546万吨；2024年1-11月国内聚酯产量6775万吨，同比增加12%。 聚酯综合负荷环比继续小幅回落 坯布局部订单回升，江浙终端开机率环比回升 年尾赶单，下游开工有所回暖，以及低价下有部分投机需求，长丝库存大幅下降 年尾赶单，下游开工有所回暖，叠加低价下有部分投机需求释放，原料备货增加 11月聚酯产品出口继续增加 2024年11月聚酯产品净出口114.4万吨，同比增长12.5%；1-11月累计净出口1125.4万吨（占同期聚酯产量的16.6%），同比增长13.3%。 11月聚酯瓶片出口55.4万吨，同比增加16.5%；1-11月累计出口523万吨，同比增长26.2%。 11月长丝出口34.8万吨，同比增加5.7%；1-11月累计出口352.1万吨，同比下降5%。 成本坚挺的同时，涤丝放量后价格抬升，前纺名义现金流和加工差有所改善 后市来看，目前涤丝基本面已经大幅改善，尤其是POY方面。近期涤丝工厂检修陆续启动，而终端赶单下阶段性开工反而提升，涤丝刚需修复的同时投机性释放，涤丝工厂权益库存大幅下降。虽然涤丝价格已经有一定上涨，但从绝对价位来说，依旧对下游备货年后原料有一定的吸引力。偏低的权益库存下，短期涤丝价格易涨难跌，尤其是库存偏紧的POY。 11月终端纺织服装内需环比季节性提升，但同比略下滑；出口同比略有好转 聚酯及终端市场小结 ➢供应：上周聚酯装置检修和新装置开车并行，聚酯综合负荷进一步下降，至89.9%附近（-0.6%）； ➢库存：上周年尾赶单，下游开工反而有所回暖，涤丝刚需稍有好转；叠加下游对涤丝低价的投机需求的释放，涤丝销